發表日期： 06/23/2010 提供機構： 康和證券
◆2504國產
今年就台灣RMC 事業來看，因為國道1 號五股-楊梅拓寬工程於今年將進入動工期，加上其他公共工程陸續開出，出貨量將逐季成長，全年預估出貨量可達520 萬立方米，YoY+28%，在ASP 部分，受到營造廠低價搶標與水泥價格下滑影響，上半年ASP 仍小幅下滑，不過在工程需求帶動下，3Q 水泥價格可望止跌回升，帶動RMC 的價格上揚，預估全年營收達93.13 億元，YoY+7.54%。在中國部份，RMC 市場展望較為樂觀，1Q10 獲利貢獻約0.12 億元，2Q 目前出貨暢旺，預估單季出貨量可達60 萬立方米(QoQ+40.8%)，單季獲利上看0.6 億元，因太倉港與常熟廠將在7、8 月分別增加1 套產能，在需求持穩下，出貨量將可維持逐季成長，全年預估出貨量可達230 萬立方米，YoY+44%，稅前獲利貢獻約2 億元（09 年僅0.4 億元）。中國水泥市場部分，受到煤炭價格上漲影響，1Q10虧損近0.5 億元，雖4、5 月皆有調漲售價，仍無法完全轉嫁煤炭上揚幅度，全年預期仍呈現小幅虧損。目前狀況最好為轉投資復興航空，1Q10 認列0.51 億元，2Q 在兩岸航線支撐下，預期認列獲利可達1 億元，3Q 為航空業旺季將達獲利高峰，預估復興航空全年獲利6 億元（09 年僅0.13 億元），貢獻公司獲利約3 億元，在復興航空貢獻下，預估2Q、3Q 稅後EPS 分別可達0.18 元、0.23 元，全年稅後純益12.7 億元，稅後EPS 為0.86 元，年底每股淨值14.9 元。
◆2884玉山金
淨利差緩升，手續費收入動能強，玉山銀1Q 稅後盈餘9.35 億元（QoQ+158.9%, YoY+52.4%）。整體而言，玉山金1Q 稅後盈餘10.55億元（QoQ+118.4%, YoY+76.1%），稅後EPS 為0.29 元。第一季NIM 上升至1.22%，較4Q09 之1.13%提高9bps。經由放款與存款結構的調整，預估在央行未升息之下，2010 年NIM 可回升10~15bps。資產品質方面，1Q 逾放比（NPL）僅0.57%，優於一線商銀平均值0.97%。在呆帳覆蓋率方面，4Q08 已上升至92.8%，1Q10 更上升至113.6%，兩者皆優於銀行同業。手續費收入將成長15~20%：1Q 信用卡、消金與企金皆維持成長趨勢，亦較09 年同期大幅成長，較09 年同期大幅成長50.5%。展望2010 年，由於金融市場穩定發展，預估手續費收入將成長15~20%。預估2010 年稅後盈餘36.87 億元（YoY+91.2%），稅後EPS 為1.01 元。考量玊山金盈餘成長動能強勁且資產品質佳，目前股價淨值比僅0.8x，有低估的現象，建議買進，目標價15.3 元（1.0x 2010 BVPS）。
◆3061璨圓
目前產能僅能滿足訂單約7 成水準，隨著產能開出，預估營收將逐月往上，5 月份營收為4.51 億元，MoM +17.4%，續創歷史新高，預估Q2 營收為12.08 億元，QoQ +64%，毛利率因a).產品組合持續改善、b).新增TV 客戶、c).機台Run 數提高，Q2 毛利率仍較Q1上揚，預估毛利率為40.9%，單季稅後EPS 預估為0.97 元。因上游原物料(藍寶石基板與Mo source)漲價，加上目前供需缺口達30%，故高階產品部分於6 月份調漲5%，將有助於毛利率提升。因目前訂單仍高於產能，加上預估Q3 全球能生產TV chip 的MOCVD 約有91 台，預估Q3 新增TV chip 約有12.14 億顆，供給/需求約為91%，仍呈現供不應求狀況。投資建議上，預估璨圓今年營收為47.8億元，YoY +128%，毛利率預估為37.2%，稅後EPS 預估為3.32 元，目前本益比僅13X，已低於歷史區間，建議買進，目標價53.1元(16X P/E)。
◆6278台表科
台表科的LED 燈條在監視器和TV 方面主要供應友達和新奇美。上半年台廠在LED TV 面板方面受到零組件短缺限制出貨不順，進度仍落後，但是下半年出貨可望大幅拉昇。而LED 監視器燈條方面滲透率提升速度大幅超過預期，2Q 起出貨量就已經看到明顯上揚，預估下半年成長速度會隨著LED 監視器滲透率快速提升更加快。由於燈條單價較高，因此下半年營收可望在LED 燈條的帶動之下再有大幅成長。預估台表科全年合併營收422.6 億元，YoY+43.2%，稅後淨利17.5 億元，YoY+43%，EPS 8.8 元。由於營收獲利可望持續成長，且台表科是目前全球最大LED 燈條打件廠，在經濟規模上和成本方面沒有對手，即使面板廠本身也建構燈條產能，但是獲得主要訂單仍不成問題，因此也可望是LED 背光潮流下的最大受惠股。而目前本益比僅7.6 倍，相較過去水準已經過於偏低，因此建議買進，短線目標價75 元 (8.5X P/E)
◆8213志超
志超5 月營收13.19 億元，MoM+6.6%，連續第二個月創下歷史新高。而旗下併入合併報表的統盟5 月營收5.02 億元，MoM+4.6%，則是連續第三個月創下歷史新高。由於面板產業需求持續強勁，目前來看6 月份需求仍可望不墜，因此6 月雖然預期仍有年中庫存盤點因素，但影響預期有限。預估志超2Q 合併營收40.46 億元，QoQ +13.7%。獲利方面，由於先前CCL、玻纖布等原料成本大幅上揚的影響遞延到2Q，加上新取得的祥豐廠仍在整頓中，因此預估毛利率會較1Q 約21.5%的水準下滑近4 個百分比。不過由於出貨規模持續成長，且產品組合中較高毛利產品(如燈條用鋁基板)比重上揚，所以2Q 獲利下滑程度不會太大。因此預估2Q 稅後淨利-12.6%，EPS 1.30 元。志超是於去年12 月25 日掛牌，按照時間計算，7 月初可能將開放信用交易，預期將因此增加資金動能，有利股價表現。由於營收獲利可望持續成長，目前本益比仍僅約9 倍多，加上信用交易開放後資金動能將增加，因此建議買進，短線目標價62 元 (10.5X P/E)。