李孟恩
2025年5月24日 週六 下午3:27




總統賴清德在520就職周年演說中提出成立「主權基金」的政策構想，宣示政府將打造國家級投資平台。央行前總裁彭淮南近日接受平面媒體專訪時表示，成立主權基金「茲事體大」，強調應制定專法，並設立專責機構負責管理，同時不應無償動用外匯存底。對此，核能流言終結者創辦人黃士修發文提到，無論從經濟學觀點，或從央行實務操作的角度出發，都必須先確立嚴謹的法律框架，明確資金的產權歸屬與治理機制，建立獨立的董事會與專業管理團隊，並設計透明的監督與問責流程。
談論主權基金財源前，得先搞清楚什麼是外匯存底？黃士修解釋，外匯存底來自經常帳、資本帳與金融帳順差的累積，產生外匯淨流入，中央銀行為維護匯率穩定，會進場買入這些外匯，從而增加外匯存底。值得注意的是，央行「購買」外幣使用的本幣，便是現代貨幣發行的本質。
成立主權基金有疑慮？黃士修：產權不清是當前最大結構性風險
黃士修舉例，假設一家出口商收到100萬美元的貨款，存在商業銀行A的帳戶，銀行A將100萬美元賣給央行，央行會記錄外匯存底增加100萬美元。同時，央行會在銀行A的準備金帳戶，增加3000萬新台幣（設匯率1：30）。從央行的資產負債表看，外匯存底100萬美元是資產增加，準備金3000萬新台幣是負債增加，這便完成了市場上的貨幣供給，也就是俗稱的「印鈔票」，所以央行的外匯存底和準備金，資產和負債是一體兩面，「央行本身不是公司，外匯存底不是央行賺來的錢，只是國家為市場保留的備用金。」
黃士修提到，中國有一個用語叫做「1分錢掰成兩半花」，意為非常節儉。外匯存底當主權基金，則應該喻為「1塊錢當成2塊花」，因為它本來是換成1塊錢。在組織管理和生物學領域中，有所謂的「懶螞蟻效應」，看似不活躍或效率較低的個體，實則扮演著重要戰略角色的現象。外匯存底備而不用的天性，系統冗餘和安全邊際也是一體兩面。黃士修指出，彭淮南的堅決，實際上是在為「產權界定」劃一條紅線，在主權基金議題中，產權不清是當前最大結構性風險，沒有之一，無償撥用可能破壞央行資產負債表的平衡，尤其導致資產所有權的模糊。
黃士修提出質疑：央行變政府提款機
黃士修表示，好比一個家庭，把負責維護家庭穩定的「緊急預備金」直接歐印一支高風險股票，一旦投資失利，整個家庭的穩定都會受影響。如果政府可以隨意「無償」從央行帳上劃撥外匯存底，這形同把央行變成政府的提款機，央行將難以超然地執行其穩定物價、維護金融秩序的職責。誠然，有些國家的主權基金可動用外匯存底，例如新加坡的GIC、中國的CIC，但它們都是由財政部發行特別公債，取得本幣後向央行買匯，再將資金委託專責機構管理，這是將外匯存底「有償撥付」給主權基金的方式，確保央行的獨立性。
黃士修說明，發行債券籌措資金，意味著主權基金資本來源是明確的「負債」，這筆錢從一開始就有清晰的資金成本、還款來源和管理責任。至於是否要舉債數千億到上兆的特別預算，就留待立法院堂堂正正地討論，「容我再度強調，主權基金並非單純的資金池建立，核心命題在於交易成本與產權界定，以及在實務上的制度演化與組織邊界問題」、「畢竟我們不想再看到，與政黨關係良好的利益集團，挪用公帑圖利自己的政治尋租」。