自行車類股9月營收評析
台灣工銀證券投顧 2008-10-14
重點摘要/投資建議
巨大及美利達09/2008營收表現符合預期，IBTS認為2H08為自行車產業傳統旺季，且3Q08巨大及美利達皆調漲新車款價格，加上新台幣呈現貶值及原物料回檔的情況下，毛利率的走勢可望上揚，預估2H08獲利將較1H08優異。展望2009年歐美地區恐將面臨次貸問題引起消費力道的趨緩，預估巨大2009年稅後獲利24.31億元，稅後EPS 8.21元；美利達2009年稅後獲利14.37億元，稅後EPS 6.67元。投資建議方面，考量2009年的成長動能趨緩且全球總體經濟環境不佳，本益比仍有下修的疑慮，投資建議維持區間操作。
產業分析
自行車類股09/2008營收評析
自行車雙雄：巨大09/2008合併營收41.23億元(MoM+5.42%、YoY+35.45%)，3Q08合併營收114.8億元(QoQ+13.4%、YoY+39%)，累計01~09/2008合併營收達309.69億元，YoY+29.7%；美利達09/2008營收12.29億元(MoM-3.83%、YoY+31.49%)，3Q08營收35.39億元(QoQ+71.96%、YoY+29%)，累計01~09/2008營收達79.76億元，YoY+17.9%，因2H08為自行車產業傳統旺季，故09/2008營收表現符合預期。
自行車類股獲利預估及投資建議
巨大為台灣自行車之領導廠商，2007年底主要外銷至美國(31%)、亞洲(含大陸、日本、台灣，28%)、歐洲(23%)、其他地區(7%)等，1H08累計合併營收193.81億元(YoY+24%)，呈現淡季不淡，主因為北美OEM訂單增加及台灣廠營收大幅成長所致。目前OEM：OBM約30：70，主要還是以Giant品牌為主，OEM則以幫美國Trek代工為主。因報價皆採美元計價，故1H08匯損金額約1.19億元，且受原物料上漲影響其毛利率，1H08合併毛利率下滑至23.11%(2007年底23.55%)。
巨大目前擁有7座工廠： (1)台灣廠年產能80萬台，ASP 345元美金，生產高階鋁合金及碳纖車款為主，銷往美、歐、日；(2)江蘇昆山廠年產能250萬台，ASP 90元美金，生產中低價位鋁合金及碳鋼車種，銷往中、美、日；(3)成都廠年產能40萬台，ASP 40元美金，生產中低價車款，供應中國當地市場；(4)天津廠年產能30萬台，於03/2008開始投產，預計2009、2010年產能可到70、100萬台，主要銷往大陸、日、韓；(5)歐洲荷蘭廠年產能20萬台，ASP 400元美金，以塗裝和組裝為主，以銷售歐洲當地市場為主；(6)昆山電動廠年產能35萬台，市價ASP約2000-4000RMB；(7)巨鳳廠年產能120萬台。
美利達為國內第二大的自行車廠商，目前OBM：ODM的比例由2001年的90：10調整至今年的98：2，其他OBM以Merida、Specialized、Centurion三大品牌行銷全球，佔營收比重分別為35%、60%、3%，故主要還是以Merida和Specialized雙品牌為主，佔營收比重高達95%。其中美利達持有美國Specialized(SBC)股份35.5%，為單一最大股東，主打美國高級車市場；Merida則主打亞洲及歐洲平價登山車市場；德國的Centurion則定位為歐洲較高階的登山車品牌。主要銷售地區為歐洲50%、美國35%、日本6%、台灣5%、其他地區4%。故主要以歐美市場為主。
美利達擁有3座廠：(1)台灣廠年產能70萬台，若含外包10萬台則有80萬台，ASP 443元美金，其中90%外銷至歐美、10%內銷台灣；(2)深圳廠年產能65萬台，其中20%內銷、80%外銷；(3)山東廠為新設產能，預估第一期可達50萬台，未來可擴張至150萬台，以內銷大陸當地市場為主。
IBTS認為2H08為自行車產業傳統旺季，且3Q08巨大美利達皆調漲新車款價格，加上新台幣呈現貶值及原物料回檔的情況下，毛利率的走勢可望上揚，預估2H08獲利將較1H08優異。巨大1H08呈現淡季不淡，故2008年的成長率將優於美利達，IBTS預估巨大2008年稅後獲利23.22億元，YoY+28%，稅後EPS 7.85元；美利達2008年稅後獲利14.25億元，YoY+7%，稅後EPS 6.62元。
展望2009年歐美地區恐將面臨次貸問題引起消費力道的趨緩，而巨大銷往歐美比率約54%、美利達則高達85%，IBTS認為2009年巨大及美利達的營收成長動能恐將趨緩，預估巨大2009年稅後獲利24.31億元，稅後EPS 8.21元；美利達2009年稅後獲利14.37億元，稅後EPS 6.67元。投資建議方面，考量2009年的成長動能趨緩且全球總體經濟環境不佳，本益比仍有下修的疑慮，投資建議維持區間操作。