2010/08/23 08:48
【經濟日報╱蔡明彰】
台灣上半年亮麗的GDP背後隱藏玄機，第一季經濟成長率高達13.27%，第二季12.53%，上半年13.1%，遠高過市場預估的10%。成長動力主要來自投資，尤其是固定投資及存貨，前者是兩岸關係改善激勵廠商的投資意願，後者是廠商看好今年景氣堆積庫存。
不過，對照經濟櫥窗的股市表現，似乎提出一些警訊。上半年GDP優於預期，最主要是去年基期太低，但下半年在基期墊高下，GDP將會溜滑梯，根據主計處最新修正預測，第三季經濟成長率6.9%，幾為上半年的一半，第四季跌到只剩1.37%，是上半年的一成。以開高走低形容還不夠，簡直是自由落體。
歷史經驗顯示，股市是GDP的先行指標，去年底台股收8,188點，今年元月創8,395高點，領先第一季GDP出現封頂。公布第一季財報的4月，再創8,190高點，又領先第二季GDP見高。
若主計處估計的第三季GDP成長率為上半年的一半水準是正確的，台股很難站穩8,000點。研判今年最低點將落在第四季，即全年GDP最低的一季，7,000點支撐將遭受考驗。
過去擔任台灣經濟火車頭的出口，受下半年全球主要經濟體美國、中國、日本、歐洲景氣趨緩影響而貢獻減少，民間消費雖然成長，但差強人意。由於上半年存貨大增，可是下半年出口下滑，將使廠商消化庫存的時間拉長，對身為歐美科技代工的台灣電子業來說是中期利空。
這可以解釋為何面板雙虎上半年財報優於預期，但股價積弱不振？就是庫存太高。因為電子占台股權重超過五成，所以消化庫存將壓抑電子股，使台股在公告上半年財報結束後的9、10月進入修正期，大盤走勢將取決消化庫存的快慢。
多數民眾感受不到亮麗GDP的好處。台灣接單海外生產的比率，從2000年的13%升到目前的56%，國內薪資因此沒有成長，但物價及房價上升，致使可支撐所得提高有限，民眾消費能力跟不上GDP成長。
1986到1996年的十年間，台灣平均GDP成長7.5%，薪資成長6%，薪資有跟著經濟增加，這段時間民間消費尚可。可是近15年來，台灣薪資幾乎原地踏步，因為台灣接單大陸出口的模式興起，今年中國27省市基本工資平均調漲28%，原來薪資成長在大陸。
一般受薪階級無力改變國內薪資問題，但可以在股市投資彌補不足。然而選股要有巧思，相較台灣薪資原地踏步，大陸基本工資飛快成長；相較台灣民間消費差強人意，大陸火紅。雖然中國下半年經濟也趨緩，但最新發布的7月零售銷售年增18%，依然顯示內需暢旺。
試想9月後，投資機構開始針對歐美景氣下滑而下修相關企業的獲利能力，依賴歐美市場的電子股資金遭排擠，最有可能流向中國內需族群。中概內需今年以來漲幅不小，理應漲多休息，但電子業庫存調整過渡期，將再使中概內需躍居主流。
（萬寶投顧總經理蔡明彰，23年專業證券分析師、國內公認金融股權威，是掌握台股的趨勢前瞻）