風傳媒 ：2025-07-20

---

圖片來源：達志影像
摘要
根據Wind資訊，自2019年以來，已有超過80家中國企業從美國交易所下市，目前仍掛牌的約有275家中國企業。雖然2024年中國企業赴美IPO家數創下近年新高，但大多是規模很小、投機性較強的股票，比起過去阿里巴巴、百度、京東等市值動輒數十億美元的「紅籌股」，不可同日而語。
美國資本市場曾與中國密不可分，儘管地緣政治緊張，華爾街仍對中國企業上市保持開放態度，但這樣的共榮局面，如今卻因2大經濟體日益加深的不信任而逐步瓦解。
根據Wind資訊，自2019年以來，已有超過80家中國企業從美國交易所下市，目前仍掛牌的約有275家中國企業，市值占紐約證交所與那斯達克總市值不到2%。
雖然2024年中國企業赴美IPO家數創下近年新高，但大多是規模很小、投機性較強的股票，比起過去阿里巴巴、百度、京東等市值動輒數十億美元的「紅籌股」，不可同日而語。
這些新股票平均募資不到700萬美元，有些企業甚至難以維持最低300名股東的基本門檻。這對投資人而言是個危險警訊，甚至可能就是一場騙局。
值得注意的是，紐約證交所自2024年5月吉利汽車旗下的Zeekr掛牌後，便未再迎來中國的新上市公司。
中概股退燒，全面退場只是遲早的事
時間回到2012年，JL Warren Capital創辦人Junheng Li成立研究機構，當時「中國」是全球最熱門的投資主題，出生於中國的她出版了《華爾街虎女》一書，專攻解析中國產業與財務結構，為此打響名號。
時至今日，連她也不諱言：「中概股退場只是遲早的問題。」相較之下，加密貨幣與人工智慧，才是更讓人興奮的投資亮點。
赴美上市曾是中國企業成功的象徵，紐約證交所與那斯達克為爭取熱門中資IPO競相拉攏。2014年，阿里巴巴赴美上市，紐約證交所外懸掛中國國旗，創辦人馬雲一夜成名，這場將近250億美元的IPO是當時全球規模最大的上市交易；而在那之前，也已有百度、京東、中國移動、中國石油、中國東航等一線企業在美上市。
如今，阿里巴巴成為特例，該公司市值占美股中概股總市值30%，其他知名中國企業則多已退市或另謀出路。
美方表明「不歡迎」，港股成為替代戰場
面對美中金融脫鉤，華爾街態度轉趨低調，紐約證交所刪除過去高調讚揚阿里巴巴上市的官網內容，拒絕對中概股發表評論，那斯達克也未回應相關提問。
美國政界一直批評華爾街與中國的緊密關係，但華盛頓當局很少像現在這樣，態度堅決地迫使美國資金撤出中概股。美國總統川普在「美國優先投資政策」中，將矛頭對準了中國公司的融資活動，眾議院中國問題特別委員會主席穆倫納（John Moolenaar）更向美國證管會（SEC）施壓，要求清查「與中共掛鉤」的上市公司，理由包括：涉及美國制裁、存在不透明的黨控機制、協助中國軍事用途，甚至涉嫌強迫勞動等。
美國23個州的財政官員也聯合致函SEC，主張應強制中概股下市，部分州政府已啟動法案，要求公務員退休基金撤出中國投資，聯邦層級政策同樣朝此方向傾斜。
雖然美方圍堵中概股，但香港反而成為中國企業海外上市首選。今年5月，寧德時代在香港完成46億美元IPO，獲得了美國銀行、摩根大通等華爾街巨擘的支持。
舊金山創投組織Future Union負責人金恩（Andrew King）認為，美國投行幫助中國公司在其他地方上市，那麼將中國公司排除在美國資本市場之外的效果也不大，「這相當於用美國的錢，建設香港等地的資本市場。」
除了監管與地緣政治風險，中概股本身也屢爆醜聞。身為星巴克競爭對手的瑞幸咖啡，2020年因為財務造假被勒令退市，市值一度蒸發殆盡，當時距離這家公司通過IPO籌資6億5100萬美元才經過1年左右的時間，凸顯美國監管機構難以有效審查中國企業帳目。
2022年，美中達成一項協議，美國監察機構得以檢視中概股審計報告，隨後2家中國航空公司以及短暫坐上全球市值最高公司寶座的中國石油，陸續從紐約證交所退市。
如今，規模達到標普500指數納入門檻的中國股票，只剩10家左右。
VIE模式被質疑是一場騙局
中概股大量赴美掛牌，關鍵在於2000年為了新浪網上市首創的「可變利益實體」（VIE）架構，藉此繞過中國法規，允許外資間接投資網路、科技等受限的領域，此後包括阿里巴巴、百度以及幾乎所有在美上市的中國大公司都採用了這套模式。
然而，VIE本質上僅是透過合約安排讓外資分享公司利潤，並不等同實質股權，美國國會近年頻頻點名該架構「缺乏投資人基本權利」，質疑VIE形同「空殼公司騙局」。
即便如此，全面封殺中概股難度仍高。紐約一家跨國投行主管直言，類似威脅過去不止1次，但最終多未落實。不過，面對美中脫鉤風險，他們已經開始要求企業客戶評估，「萬一最壞情況發生，如何降低衝擊。」
事實上，阿里巴巴早在2022年就申請在香港聯交所主板與紐約證交所2地雙重主要上市，為潛在風險預留後路，這似乎也預示著，中資企業撤離華爾街，或許只是時間早晚的問題。