總經評論 　 2025/06/30

川普政府對加密貨幣情有獨鍾，並加速建立美國數位貨幣的監管制度。在共和黨主導下，美國參議院近日通過《GENIUS法案》(又被稱《GENIUS天才法案》)，將建立1套穩定幣的聯邦監管框架。該法案將允許銀行、金融科技公司和大型零售商發行穩定幣，也能將他們現有支付平台整合進穩定幣框架。這項法案通過後，穩定幣發行幣商的Circle和Coinbaxse股價大漲；對加密貨幣業者來說，該法案通過後標誌著這個行業將有重大轉折。

什麼是穩定幣？穩定幣是1種與美元、歐元等法定貨幣價值連動的加密貨幣，主要是維持價格的穩定。目前市場流通最大的穩定幣是USDT和USDC，發行商每發行1枚穩定幣，就必須要持有等值的美元現金或者是短期美債作為擔保。

以穩定幣的用途來說，主要是作為交易媒介、方便跨境支付和資產轉移、也可以在去中心化金融(DeFi)生態系中的核心抵押品或是借貸工具。參院通過的《GENIUS法案》，就是要把美元、美債轉化為數位貨幣形式，讓使用者作為交易平台、跨境支付或是資產轉移。不僅如此，金融科技、大型零售商未來也都能發行自己的穩定幣用於支付系統，以簡化交易流程和降低消費者的手續費。

川普政府是有史以來對加密貨幣最友善的美國總統，在去年大選期間，就公開以支持加密貨幣和金融創新作為政見吸引選民關注。上任後的確也持續替數位資產政策背書。川普不僅發行自己的迷因幣，還推動放寬監管制度，川普家族也跨入穩定幣。川普與兒子共同投資加密貨幣公司世界自由金融(World Liberty Financial)，在今年3月推出USD1的穩定幣，以短期美債、美元存款等現金類資產作為擔保。

美國聯邦政府債務已達36.2兆美元，金融市場預測，以川普的在大選時推出的政見內容，到4年後任期結束時，屆時美國聯邦政府的債務將達到40兆美元。雖然目前看不出來美國政府有破產的風險，美元在全球貨幣市場中有其獨特地位，且美元也是聯準會在印製，只要美國在全球維持強大的外交與軍事大國地位，美元沒有崩盤的風險。然而，美國政府債務若無節制地擴大，仍有可能危及到美元現有的地位。如何縮小聯邦政府債務或至少讓債務擴張速度減緩，是川普政府正在積極思考的政策方向。

川普上台後揮舞關稅大旗，目的就是要縮小貿易逆差，透過這樣的方式削減美國政府的債務。川普也曾抱怨，認為美國貿易逆差不斷擴大就是因為貿易對手國的貨幣被低估，以及美元匯率太強的結果。以這樣的邏輯推測，川普政策有意讓美元貶值方式，來縮小美國貿易逆差。川普力推與美元、美債掛鉤的穩定幣，也許就是想要讓美元貶值的計畫之一。

這波美元從1月中旬貶值至今，最多一度貶值11.41%；今年以來美債殖利率維持在高檔震盪，十年期美債殖利率最高來到4.807%、30年期美債殖利率更一度超過5%。美元的貶值和美債殖利率在高檔，很可能會降低市場對持有美元以及買進美債的意願，加上美國政府債務攀升，對發行美債需求量很大。現在川普政府透過穩定幣與美元、美債掛鉤，試圖提高市場買進意願。

目前市場主流的穩定幣以Tether發行USDT的市值最大，但USDT被市場質疑其連結的美元、美債資產不透明。由發行商Circle和Coinbaxse發行的USDC，具有高度透明性，並受到監管機關的監督，其穩定性較高，也能降低持有人的持有風險。一旦《GENIUS法案》在眾院通過，且川普政府簽署法案內容並公布實施後，就能將穩定幣納入監管。如同現在的比特幣和乙太幣ETF目前已被納入SEC監管的意思類似，能吸引更多資金的流入。目前全球加密貨幣市場總市值已超過3.2兆美元，光是比特幣的市值就達到2.1兆美元，這不僅是數量上的成長，還改變加密貨幣市場規模、深度與成熟度。所以我們可以想像，一旦《GENIUS法案》通過後開始落實監管機制，就能推動穩定幣市場的成長。

穩定幣發行商因為需要儲備一定規模的美元和美債，有利於短期內美元的升值和美債價格的上漲行情，並讓美債殖利率下跌，壓低美國政府的舉債成本。但這只是完美的想像，真正在金融市場發生的情況可能不是這麼地簡單。就有美國經濟學者指出，若川普能逼迫日本將其持有的1.2兆美元的美國公債拿出一部分來買美元計價的穩定幣，美元供給量增加、造成美元貶值，而穩定幣發行商可以用收到的美元買進美國公債，壓低美債殖利率。

但有1個問題是，假如美國國內銀行帳戶把資金從美元部位移轉到穩定幣，同時對美國公債需求提高、造成殖利率下跌。此時銀行為了防止存款流失祭出較高的利率防止存款流失。與穩定幣掛鉤的短期美債和國庫券殖利率下降，但沒有與穩定幣掛鉤的長期美債殖利率卻有可能攀升，形成殖利率曲線陡峭化，這反而會形成金融動盪的徵兆。

若穩定幣的市場規模不大，一旦出事對金融市場造成的影響性還不會太大。而美國財政部預測，在《GENIUS法案》推波助瀾下，假如有超過上兆美元的銀行存款流入穩定幣，一旦穩定幣市場出現擠兌，大量持有穩定幣的用戶急著要把穩定幣轉回美元、美債時，可能會引發市場的震撼，這樣的震撼說不定就會形成另類的金融風暴。

民主黨參議員華倫引述去年諾貝爾經濟學獎得主江森的論點指出，2000年代初立法監管衍生性商品，讓民眾認為衍生性商品已受到有效監管，但結果卻是有毒的金融商品就蔓延在金融體系內擴散，並在2008年掀起全球金融海嘯並拖垮經濟。現在立法《GENIUS法案》讓穩定幣合法化，如果沒有周延的防護措施，很難擔保幾年後會讓金融市場出事。加密貨幣、區塊鏈等的金融創新，其內容相當複雜也不是一般投資人能理解的金融商品，都是未來的持有風險。

《GENIUS法案》在參院過關後，激勵Circle和Coinbaxse股價大漲。Circle在6月4日以每股31美元IPO，近日股價最高1度漲到298.99美元，漲幅高達8.6倍；Coinbaxse近期股價漲幅超過34%，股價重回300美元，兩者均是穩定幣的最大受惠者。