◆產業景氣旺季不旺，3Q10財報再度令人失望
IC 設計廠3Q10 財報出爐，受到下游終端客戶調整庫存，整體營運仍是不盡理想，財報表現再度令人失望。根據我們取樣的國內34 家IC 設計廠商(如圖一及圖二，3Q10 合計營收為617.83 億元，季衰退幅度3.52%，遠低於過去5 年平均成長20.11%幅度，合計稅後淨利125.1 億元，季衰退幅度更達18.91%，景氣呈現旺季不旺現象相當明顯。
而3Q10 財報表現不佳，其最主要理由在於新興市場手機、歐美PC 及大陸TV 面板銷售3Q10 旺季不旺，導致上游IC 零件開始調整庫存。就個別公司來看，除群聯、創意、旭曜三家淨利較上季出現明顯成長外，其餘大多呈現衰退，甚至主要幾家大廠包括聯詠、瑞昱、原相等，營運表現均未達到公司原先營運目標。
旭曜因今年策略轉型成功，毛利率擺脫以往白牌手機殺價競爭的窘境，單季毛利及稅後淨利均創下歷史新高；創意3Q10 受惠代工產能逐漸舒緩，在Turnkey 業務訂單順利出貨下，單季營收則是創下歷史新高，淨利則是創下近8 季以來新高，而4Q10 預估受惠手機客戶訂單需求強勁，營收可望出現5-10%成長；群聯則因3Q10 未提列未分配盈餘課稅，致使單季獲利成長超過50%。
◆4Q10 難脫淡季效應，預估存貨指標將來到本波調整高峰
4Q10 因進入傳統銷售淡季，因此國內IC 設計廠商4Q10 仍將面臨清庫存壓力，營收展望普遍呈現2 位數下滑，預估衰退幅度10-15%計有聯詠、旭曜、矽創、雷凌、瑞昱、致新等廠商，預估衰退幅度達15-20%計有聯發科、立錡等，預估衰退幅度達20%以上計有松翰、類比科、義隆電等。
由於1H10 Foundry 產能吃緊以及產業呈現淡季不淡，導致IC 設計廠商對存貨控管造成誤判，2H10 國內IC 設計廠商大致處於存貨調整。不過我們認為，從下游終端需求觀察，目前PC 需求已不再惡化，面板庫存預估9-10 月將開始落底，因此預估存貨指標(參考圖三、圖四將於3Q-4Q10 來到本波庫存調整的高峰。
根據我們所統計的國內IC 設計3Q10 存周天數約在69.04(如圖三，已高過過去五年平均63.03 天，我們認為4Q10 存周天數也將維持在3Q10 水準；另外在營收季增率及存貨季增率之差(如圖四，3Q10 為-11.34%，已連續第3 季呈現負數，4Q10 指標變化將視存貨減少及營收減少幅度而定，預估將與3Q10 減少幅度將變動不大。
◆短期看好標的計有智原、旭曜、聯詠及雷凌四檔個股
雖然由我們所追蹤的存貨指標預估將於3Q-4Q10 來到本波庫存調整高峰，我們認為，對應到IC 設計股股價也將來到相對低檔區，因此4Q10-1Q11 應可伺機積極佈局IC 設計股。
就選股上，我們傾向以明年具有高度成長的新應用面，來篩選具有相關題材的潛力股，其中我們主要看好三大應用領域所帶來的商機，分別包括智慧型手機、Connected TV及USB 3.0 的成長性，因此我們短期看好的標的計有智原、旭曜、聯詠及雷凌等4檔個股；長期評價上，我們認為逢低可留意立錡、松翰、群聯等廠商佈局的時點。
其中智原目前在USB 3.0 Host端晶片計有2-3 客戶，Device 端則有4 個客戶。Device 端已有2 家客戶將於4Q10 開始量產，應用面以外接式硬碟及隨身碟為主，另外兩家客戶則為USB 3.0Hub 產品，預計於1Q11 陸續量產，因此4Q10 智原USB 3.0 營收比重(Host+Device將提升至5-10%。
聯詠及旭曜短期營運雖進入銷售淡季，不過我們認為目前是逢低佈局的絕佳時機，其主要理由有二：(1由於兩家小尺寸Driver IC技術能力較高，是目前國內有能力打入智慧型手機高階面板供應鏈的惟二兩家Driver IC 廠商；(2面板庫存已於9-10 月開始落底，預估面板廠將於1Q11重新回補大尺寸Driver IC 以及T-Con庫存。
雷凌方面，目前我們仍看好他於WiFi TV晶片推出進度領先同業，並已打入全球前五大TV品牌的其中四家供應鏈，同時我們認為雷凌合併誠致後，將擺脫單一產品線營運風險，長期營運將具互補綜效。