2024/05/06 05:30  
雲端基礎建設有營收當後盾
■蘇智蘋
進入第二季，美國經濟數據持續熱絡，聯準會（Fed）更謹慎面對通貨膨脹問題與利率政策走向。日前5月聯準會利率政策會議決議，維持利率5.25%-5.5%按兵不動，這已經連續第6次會議皆保持相同利率水準。怠速減緩的通膨、舉棋不定的降息時間表、經濟週期是否能如期避開衰退期間，種種因素使美股第二季迄今的表現不盡理想。4月以來，S&P500各類股僅有能源類股與公用事業等景氣循環類股繳交正報酬，分別為1.3%與0.6%；資訊類股小幅收跌-0.9%，而科技類股跌幅較深為-7.2%。
近年資訊與科技類股的凌厲漲勢主要受惠於人工智慧（AI），不僅新型的機器學習技術可望提升生產力，更擁有許多潛在應用機會。然而，隨著企業紛紛將大量資金投入超級運算技術，市場不禁懷疑科技業是否正在重蹈1990年代與2000年代初網路泡沫的覆轍，也就是科技股不斷飆漲但最後走向崩盤的局面。
但基於三大理由，這兩波科技熱潮不能相提並論。
其一，AI浪潮的評價面擴張由基本面支撐。
網路時代來臨時，電信與有線電視供應商投入數十億美元打造網路基礎建設，而在融資氾濫與投資氣氛過熱的背景下，科技股屢創新高。然而，能夠利用這些基礎建設的營運模式尚未完全成型，導致科技股評價走在公司基本面之前。發展到最後，許多新創企業的評價遭到高估、資金耗盡，導致網路泡沫破滅。
反觀現在，企業積極部署AI伺服器，截至2024年底，各家企業、雲端公司與各國政府的AI基礎建設投資預計超過1千億美元。但AI基礎建設的資金來自實質營收，而非臆測。目前建置雲端基礎建設的超大型企業已經開始獲利。雲端基礎建設正在創造大量營收，應用面包括雲端應用程式、基礎建設軟體、社群媒體廣告等。也就是說，基礎建設發展時已有需求支撐，有助雲端資本密集度（資本支出占總營收的比重）維持穩定。
其二，發展AI的企業，建構可望續航的營運模式。
過去網際網路熱潮建立在對「旗艦新品」的期待，但最後期待落空。相對地，目前積極發展AI的企業不僅已經獲利，投資雲端基礎建設的目的主要是為了提升效率。
AI支出仍有成長空間，目前企業支出集中在打造進一步的數位基礎建設，亦即加速運算技術，應用面眾多，生成式人工智慧只是其中之一。包括社群媒體內容建議、機率定位（probabilistic targeting）、藥品開發模擬等，用途包羅萬象。舉例而言，根據ChatGPT預估，如果使用高階伺服器CPU，以通用運算技術訓練擁有1750億個參數的大型語言模式，需要5年時間；反觀如果採用高階伺服器GPU的加速運算技術訓練，預期時間只要2到4個月。此外，模擬軟體公司ANSYS估計，以加速運算技術進行高階空氣動力學模擬，可將模擬時間加快高達33倍。
其三，顛覆式創新後，重新定義估值。
自1990年代初以來，網路科技不斷更迭，從窄頻再到寬頻，移動裝置接著問世，現在更有生成式AI，相關科技來到轉捩點。科技演化走到現在，不應該與網路泡沫做比較，而應該把AI看成是第三代網際網路（Web 3.0）的延伸，亦即效率更高、去中心化的網路，由點對點網絡互相連結，並以機器學習技術為驅動力。
科技業週期發生巨變時，勢必會導致市場震盪波動，但無論市況如何，顛覆式創新企業可望為股票投資人帶來報酬機會。有鑑於此，企業若能以AI建立起差異化優勢，長期獲利成長可期，進而為投資人創造良好投資表現。
展望今年後市，此次熱潮並非另一個科技泡沫，目前的數位基礎建設升級潮與產品週期正處於萌芽階段，只要耐心以對並講究紀律，股票投資人便能發掘長期有撐的AI營運模式，其營運以實質獲利為基礎，而非追求不切實際的願景。（作者為聯博投信股票資深投資策略師）