法人觀點：聯博投信稱市場盤整期，下半年股債挑選以品質為王
2023/07/13 09:05 財訊快報／記者戴海茜報導
聯博投資專家指出，預期下半年美國與歐洲景氣成長將逐步減速，通膨雖趨緩但今年將維持相對較高水準，因此成熟市場央行的高利率水準也將持續更久，建議投資配置仍須注重防禦特性，精選品質較佳的投資機會。債市方面可採多元債券平衡布局債市，適當地增加存續期間以提供下檔保護，同時配置信用資產以參與上漲機會。股市則側重高品質成長型企業，以維持投資組合韌性，兼具成長性與防禦能力。
在經歷2022年股債齊跌的頹勢後，2023年股債市場一吐怨氣，上半年紛紛繳出亮麗的成績單。債市方面，美國與全球非投資等級債券、投資等級債券的報酬表現介於3-5%，股市方面，受AI趨勢助攻，美股三大指數分別呈現正報酬外，S&P500指數、那斯達克指數甚至達2位數漲幅。
聯博集團亞洲(不含日本)固定收益事業發展主管Thierry Taglione以「過渡的一年」形容2023年的環境。從2022年的高通膨、急升利率，走向今年的通膨降溫但仍高於央行目標、利率維持高水準的形態；聯博預估到2024年，美國通膨才會降至2.5%的水準。
Thierry Taglione指出，持續緊縮的貨幣政策將延續數季並減緩經濟成長，有助於降低通膨，只是要達到各國央行目標還需一段時間。不過根據Thierry Taglione觀察，經濟成長減速可能促使公債殖利率下滑，目前美國PMI的水準已反映美國公債殖利率未來可望下降，聯博預測2023年美國十年期公債殖利率介於3.5-4%、2024年滑落到2.5-3%。
在一個高利率持續更久的環境下，不同債種皆存在特定投資機會，投資人須精挑細選。在投資等級債方面，自2020年大規模降評之後，升評動能仍正向，且高品質企業債像是美國投資等級債券最低殖利率*雖較去年小幅滑落，仍處於相對具吸引力的5.4%。
非投資等級債方面，即便負債成本攀升且企業盈餘下降，企業基本面仍足夠強勁以駕馭經濟趨緩的環境；加上非投資等級債券結構性體質提升，BB與B等級債券佔比高有助於降低違約風險，可從非投資等級債券中挑選品質相對較佳又兼具收益潛力的收益機會，其中信評較高的BB級債券較易出現明日之星，有機會吸引資金買進及創造價格上漲機會。
至於新興市場債，Thierry Taglione認為強勢貨幣公司債會優於強勢貨幣主權債與當地貨幣債，其不僅殖利率相對歷史具吸引力、夏普值也高於後兩者。儘管強勢貨幣債券的評價較具吸引力，但當中的非投資等級債券仍存在龐大不確定性，因此需審慎挑選標的。
Thierry Taglione提醒，即使今年不若去年震盪，市場事件仍此起彼落，市場利率波動度明顯高於20年平均，建議投資人以槓鈴策略平衡布局利率與信用資產。適度增加存續期間如公債，以提供下檔保護；同時布局非投資等級債券、證券化商品與新興市場債券等券種，進一步參與上漲機會。
延續第一季漲勢，股市在第二季受到AI挹注再度表現強勁。以S&P 500指數為例，上半年以非核心消費、科技、通訊服務漲幅最大，皆超過20%，進而衝高美股評價。
聯博投信股票投資策略師李長風表示，目前市場景氣與股價出現分歧，象徵景氣領先指標之一的ISM製造業指數逐步下滑，但MSCI美國循環性類股-防禦型類股指數卻呈現向上走勢，顯示投資人目前追逐的類股，不像是為下半年可能的景氣放緩做準備。但李長風提醒，雖然企業盈餘成長落底回升，整體企業成長態勢恐仍將受景氣疲軟影響，預期評價面難以持續穩定擴張，下半年「選股」變得格外重要。
根據歷史數據顯示，通常只有在景氣衰退伴隨利率上升的環境中，成長股表現才會相對承壓。但隨著聯準會升息次數趨緩、甚至利率有望在明年下降，成長股表現可期。而在較高利率、較高通膨環境下，應挑選高品質公司，其較高的獲利能力、較低槓桿的特性，也可望勝出。李長風建議可尋找成長動能較不受景氣影響的投資題材，像是AI、雲端運算、線上廣告等等。其中AI仍處於萌芽階段，可望維持強勁盈餘成長動能，但高通膨、高利率可能使得後續獲利成長趨於和緩。
另一方面，李長風也看好目前具評價優勢的醫療類股，可望為投資組合增添防禦力。根據過往經驗，景氣從高點放緩相對有利於防禦型題材表現。李長風說，今年由於科技股受到高度關注，醫療等防禦型類股評價相對具吸引力，現在反而是進場布局的時機。「即便疫情相關需求可能放緩，但先前受疫情影響的題材，如選擇性手術、醫療設備等，可能逆勢成長。」
整體而言，考量聯準會仍將維持鷹派政策，或難以期望股市評價繼續回溫。李長風提醒投資人不宜追捧今年已受惠評價快速擴張而有所表現的題材，反而應留意評價相對合理、或因遭逢短期利空而評價修正的題材。面對潛在景氣溫吞與評價停滯風險，李長風建議從選股出發，找到可望在目前環境中發揮的個別題材，具備穩定獲利能力、價格相對合理、營運相對具備韌性的題材將成為下半年選股重點。