鉅亨網編譯余曉惠  2025-04-22 11:29

停滯性通膨蠢動 三個潛在贏家族群出列 (圖:Shutterstock)


美國總統川普激進的關稅政策令人焦慮，擔憂「停滯性通膨」(stagflation) 捲土重來，巴隆周刊 (Barron’s) 報導，分析師認為在此情境下，科技股、消費必需品和醫療保健股，將是三個引領風騷的族群。

停滯性通膨指的是經濟成長停滯、通膨高漲，通常伴隨著高失業率，這對經濟來說是接近最糟的情況。雖然過去幾年的物價和利率都居高不下，但美國尚未陷入停滯性通膨。




如今，川普政府的進口關稅勢必推高許多消費性產品的價格，並嚴重打擊消費者和企業信心，讓華爾街又開始擔心停滯性通膨會成為現實。聯準會 (Fed) 主席鮑爾最近曾警告，決策官員將面臨「充滿挑戰性的處境」。

Ned Davis 研究公司對停滯性通膨的定義為，國內生產毛額 (GDP) 低於趨勢，通膨率比趨勢至少高出 1 個百分點。

事實上，停滯性通膨在歷史上相對少見，1950 年迄今只發生過 10%，然而一旦發生，股市通常很慘烈，平均年化報酬率為 - 4.3%。

停滯性通膨時期的贏家

一般在不景氣時，投資人通常會把資金配置在「防禦性」類股，例如公用事業和民生必需品，而景氣好時，則會關注能源、金融等「景氣循環股」。

但在停滯性通膨情境下，傳統投資邏輯被打破。Ned Davis 發現，過去 50 年當爆發停滯性通膨，表現最好的是科技股——報酬率比大盤高 4.9 個百分點，表現次佳的是通訊服務，比大盤高 1.1 個百分點，再來是健康保健和消費必需品，都跑贏大盤 1 個百分點。

這有點讓人跌破眼鏡，消費必需品和健康照護服務都是傳統的防禦族群，不論經濟好壞都表現穩定，科技則有點偏向景氣循環股，因為當經濟衰退時，企業較不願意進行大手筆投資像資料中心、企業電腦組，消費者也縮減支出，減少購買新手機和筆電。

那麼，為何景氣差時不乏有投資人買進科技股？原因在於，科技公司通常有強大的獲利，和乾淨的資產負債表。FactSet 訪調的華爾街分析師預估，2025 年科技成分股企業獲利將成長 17%，勝過大盤成分股企業的 9.7% 增幅。

但巴隆提醒，投資人需要進一步思考，科技股在停滯性通膨時期是否依舊鶴立雞群，尤其在科技股先前已經大漲一波之後，要維持突出的表現門檻很高。此外，標普 500 指數權重約 30% 已是科技股，此時仍提高科技股的配置，會提高風險。

停滯性通膨時期的輸家

停滯性通膨的輸家也和傳統的景氣循環 / 防禦分類不同，三個最差的族群分別是金融 (落後大盤 11 個百分點)、公用事業 (落後 4.7 個百分點)、能源 (落後 2.2 個百分點)。

金融和能源通常被視為景氣循環股，但公用事業屬於防禦類股。

Ned Davis 解釋，停滯性通膨可能讓公用事業陷入艱難處境，因為通膨上升導致成本提高，而經濟疲弱又讓主管機關不允許公用事業調漲價格。