邱怡萱
2025年8月28日 週四 上午8:46

AI晶片龍頭輝達最新財報出爐，第二季繳出亮眼成績單，營收達467億美元（約新台幣1.43兆元），淨利則為264億美元，年增幅均超過50%。然而，在盤後公布的第三季財測卻顯得保守，不僅大陸市場特規版H20晶片尚未出貨，主要雲端服務供應商（CSP）的採購力道也出現疑慮，導致輝達盤後股價一度大跌5％。

知名半導體分析師陸行之在臉書指出，他更關注的是庫存問題，輝達第二季庫存金額增至149.6億美元，換算為3.48個月，無論月增或季增都超過三成。這是否意味著舊產品H100/200需求急遽下滑，或是受到谷歌、亞馬遜、mexta等大型科技業者加速自研ASIC晶片的衝擊，仍有待觀察。
陸行之歸納四項重點：
首先，輝達預估第三季營收540億美元，季增13%至18%，年增54%，僅比市場預期高1%；毛利率區間落在72.8%至73.8%，平均73.5%，也僅比市場略好；EPS為1.16美元，僅優於市場估值的1.15美元。這些數字精準到近乎與市場共識重疊，讓他感嘆公司是否直接「微調」分析師預測來給指引。
其次，雖然輝達第二季數據中心與車用晶片營收增幅不到5%，但第三季隨新一代Blackwell晶片放量，將成推升雙位數成長的主因。雖然Blackwell GPU在第二季已貢獻數據中心營收近一半，但受H20遭禁售影響，還是導致AI GPU營收少了約40億美元，營收季減1%至338億美元。
第三，若H20出貨順利恢復，扣除15%（6億美元）的出口管制稅後，對第三季營收仍可帶來約6%的額外貢獻。這意味輝達實際營收上修的可能性並不小。

最後，最值得警惕的仍是庫存大增。第二季庫存增至149.6億美元，庫存月數季增32%，年增30%至3.48個月，雖然可能是為了迎接Blackwell晶片的大量出貨而提前準備，但也不排除是舊有H100/200系列需求明顯下滑，未來庫存能否有效消化，將成為輝達後續表現的關鍵觀察點。