鉅亨網新聞中心  2025-04-09 17:10

美債市場風暴：基差交易引爆拋售潮(圖:shutterstock)

美國總統川普揮舞全球關稅大刀，似乎不僅衝擊金融市場，更引發了一場潛在的美國公債危機，以往被視為避風港的美債，其吸引力正在迅速減弱。市場人士憂慮，由「基差交易」引發的平倉潮，加上川普關稅政策帶來的負面影響，正將美國金融體系推向一個關鍵的時刻，未來 48 小時的發展可能至關重要。

美債拋售潮加速

隨著貿易戰的升級，市場對美國公債作為動盪時期安全資產的傳統觀念產生動搖。較長期限的美債正面臨加速拋售，進一步加劇了全球債券市場的下跌。

其中，30 年期美債殖利率在周三 (9 日) 大幅飆升，一度觸及 2023 年 11 月以來的新高，本周漲幅已超過 50 個基點。具有「全球資產定價之錨」稱號的 10 年期美債殖利率也顯著上漲。這種劇烈的波動，使得市場開始懷疑美國公債是否還能扮演其傳統的避險角色。

一些分析師認為，對川普關稅可能推升美國通膨、進而阻礙聯準會降息的擔憂，是導致美債吸引力下降的主要原因。

基差交易引發清算恐慌

本次美債殖利率的異常飆升，讓許多市場參與者聯想起對沖基金常使用的高槓桿策略——基差交易。

基差交易透過押注現金公債和期貨價格之間的微小差異來獲利，由於利潤空間有限，投資者通常會借入大量資金以放大收益，槓桿倍數可達 50 甚至 100 倍。目前市場估計的基差交易總額約為 1 兆美元，是五年前的兩倍。

當市場劇烈波動，導致基差交易的經濟效益逆轉時，投資者可能被迫迅速平倉以償還貸款，從而引發連鎖反應，導致殖利率急劇上升，甚至可能像 2020 年那樣導致美國公債市場流動性枯竭。

Marlborough 投資管理公司的投資組合經理表示，近期市場的異動讓他回想起 2020 年初疫情爆發時基差交易解除造成的市場動盪。哥倫比亞 Threadneedle Investment 的利率策略師 Ed Al-Hussainy 也認為，基差交易的去槓桿化至少在一定程度上推高了近期長端殖利率。

野村利率交易員 Ryan Plantz 在一份內部備忘錄中警告稱，公債領域的掉期利差和基差交易正在瓦解，美國公債市場正經歷前所未見的大規模平倉，流動性真空已經形成。

市場不確定性加劇

除了基差交易可能引發的拋售潮外，還有多重因素正在加劇美國公債市場的不確定性：

• 川普的關稅政策： 川普總統如期徵收所謂的對等關稅，增加了世界經濟受到衝擊的風險。部分投資者猜測，鑑於川普貿易政策的震撼性影響，全球儲備管理者可能會重新評估其在美國公債中的倉位，這將對美債需求造成潛在的衝擊。盈透證券首席策略師指出，由於與中國之間的關稅摩擦，中國可能會停止購買甚至拋售美公債券，而中國是美國第二大海外債主。
• 聯準會降息預期降低： 部分市場人士認為，聯準會未來降息次數可能少於先前預期，也是導致近期債券價格下跌的原因之一。
• 財政部發債： 美國財政部本周將發行大量新債，包括 580 億美元的三年期公債、390 億美元的十年期公債和 220 億美元的三十年期公債，這也可能引發部分投資者的獲利了結。
• 對經濟增長和通膨的擔憂： 另一些觀點認為，市場對川普關稅將如何損害經濟增長和推升通膨的擔憂，正在引發資金向現金的轉移。

未來 48 小時：美國金融系統的「生死時刻」？

金融部落格 Zerohedge 發文警告，數以兆計的基差交易正在爆雷，無數基金和銀行可能正在平倉，但系統中的流動性遠遠不夠。流動性匱乏的衝擊波可能席捲所有市場，導致股市暴跌、債券崩盤和外匯市場避險情緒升溫。

接下來的兩天將是關鍵：周三將進行 10 年期美債拍賣，周四則是 30 年期美債拍賣。如果系統中沒有足夠的流動性，可能出現非正式的標售失敗——即使一級交易商有義務承接未拍出的公債，但如果他們的獲配比例過高 (例如 40% 或 50%），也幾乎等同於拍賣失敗。

Zerohedge 認為，如果這種情況發生在其他任何時候，聯準會都會急於救市。但目前聯準會可能因為政治因素而有所顧慮，因為降息或推出量化寬鬆政策可能被視為在幫助川普。然而，普蘭茨認為，聯準會現在必須介入以穩定市場。他指出，美國政府對貿易夥伴的強硬立場引發了「買家罷工」，導致美債市場出現需求真空。