2023/03/06 02:11:09
樂金文化 作者：浦上邦雄
當股市崩到盡頭，大家已經對股市不抱期望，紛紛認賠出場，那麼，什麼時候才能進場撿便宜呢？日本證券界鼻祖浦上邦雄，用他40年的股海資歷告訴你，牛市即將開始時的特徵，以及率先起漲的股票族群，讓你比別人更早一步嗅到景氣回溫徵兆，成功在起漲之前，買在股市的低點！

「無基之彈」這句話完全表現出股價先行的特性，形容得相當巧妙。

一般來說，只要利率下降或企業營收增加，股價都會上漲。但實際的情況是，在利率持續調降的狀況下，經濟景氣不可能好。也就是說，商品賣得不好，商家（銷售方）就沒必要借錢增加庫存，製造商（生產方）也不想借錢加強設備。如此一來，閒錢就會變多，負責貸款的銀行不惜降息，也要尋找安穩的借款人。


行情在不景氣中反彈

另一方面，銀行調降貸款利率，自然也會調降存款利率。嚴格來說，存款利率會先調降，之後才調降貸款利率。存款戶不全是全盤接受政府、日銀或經濟評論家意見的人，就算聽到「因為物價很穩定，所以調降利息實質上沒有差別」這樣的話也不可能安心。降息讓他們可以賺取的利息減少，難免不是滋味。於是有些人開始思考其他可以賺更多錢的方法，以增加自己的收入。有人去買獲利更高的金融商品，也有人頭腦比較機靈，覺得「既然利息這麼低，不如去買股票」。不過，企業的營收預估在這個階段還是虧損，若冷靜檢視就會發現股價持續探底，比過去的股價水準還低。

銀行以外的其他金融機構、農林系統的金融機構與壽險公司的放款業務表現不佳，放款利率持續下降，投資人轉而加碼債券。

等到債券獲利也開始下調，就是投資態度較為保守的金融機構的買點。這些保守的金融機構習慣「逆向操作」，在股價漲的時候賣股票，股價掉的時候買股票。此外，無論股價漲跌，每年都會購買一定額度股票的年金基金，在股價下跌可以買到愈多股數的股票。機構投資者以長期投資為目的，其獨到想法讓資金慢慢滲入股票市場。

不景氣導致失業人數增加，不只是中小企業，就連大企業也倒閉，成為輿論焦點。上市公司持續發表減少配股配息，或轉盈為虧的財務報告。儘管如此，持續探底的股市行情開始觸底反彈。


景氣對策瞬間反轉

不過，股價在此階段的上漲力道尚不明顯，物價也比前一年相同月份下降，經濟不景氣的趨勢愈發強勁。於是決策者從金融和財政兩方面，實施景氣對策。例如，大幅調降官方貼現率，進一步實施金融寬鬆政策。話說回來，就算降低利率，如果沒有工作，企業也不會增聘員工。為了促進就業，政府增加預算加強住宅投資，同時擴大橋樑和道路等公共投資。

政府的種種作為使落底的股票市場瞬間反轉，呈現活絡景象。

但從統計數據來看，現實的經濟環境依舊不樂觀，企業的營收預測也出現虧損結果。有鑑於此，許多投資人一看到這個階段的股價異常反彈，紛紛賣出手中持股。其中有些人認為上漲行情遲早會受到環境拖累而崩跌，因此轉入期貨市場，約定先出售股票，等到股價下跌再買回來。不過，若是股價持續上漲，期貨投資人就會趕緊回補，進一步推升股價。這就是所謂的「無基之彈」。

某種意義上， 金融行情買的是對未來的夢想。簡單來說，投資人對於未來景氣回升和企業業績增長有所期待，因此下場買股票形成的行情。




利率敏感類股打頭陣

所謂「說易行難」，誠如圖 3-1 所示，要投資人在企業業績箭頭依舊朝下的金融行情進場，是一件執行難度很高的事情。

從一方面來看，投資人覺得股價「愈接近高點看起來愈便宜，愈接近低點看起來愈貴」。無須多說，大家都知道股票要買在低點、賣在高點，但往往做不到，總是買在高點、賣在低點。

通常出現這樣的情況，是因為眼看公司業績逐漸惡化，造成赤字、虧損，無論此時股價多便宜，投資人都會擔心公司倒閉，於是產生「不管價格多少，能賣就賣」的心理所致。

在這樣的市況環境中，能為景氣復甦打一劑強心針的最大題材，就是從金融政策與財政兩方面提出的振興經濟對策。尤其是以調降官方貼現率為主的金融政策，不只短期內對金融市場有利，也是債券市場最歡迎的措施。有鑑於此，從字面上即可看出關聯性的利率敏感類股，特別是銀行、證券等金融類股，從官方貼現率調降的那一瞬間，資金調度成本就跟著下降。帶來放款與存款業務的利差擴大，債券市場、股票市場和期貨市場的成交量暴增，交易手續費增加等好處。不僅如此，以長期公債為主的公社債（日本公債和社債的統稱。日本的公債是指國家和地方財政發行的債券；社債則是指企業和金融機構發行的債券，相當於其他國家的公司債）利率不只一次的調降，不僅人人搶買新發債券，連手中持有的高利率債券價格也跟著上升，未實現利潤變高。也就是說，利率降低和閒錢過多對金融機構來說是流動的定期收入，於是手中持股的未實現利潤暴增，自然形成第二波、第三波正面題材。以金融行情相當於金融類股行情來形容，一點也不為過。

不僅如此，金融信用公司、租賃公司等受惠於現行融資利率成本下降，產物保險公司的股價也跟著水漲船高。嚴格來說，產物保險公司是在景氣真正擴張後，廠商增加設備投資，大卡車和高級轎車創下銷售佳績，產物保險的投保金額愈來愈高，業績表現出色。

不過，或許是金融類股的股價在金融行情上漲的緣故，緊接而來的業績行情中，利率敏感類股並未受到市場太大的青睞。


財政投融資相關個股與公共事業股成為人氣標的

財政投融資相關個股與金融類股都是金融行情中，最受投資人歡迎的族群。

即使稍微調降利率，商品也不會立刻熱銷，民間企業不僅不會增加生產，還會積極降低庫存數量。在此情況下，政府會代替民間企業擴大財政規模。例如，針對民間單位施行利息補助、低利融資等措施，或是改變制度，善用民間力量，實施大型公用事業民營化專案。另一方面，政府也會擴大公共支出，增加住宅投資等，對於公共設施的投資。如此一來，與上述政策有直接相關的業種和企業，就會成為股票市場寵兒。例如，建設與土木工程類股、道路與浚渫（編按：疏通淤塞的河道、港口）工程類股、橋樑、預鑄工法廠商、大型不動產公司、房仲業者等相關概念股，都會依序成為購買標的。以住宅相關企業而言，受惠於住宅貸款利率大幅降低，帶動個人住宅新開工件數增加。

此外，利率調降時，投資人通常會買公共事業類股、電力與瓦斯、電鐵、空運、廣播電視等相關族群。上述族群都是必須經由日本政府認可的事業，享有特殊待遇，向日本民眾收取的費用也必須經過政府核准。這類族群最大的強項就是不受景氣影響，相對的，即使景氣熱絡，業績也不會飆升三成、五成。除了廣播電視之外，其他族群在景氣熱絡和景氣低迷期間，差距只有個位數百分點。而且景氣低迷時也會配股配息。公共事業類股最大的優點是不會倒閉，以資本規模來說算是大型股，但股價水準卻在低價股之列，是不景氣時機構投資者最能安心購買的類股。就業績層面而言，公共事業類股的營業利益有七到八成來自利息支出，因此降息對相關類股十分有利。

從不受景氣影響這一點來看，出租大樓不動產、食品、化學品等業種，也是金融行情受到青睞的族群。值得注意的是，醫療用品原本利潤就高，開發新藥可成為股價上漲的題材，在金融行情受到極大關注，創下歷史高價。


本文摘自樂金文化的《股市循環的選股時機：日韓證券業必讀經典！解構市場循環模型，每個階段都買到會漲的股票》

作者：浦上邦雄

首創股市循環理論，日本近代證券史的巨擘

1931年出生。1949年畢業於神戶市第一神港商業學校，同年進入日興證券工作。前後擔任日興研究中心主任研究員、日興國際投資顧問／投資分析部長、日興證券投資信託委託／顧問、日本興業投信首席顧問、興銀第一生命資產／管理首席顧問等職務。

歷任國際技術分析師聯盟副會長、日本證券分析師協會檢定委員、日本技術分析師協會會長。2001年逝世。

著作包括《日本股價分析》（共著、日本經濟新聞社）、《首席圖表專家預測股價'89》（共著、日本經濟新聞社）、《股票市場》（教育社）等。