編譯任中原/綜合外電 2025-04-04 10:08 ET

若關稅導致經濟萎縮,美股及公債殖利率的下跌之路還長得很。路透
美國總統川普2日宣布對等
關稅措施後,美國金融市場3日出現一波「衰退行情」,公債
殖利率、美股及美元全都大跌,且賣壓持續到4日早盤為止,但這可能只是個開始:若關稅導致經濟萎縮,美股及公債殖利率的下跌之路還長得很。
一旦衰退降臨,由於消費者及企業支出減少,且儲蓄轉入安全資產,企業獲利下降,投資人也要求更低的本益比,股市將受重擊。食品及家庭必需品類股相對較好,而精品與汽車等景氣循環類股將承受賣壓。
自從史坦普500指數於今年2月中觸頂之後,投資人就一直快速拋出景氣循環類股,並轉進防禦類股。景氣循環類股指標在這段期間內落後於防禦性類股的幅度之大,是2020年3月新冠疫情爆發以來之最。
最易受景氣循環影響的高收益債券,同樣受重創,與公債的殖利率差距上升逾2個百分點。上一次出現此種現象,是在2022年市場預期衰退將臨之際。
然而,儘管股價正朝衰退機率升高的方向移動,市場卻顯然還沒做好充分準備。史坦普500指數目前只比2月中的頂峰回檔約10%,回到去年9月時的水位,而通常在衰退發生時,該指數將至少下跌20%,並將六個多月來的漲幅吐光;再者,史坦普500指數成分企業的平均本益比仍接近20倍,在衰退期間,絕對難以維持如此之高的本益比。
高收益債券亦然。品質較佳的高收益債雖已受重創,但連CCC級高收益債價值也才回到去年9月的水準;以往在衰退期間,高收益債與公債的殖利率差距通常是目前的兩倍。另外在川普宣布新關稅之前,股票選擇權市場預示未來一年衰退的機率僅10%,利率衍生性產品市場預期衰退機率則為15%
由於衰退通常會使聯準會(Fed)
降息3個百分點,因此如果衰退成真,公債殖利率還將大幅下降;若發生停滯性通膨,將阻止Fed降息,使殖利率降幅縮小,但這也意味著美國經濟、股市及公司債市場將受創更重。
目前市場認為即使新關稅推升通膨,Fed仍將降息;因為只要通膨預期並未上升太多,Fed仍會認為關稅只是「一次性」的效應。新關稅公布後,市場預期5月Fed將降息的機構倍增到20%。