2024.08.18 03:00
工商時報 凱基投顧董事長  朱晏民

圖／本報資料照片


7月中旬以來全球迎來股災，台股本波最大下跌幅度來到19.0％，美國的S&P500、那斯達克與費半指數則分別下挫9.7％、15.9％、27.7％，亞洲的南韓與日本則下跌17.6％與26.6％。引發股災的原因很多，包含科技股的財報不夠強勁（無法支撐股災前的高估值）、市場對川普2.0的擔憂、美國經濟顯著放緩，以及日本央行意外升息導致日圓套利交易者快速平倉。


近期全球股市大約從8月5日或6日展開強彈，市場氣氛也逐漸走出股災恐慌，上述利空並未已充分反映在股價，即未來3個月仍需且戰且走，因為我們已來到經濟硬著陸與軟著陸的十字路口。

美國7月非農報告出爐後嚇壞市場，它所揭露的飆高失業率正式觸發薩姆法則，過往薩姆法則觸發後經濟均已陷入衰退。薩姆法則是指失業率的近3個月均值，若超過近12個月的最低點0.5％或更高，意味經濟開始陷入衰退。這一指標由New Century Advisors首席經濟學家Claudia Sahm所提出，自1970年誕生以來準確率達到100％。


不過，7月非農報告出爐幾天過後，薩姆法則的發明人Sahm卻表示，考慮到當前美國就業市場發生變化，這一法則在本次可能失效，且不能表明美國經濟已陷入衰退，因為7月份失業率的飆升，並非雇主對工人需求的減弱，而是勞動力供給的增加所致，譬如美國的移民增加。

投資者應該了解，失業率是一個落後指標。雇主通常在無法再有其他辦法時才會解雇員工，因此薩姆法則並不是經濟衰退的領先指標。歸納長期歷史數據得知，薩姆法則通常在衰退開始後好幾個月，才被觸發，即過往經濟衰退在薩姆法則還沒被觸發前，就可能已經開始。因此要關注的，應是就業數據當中一些更具前瞻性的指標，如招聘率與職缺率（職位空缺率）。

招聘率是統計當月企業新增僱用員工總數占原有總數，通常招聘率會在經濟復甦、成長時期不斷上升，直到就業市場緊張後才會有所趨緩，可以用於觀察就業市場的轉折，當招聘率出現明顯下降時，代表就業市場不再緊張，以及經濟有轉弱的可能。美國最新公布的6月招聘率下降到3.4％，是自2020年4月疫情爆發以來的最低水準，且顯著低於2019年的招聘率平均值3.9％，這是經濟出現轉弱的第一個跡象。

職缺率是一種衡量勞動市場中有多少職位空缺的指標，分子為非農空缺數，分母為非農空缺數與非農就業人口數的合計數。根據貝佛里奇曲線，職缺率與失業率多數時候呈現負向關係，且職缺率由高點向下反轉來到某個臨界點後，失業率往往會快速反轉往上，屆時經濟就會陷入衰退。美國最新公布的6月份職缺率為4.9％，估算未來若降至4.5％臨界值以下，就是第二個美國經濟轉弱的證據；倘若招聘率與職缺率兩者全指向轉弱的方向，這意味經濟陷入硬著陸的機率將會大增。

統計1950年以來，美國共11次經濟衰退與股市的關係，股市往往領先經濟衰退即見到高點，最早領先時間為12個月，最晚為1個月，中位數為8個月。從股市最高峰直到經濟衰退起點的當月，股市已跌掉8％（中位數跌幅），更何況美國過往經濟衰退起訖時點都是由美國經濟分析局在事件發生後的半年至一年才追溯認定的，對股市投資人而言，在見到經濟衰退的充分證據後再做動作恐怕為時已晚，因此現階段應採取防禦性操作，並同時緊盯招聘率、職缺率，以及每周新申請失業救濟金人數等數據的變化。