2025-04-09 18:16:03 記者 陳怡潔 報導
瑞銀財富管理投資總監辦公室(CIO)今(9)日發布最新報告指出，美國總統川普的對等關稅衝擊全球市場，但截至目前，全球市場的劇幅拋售似乎並未讓美國政府感到不安，但瑞銀預期在各種壓力上升和協議陸續達成後，美國的實際有效關稅稅率將從今年第三季起開始下降。綜觀亞洲市場，瑞銀對中國、日本、整體亞洲股市都採取中性觀點，但認為台灣、印度股市具吸引力；瑞銀並認為投資者可考慮持有優質的亞洲信用債部位，而黃金也將繼續為投資組合提供多元化效應，此次拋售帶來了逢低構建黃金部位的機會，在瑞銀的基準情景假設中，黃金目標價在3,200美元/盎司。
瑞銀指出，昨(8)日美股高開低走，三大指數集體大跌，納指收跌2.15%，道指收跌0.84%，標普500指數收跌1.57%錄得四連跌。截至目前，全球市場的劇幅拋售似乎並未讓美國政府感到不安。市場的主要擔憂在於針鋒相對的反制導致貿易衝突惡化。最近幾天，有跡象顯示此風險正在上升，中國上週五宣佈對進口自美國的商品徵收34%關稅，川普總統本週一則警告，如果中國繼續這樣做，美國將額外徵收50%的報復性關稅。
瑞銀指出，川普還將關稅比作美國經濟的良藥，並表示除非貿易夥伴「每年支付大量金錢」，否則談判不會取得任何成果；美國財政部長貝森也表示，白宮的政策將堅持到底，股市下跌只是短期現象。

美國政策立場持續強硬，亞洲正如何應對？瑞銀指出，放眼整個亞太區，各經濟體目前採取的一系列行動主要可分為三類：反制、談判和刺激措施。其中，中國政府迅速採取反制，包括對原產於美國的所有進口商品徵收34%的報復性關稅。日本則表示無意採取報復措施，並將繼續在美國就業和對美直接投資方面發揮重要作用。
另外，台灣領導人賴清德表示不會採取報復措施，並將著力解決非關稅壁壘、增加自美國的進口並推動企業加碼赴美投資。韓國貿易部長則表示將於本周赴美，與美國貿易代表格里爾會面；韓國政府並強調支持汽車行業，監管機構正準備推出市場穩定措施，並要求銀行向主要出口商及其供應鏈提供支持。東南亞則有六個國家被徵收逾30%的對等關稅，其中對越南的關稅高達46%；東協輪值主席國馬來西亞總理安瓦爾易蔔拉欣指出應採取協調一致的應對措施；越南領導人則表示願意將美國商品的進口關稅降至零；而新加坡、泰國、印尼和馬來西亞都有意進行談判。
關於市場還有多少下行風險？瑞銀表示，其預測的基準情景是，在關稅進一步升高的最初階段之後，隨著法律、商業和政治壓力上升，以及與各經濟體和各行業達成協議，美國的實際有效關稅稅率將從今年第三季起開始下降。在此期間，消息變化、反制與報復以及對特定行業加徵關稅，可能讓短線壓力升高。
瑞銀並提出對亞洲各市場的看法，中國方面，瑞銀對中國股票保持中性觀點，但示警中美貿易爭端解決路徑不明和美國經濟衰退風險上升可能會促使市場反映更悲觀的預期。而在下行情景中，不排除MSCI中國將重探2024年9月約8.5倍的估值低點(12個月遠期市盈率計)，這意味著較當前水準還有10-12%的下跌空間。
瑞銀對日本股市也中性看待，並將東證指數截至2026年3月的財年的獲利預期下調至年減2%，較先前預估的年增4%明顯下修，且預期市場情緒將持續疲軟。而在更極端的熊市情景下，瑞銀預期東證股價指數可能測試2,100點附近的下行支撐，這意味著市淨率將接近1.0倍，或較當前水準下跌約 8%。
瑞銀對整體亞洲股票持中性看法，亞洲(日本除外)股票市盈率估值已跌至將近12倍，距離約11倍的歷史偏低水準不遠(包括貿易戰1.0期間)。在任何關稅降級信號出現之前，隨著市場應對增長放緩、全球貿易及投資疲軟的影響，瑞銀預計該基準指數可能還會進一步下行，幅度在高個位元數到低雙位數之間。
在東協地區，瑞銀預期泰國、新加坡和馬來西亞將受到關稅的直接和間接影響。雖然美國市場營收在MSCI 東協指數中的占比相對較低，僅約 3%，但在熊市情景下市場可能進一步下跌13%，市盈率將下滑至疫情低點11倍(一年平均水準為13.9倍)。
瑞銀認為台灣股票具吸引力，台股基準指數已從1月份高點下跌20%，反映嚴厲的對等關稅稅率、兩岸緊張局勢以及半導體可能被加徵關稅的風險。12個月遠期市盈率估值目前接近13倍，比長期平均值低一個標準差。不過，雖然瑞銀認為台灣市場具吸引力並保持樂觀，但半導體行業的資本支出和每股收益確實存在修正的不確定性。台灣股市估值仍高於潛在的熊市底部，也就是2022年低點10.3倍附近，該價位比當前水準低約 20%。
瑞銀也認為印度股票具吸引力，Nifty 50指數今年迄今下跌約7%，相較於同地區股市 ，展現出一定程度的抗跌力。當前12個月遠期市盈率估值接近17.8 倍，略低於10 年平均水準。瑞銀認為，印股企業的獲利增長有望改善，而上市公司的關稅風險看來可控。在熊市情景下，12個月遠期市盈率估值可能朝16倍下跌，或比當前水準低約10%。
關於投資者該如何應對？瑞銀表示應管理波動性，這適用於對短期風險感到憂慮，並尋求對沖投資組合以抵禦進一步下行風險的投資者。在股票方面，隱含波動率走高意味著對沖下行風險不再便宜，但基於未來仍然高度不確定，採取某種程度的到期本金贖回策略，將是管理投資組合潛在下行風險的有效方式，尤其是在若市場開始出現反映美國經濟衰退加劇的情況下。
瑞銀並表示，投資者可以考慮持有優質的亞洲信用債部位，因為在當前環境下，債券應能為投資組合提供不錯的潛在總回報並提高多元化。亞洲投資級債券目前收益率約為5.1%，息差收益仍具吸引力且波動性遠低於其他細分市場或資產類別。本地區信用債基本面穩健，出現廣泛違約週期的風險仍有限。在亞洲投資級債中我們看好短債，在亞洲高收益債則建議小幅配置並精選標的。
瑞銀還認為，黃金將繼續為投資組合提供多元化效應，此次拋售帶來了逢低構建黃金部位的機會。投資者可以考慮在美元計價的平衡型投資組合中配置5%黃金敞口。在我們的基準情景中，黃金目標價在3,200美元/盎司。