2024/08/05 05:30  
市場預期，美國聯準會9月應先降息1碼，11月適逢美國總統大選，F應會按兵不動。（美聯社）
■盧靜足
自美國聯準會（Fed）於2022年3月開啟升息循環後，美國至今已長達2年處於高利率環境，2年期政府公債更一度向上突破5.0%，為2008年次貸危機後首見之情況。由於高利率環境本身就是壓抑經濟成長的重要因素，因此美國經濟雖尚未見到衰退跡象，但包含就業、物價及企業活動等多項近期公布的經濟數據，皆隱約透露美國景氣的擴張已出現趨緩的情況。雖然Fed在今年8月最新一次FOMC會議中，仍決議維持利率不變，但Fed極有可能在9月FOMC會議，於景氣尚未衰退時，即提早啟動預防性降息，有別於過往Fed在景氣惡化時被動採取降息政策拯救經濟。如屆時果真降息，也將是自2019年後，Fed連續第二次以預防性降息的方式開啟降息循環。
Fed12月可能降息2碼
在8月FOMC舉行後，Fed在今年尚有3次FOMC會議，目前市場普遍預期，9月FOMC應先降息1碼，作為此次降息循環的開端。然於11月FOMC會議時將適逢美國總統大選，Fed身為獨立機構，為免干預總統大選，應避免在總統大選前後進行積極的貨幣政策操作。因此11月FOMC會議，Fed應會按兵不動，待12月FOMC會議時，再進行今年第二次1碼的降息。而目前市場較為積極的預期，不排除Fed今年12月有一次降息2碼的可能，亦即預期Fed今年將降息3碼。但以目前美國公布的各項經濟數據來看，美國景氣處於擴張趨緩階段，尚未見到轉趨惡化的情形，Fed不至於在今年就在貨幣政策下猛藥，採用一次降息2碼的跳躍式降息。因此評估Fed今年可能的降息幅度，仍以2碼為較為妥適的預估。
但金融市場的專業法人在財務操作上的效率一向傲視群倫，當全球債市於今年4、5月烏雲罩頂，美國2年期公債殖利率仍在5%上下游走，債券市場人心惶惶的時刻，專業金融法人早已開始感受到景氣擴張見頂，開始趨緩的風向，默默為Fed下半年可能開啟的降息循環提早大舉進場布局。於是在6、7短短兩個月，美國2年期公債殖利率由原本的5%上下，快速下跌至7月底的4.25%，由今年的高點，下跌了3碼左右。也就是說，在一般投資人對Fed是否降息還半信半疑、舉棋不定的時候，專業法人的聰明錢（smart money）早已以迅雷不及掩耳的席捲市場，將Fed今年可能降息的幅度，一舉反應完全。這不禁令人要問，被專業法人捷足先登的債券市場，今年還有進場投資的機會嗎？
交易女神是仁慈的，她給予第一名勝利的冠冕，但也容許第二名分享榮光—只要投資人手腳夠快的話。專業法人雖然在現階段，已將Fed今年降息對債券市場可能造成的利多席捲一空，但若將眼光放遠，Fed降息不只在今年，2025年仍將持續降息，而且2025年才是降息的主降段。由Fed於今年6月公布的點陣圖來看，Fed自身就對2025年抱持著可能再降息4碼的看法。市場的預期一向較官方積極，目前市場已存在Fed明年降息幅度將超過4碼的聲音。亦即，雖然今年降息2碼的利多已反應完畢，但明年降息4碼的利多尚未發酵，這也是投資人在專業法人帶頭開第一槍搶進債市後，可以隨後跟進賺取下一波獲利的空間。
投資債市 搶在9月FOMC會議前進場佈局
因此，投資人想要賺取債市下一波獲利的投資策略，首要的重點就是「時間」。由於Fed第一次降息時間點預計落在9月，在9月沒有確定降息前，市場應只先反應今年降息的利多，還不到進一步反應明年降息的利多。因此若要獲取債市下一波獲利，首要條件就是要在9月FOMC會議前，於債券殖利率出現技術性反彈時，提早進場佈局。若是等到9月FOMC真正明確降息後才進場，降息循環啟動的利多早已眾人皆知，第二段多頭行情快速發動，屆時進場可能為時已晚。
第二個進場重點在「投資年期」。目前美國公債殖利率曲線呈現負斜率，亦即在本次升息循環中，短年期公債表現持續較長年期公債弱勢。這個現象將在今年即要獲得翻轉。在Fed開啟降息循環後，對升降息較為敏感的短年期公債，將重新揚眉吐氣，取得較長年期公債強勢的地位。因此自今年起，投資短年期債券，比投資長年期債券更有機會獲得超額報酬。
投資公司債 宜選擇評等頂級公司
最後一個重點，除了公債以外，由於公司債相較政府公債，多提供給投資人一層補償信用風險的利差，一向是相當受到投資人歡迎的債券商品。但由於美國目前景氣有停止擴張的疑慮，不排除未來會有轉為景氣衰退的風險。若景氣衰退風險真的發生，發行公司信用狀況惡化，將導致公司債信用利差擴大，令公司債價格反向出現下跌。因此建議進行公司債投資時，必須以投資信用評等頂級的公司債為主。除了可先享受多一層信用利差之外，在景氣衰退時，信用評等頂級的公司債，也可有效減緩信用利差擴大的損失，可說是平衡型的債券商品。因此今年9月FOMC會議前的債券商品投資策略，除了投資政府公債外，也可納入信用評等最頂級的公司債，做為增加投資收益率的輔助投資商品。


早點佈局 獲利空間比較大

綜合上述，在歷經2021年至2024年的長期空頭後，海外債券市場，終於要在今年迎來長期多頭市場的曙光。雖然專業法人已先行催動一小段多頭走勢，但展望明年，海外債市仍有顯著獲利空間。因此今年9月FOMC會議之前，只要殖利率出現技術性反彈，仍都是進場佈局的好時點。不過海外債市是全世界投資人參與，資訊充分反應的效率市場，最早佈局的獲得勝利的冠冕，緊隨在後的得以分享榮光，但若太晚進場，最後能擷取的果實，須小心可能所剩無幾。
（作者為兆豐證券債券部副總經理）