‧Money錢 2010/10/21
「美元升值，金價為什麼沒有跌？」「油價沒漲，為何金價還拼命漲？」如果只用單一指標去看金市，不僅看不懂，可能還會誤判。
【撰文／朱國鳳】
細心的投資人會發現到，股市、債市、?市、商品市場....經常彼此相互影響，當然金市的起伏，也是有多重因素，千萬不能只見樹不見林。前幾期本專欄曾深入分析金礦商、央行、舊金回流、ETF、美元、通膨等單一指標對金價的影響，本期臺灣銀行貴金屬部副理楊天立將教導用模型觀測金市，投資人才能見樹也見林。
用模型觀測金市，就是盡量將影響金市的眾多基本面指標整合到一個模型內。模型的最大意義，是為了正確判斷多空趨勢，任何一項投資， 最後致勝的關鍵，都是因為看對趨勢，金市也不例外。
楊天立憑藉多年經驗所建立的金市模型，可說是國內最完整的觀測模型，可以概分成2大塊：第1塊是供需面；第2塊是所有與黃金能否發揮保值、或是貨幣功能的相關因素。
楊天立首先說明運用此模型的5大原則：
1. 模型目的是為了觀測中長期趨勢，不是用來抓短期的波動。
2. 各項指標的權重分數不是一成不變，而是要因時因勢調整。
3. 各項指標當時的權重分數加總後，分數愈高、金市偏多機率愈高，反之亦然。投資人也可概略觀察正面指標愈多、趨勢也愈偏多。
4. 模型涵蓋指標與當時設定的權重，已盡量追求完整，但是仍要留意「黑天鵝效應」，當罕見的變數出現或指標事件出現劇烈變化時，仍然足以造成重大波動。
5. 一般觀測模型，權重設計相當繁複， 為能讓一般投資人理解，本模型已予以簡化。
舊金回流是供給主要變數 注意央行是否由賣轉買
楊天立依序解釋目前各項指標權重高低與對於金市正負面影響的原因。礦產是金市最大的供給來源，每年平均占總供給的60~65%。2013年以前，由於新興國家努力增產，礦產將會微升，之後可望回復長期下滑趨勢，因此楊天立認為目前礦產對於金價影響是中性，權重分數只有2分。
回流舊金現在是金市的第2 大供給來源，但是因為舊金回流來源太多元，數量最難捉摸。目前回流數量不算太高，但是金價若續漲到相當水準時，回流金恐會湧出一大波，對金價將會造成壓抑。由於近來金價迭創新高，對回流金吸引力升高，數量已有增加的趨勢，因此楊天立認為目前回流金對金價影響是負面，權重分數為4分，是模型中最值得注意的負面變數。
央行售金過去是金市的第2大供給者，但是2005年以來，官方淨賣出數量一路下滑，到了去年的淨賣出數量只剩41噸，今年前2季，全球官方部門估計已轉為淨買入約86噸，因此目前在這項指標，楊天立認為對於金價影響是正面，權重分數為3分。
楊天立提醒，如果2010年統計下來， 官方仍為淨買入，且數量持續增加，也就是央行確定由供給方逆轉為需求方的話，對於金市將會產生很大激勵，屆時這項指標將可由供給面轉移至需求面，權重分數將大幅增加為5分。
供給面有一項「生產者避險賣出」，需求方有一項「生產者避險買進」，簡單講，由於金價經常大幅波動，金礦業者為了趨避波動的風險，如果看壞後市，就到期市賣出遠期契約，先鎖住目前價格、以保障現有產量的獲利；反之若看好後市，就買回原來避險的遠期契約，以分享未來可能的漲勢。
由於近年金市走長多，金礦業者的避險賣出大量減少，反而是買進動作大增，但是不管是供給面或是需求面，這2項的占比目前都很低，因此楊天立目前給予的權重分數並不高。
金銀珠寶需求今年將回升 金融性投資需求動見觀瞻
金銀珠寶等消費性商品，一向是黃金的第1大需求，去年占需求面比例約46%。此一需求受到景氣影響最深，2008年景氣急速下滑，此一需求也開始萎縮，2009年需求仍然不振，但是楊天立看好金價若站穩1200美元，金銀珠寶將跟著中、印等新興國家需求回升而轉為增加趨勢，因此目前列為正面影響，並且權重分數高達4分。
至於製造業需求， 是指如電子、科技、化工等工業性需求，每年需求數量相較金銀珠寶需求穩定，雖然會因為景氣復甦而逐漸增加， 但是因占比不高<約15%>，楊天立目前給予中性、權重3分的評價。
投資需求若依買盤性質，可分為防禦、避險、純投資，防禦型買盤100% 是買實體現貨，主要規避完全不可知的風險，如主權信用風險，買進後完全不動；避險型買盤，主要是投資人為了規避投資在股市或匯市等部位可能的下跌風險，通常是用現貨、金礦股、選擇權等工具；純投資，亦即純粹短線買進賺價差，使用工具很多元，這種買盤最容易鬆動，目前投資需求買盤主要來自前二類。
投資需求若依投資工具分類，可概分為實體投資需求與金融性投資需求。前者主要是指條、塊、金幣， 又稱為「窖藏性需求」，數量通常蠻穩定，但是因占需求面比例不高<約1成>，因此為正面、3分。
金融性投資需求，主要是指ETF、期貨，是近年金市興起的最大新勢力，以ETF 為例，目前12檔有持有現貨部位的黃金ETF，持有的現貨部位已高達2千公噸；黃金期貨的淨多頭部位也仍在增加趨勢，因此楊天立給予正面、5分的最高預估。
【完整內容請見《Money錢》2010年10月號】