狼來了！二次衰退？／反向操作，全球股市Q4行情可期
【撰文／朱彥忠】
日前聯準會主席柏南克坦言，認為美國經濟發展前景「異常不確定」，必要時將進一步採取措施以提振經濟，此說詞為市場增添復甦之疑慮，道瓊因而從10600反彈高點下滑。
全球經濟於8月份突然烏雲罩頂，二次衰退即將發生的論點頓時成為市場主流，搭配美國公債利率向下急探，資金流向轉趨保守，對崩盤的恐懼再度浮現於投資人心中。但我認為，二次衰退的情形並不會發生，空方喊「狼來了」再多次也不會成真，現階段只是漲多以後出現的盤整期！今年Q4市場將重回多頭，理由分析如下：
歐美需求較市場預估為佳
近期中國7月出口再創歷史新高達1455億美元，反推歐美旺季需求相當正常，最近聽住在美國的朋友說，前兩年不少美國企業停辦公司的聖誕宴會(相當於國內的尾牙)，但今年將重新舉辦，雖然企業徵人的速度慢，但薪資今年又再出現上調的動作。這和我們從總體經濟數據得到的推論是一致的，目前美國工資及工時仍在持續回升，但企業受到前一陣子歐債危機及最近二次衰退恐慌的影響，不願意大幅聘新員工，因此，工作機會增加有限並非代表美國經濟狀況進一步惡化，只是代表美國雇主對本土勞工的保守心態。
這樣的論點，可以從研究機構ADP的報告佐證，美國7月私人企業就業人數增加4.2萬人，為連續第6個月增加，幅度有限但並非惡化。另外，從美國採購經理人指數來看，7月ISM服務業指數由6月53.8小幅上升至54.3，為連續7個月成長；7月ISM製造業指數則由6月56.2小幅下降至55.5，但仍是連續12個月在50之上，代表製造業景氣仍在擴張，我們可以看到美國製造業及服務業狀況仍然良好，各種跡象顯示美國衰退的機會不高。
再者，我們從全球運輸的狀況來看，目前從亞洲往歐美的貨櫃運價維持在一定水準，而近期代表散裝航運的波羅的海指數也反彈約5成。以國內長榮海運來看，第2季獲利狀況亦相當良好，代表全球海運運作相當暢旺。雖然二次衰退論者聲稱他們係以前瞻性方式看到全球未來面臨的風險，但以過去經驗來看，危機或衰退的發生很少會事先被預期到，空方此刻大肆張揚其論點，反而讓全球經濟及股市未來有「驚驚漲」的可能性，因為悲觀者逐漸出場，籌碼穩定度將提升。
低利率將帶來可觀刺激效果
自聯準會本月決議採取量化寬鬆政策後，截至8月12日，美國30年期固定抵押債利率下跌至4.44％(請參見圖1)，創下從1971年來最低水準。美國5年期公司債利率也是持續創新低。
利率下滑對房市有相當的刺激效果，美國全國地產商協會發言人Walter Maloney表示：「全國100萬美元以上房屋銷量較2009年同期增長逾35％。70萬至100萬美元的房屋銷量也年比增長約29％，這是因為大額房貸利率處於歷史最低水準。」
至於公司債方面的利率下滑，將有助於進一步降低企業融資成本，提升企業獲利。另外，銀行對美國中小企業放貸的標準，近期也開始出現金融風暴後難得的放寬動作，都顯示利率低的環境對房市及企業營運之正面效果。若以聯邦利率期貨推估，至明年8月為止，聯準會升息機率仍僅有3成(請參見圖2)，可以預期低利率政策至少還會持續一年以上。因此，我認為美國經濟乃至於全球景氣都將持續復甦，且到了明年還會加速。
美將持續振興經濟 Q4行情看好
美國政策仍將持續作多，也是經濟復甦的另一項保險。看空的經濟學家認為美國政策用盡，其實美國政府還有很多可作的，像是持續失業補助，或是「劫富濟貧」，例如停徵低所得窮人的薪資所得稅，改由年薪或財富水準較高的富人繳納，因為低所得民眾比富人更願意花掉增加的所得。而摩根史坦利經濟學家格林洛(David Greenlaw)則提議放寬房貸融資標準，讓屋主可以套現消費，刺激經濟及消費能力。
另外，美國政府也可以擴大公共建設，提升相關支出。還有就是採取更積極的量化寬鬆政策，並設定較高的通膨目標，將利率長期維持在零的水準。實際上美國過去在救市時所花費的支出已產生部分回收，因此在未來政策作多將更有彈性，亦有助穩定市場的信心，故投資人無須擔心二次衰退的問題。
目前進入8月中旬，今年第4季除了是傳統旺季外，也是歐巴馬總統就職後的第3年。以1896年以來道瓊指數表現，通常總統就職第3年股市表現會相當強勁，從1932年以來道瓊指數已連續19次於第3年為正報酬表現(註：此處年度係以每年10月1日到次年9月30日作為1年劃分)，而平均報酬率更達15.5％(請參
見圖3)！反應的是美國總統在任期第3年用心作多拚業績的緣故。以目前景氣復甦態勢來看，這次應該也不會例外，美股可望從第4季起有較像樣的行情表現，並帶動全球股市的表現，投資人現階段應反向操作，利用拉回積極佈局美股、新興市場及天然資源等成長性標的，等待未來行情回升。
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