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來源:股海煉金   發佈於 2010-09-05 09:02

封裝首選:2369菱生

結論與建議:
封裝首選,建議拉回時可做中長線佈局:目前半導體景氣持續出現疑慮,IC設計業者開始下修晶圓代工訂單以及後段封測訂單,主要半導體廠紛紛下修第三季展望到0~5%,菱生七月份營收創下歷史新高6.26億元,8月份營收受到廠商調整庫存影響將滑落到6億元,9月份營收仍會小幅度下滑符合一般封測廠的趨勢。
投顧預估菱生2010年營收66.6億元,毛利率24.3%,淨利9.31億元,成長246%,EPS 2.53元,2011年營收66.7億元,毛利率22.9%,EPS 2.46元,由於(1)雖然金價處於高檔,但菱生以低腳數封裝、類比客戶為主,受到之衝擊較小,毛利率相對穩定。(2)雖然MEMS封裝目前占營收比重低,但陀螺儀客戶已經打入A廠商供應鍊,未來訂單將逐漸放大,將使毛利率進一步走揚。菱生仍是我們對於封裝業者的首選,以未來四季2.58元,給予10倍本益比,目標價26元,短線股價已經反應上述利多題材,建議股價拉回至20元做中長期的佈局。
內容:
(1) 第三季業績展望:七月營收為第三季營收高點,預估八九月將下滑,第三季營收季成長2.2%,EPS 0.74元:菱生七月份營收創下歷史新高6.26億元,受到客戶開始調整庫存影響,八九月營收將下滑,投顧預估第三季營收18.04億元季成長2.2%,毛利率則穩定在25%較上一季下滑1.8個百分點,淨利2.74億元,衰退5%,EPS 0.74元。
(2) 菱生為MEMS佈局最積極的廠商,目前單月營收約1500萬元,占營收比重約2~3%:菱生為國內最積極佈局MEMS的廠商,主要量產的產品如下:
Ø 麥克風:菱生原本為Akustica進行封裝訂單,而Akustica已經被德國大廠Bosch所併購,不過未來菱生仍將承接其麥克風訂單,目前來自於麥克風營收約500萬元,產能利用率低於50%。
Ø 壓力計:菱生另一項產品為壓力計,主要用於輪胎壓力偵測,血壓計、硬碟偵測等產品,此部分產品屬於成熟的產品,占所有MEMS比重最低。
Ø 陀螺儀:菱生最受矚目的產品為陀螺儀的封裝,目前客戶已經逐步降低國外封裝的比例,主要的應用在於數位相機、遊戲機,手機的應用較少,此廠商為N公司遊戲機的主要供應廠商,目前也已經通過A公司的認證,未來訂單將逐步放大,陀螺儀為MEMS營收最大的產品,目前也有另外有3~4個客戶在做認證的階段。
(3) 資本資出有效控制,2011年度折舊壓力不大:菱生2010年資本億元資出約8億元,與目前每年折舊金額7.2億元相當,而整體資本資出/營收的比重12.1%低於整體封測產業的23%,折舊壓力較小,獲利將不容易被稀釋。

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