2024/12/30 05:30  
面對川普2.0的高度不確定性，美股7騎士相對表現會隨著利潤率收窄而縮小。（路透）
■張繼文
近期全球市場在耶誕與新年假期期間，交投略顯清淡，主要股市從聯準會（Fed）「鷹式降息」後的震盪回穩，債市則因美國公債殖利率走高導致債券價格下跌。2024年即將結束，展望2025年，由於全球基本面穩健，投資氣氛偏多，整體投資前景良好，不過隨著川普就任，政策的不確定性成為影響市場的最大變數，市場的波動度也會升高，因此，建議股債均衡配置，股市宜優先布局基本面良好的美、日及台股，債市應多元化佈局，相對看好非投資等級債、新興美元主權債。
鷹派強度超出市場預期 美股低檔承接意願仍強
聯準會在12月18日利率會議宣布降息1碼，經濟展望預測2025年經濟成長及通膨預期上調、失業率下調；點陣圖則顯示2025年終端利率3.9%（僅有2碼降息空間）， 由於經濟展望及通膨預期同時上調，鷹派強度超出市場預期，顯示聯準會考量川普政府就任後對經濟表現將產生重大影響，也顯示2025年降息路徑存有更多不確定性。市場負面解讀造成公債殖利率上揚、股市走跌。不過，雖然美股在宣布降息後一度大幅下跌，但旋即逐漸恢復上漲走勢，顯示在強韌的基本面支持下，即使股市短暫拉回，低檔承接意願仍強。
分析川普的政策，主要可分為四大方向，包括限制移民、放鬆監管、減稅政策與提高關稅，其中放鬆監管與減稅被視為有利於美國經濟的措施，市場較為擔憂的是限制移民（打擊非法移民）與關稅政策，被認為可能會推升美國通膨。不過，川普新任期當務之急為優先處理國內經濟問題，包括美國民眾生活成本過高、能源價格過高等，並減少進口依賴，大多偏向經濟利多政策，外界最關切的關稅議題，本質上屬談判工具，預期過程會相對冗長，目前實質做法仍屬未知，影響程度最快2025下半年才能逐漸清晰。
美股、台股及日股 2025年投資首選
面對川普2.0的高度不確定性，除了股債均衡布局，投資的市場與標的更加重要。在股市方面，2024年美國少數大型股領漲的市場集中度達到頂峰，引發部分投資人對潛在泡沫的擔憂，在2025年市場廣度應可擴大，根據高盛資產管理的預測，標普500大企業中，美股7騎士與另外493家公司的相對表現會隨著利潤率收窄而縮小，當今股價領跑者之外的投資機會亦值得期待。產業則持續看好AI成長趨勢，根據摩根士丹利最新報告，全球企業在AI雲端領域資本支出預計到2025年將超過2500億美元，這一數字幾乎與阿波羅登月計畫的總成本相當（約2570億美元，按當前通膨價格調整），受惠AI趨勢較高的美股與台股，以及結構性改革利多持續發酵的日股，將是2025年股市投資的首選。
加碼美非投資級公司債及全球短期債券
債市則已開始反應川普執政後的通膨可能上揚與聯準會降息趨緩，美國十年期公債殖利率突破4.6%，美國11月個人消費支出（PCE）報告顯示月增率低於預估，但年增率依然黏著，加上川普政策的不確定性，短期內美債殖利率的波動仍大。不過，近期公債殖利率已至相對高點，加上美國仍處於降息循環，未來殖利率再彈升空間已有限。布局方向上，加碼美國非投資級公司債以及全球短期債券，降低債券資產對利率的敏感度。至於長期（未來12個月），投資級債券看好新興美元主權債及金融債。
（野村投信投資策略部副總經理）