【摩根富林明投信】2008年第四季新興市場投資展望(下)：新興市場流動性緊縮，股市震盪難免
2008/10/02 12:15 中央社
日期：2008年10月 2日
※市場評論
拉丁美洲－巴西內需市場扮演撐盤要角
巴西經濟成長仍穩健，唯商品價格重挫不利出口及外匯表現
巴西幣匯價走勢和巴西出口的商品價格具有高度相關，隨著近期商品價格重挫，巴西幣自8月初以來亦貶值逾20%。因原物料商品佔巴西總出口比重逾半，未來巴西匯價與商品價格的關聯性應該會持續。換言之，Q4股匯市維持震盪。
受到全球信貸風暴以及商品市場波動影響，國際資金亦開始流出巴西股匯市場。2007年1月至2008年6月，平均每月有45億美元淨流入巴西金融市場，但過去3個月每月平均則是轉為淨流出5億美元。另外，外國投資者亦把資金抽離巴西當地股市，8月份約淨流出14億美元，9月前二週約淨流出6億美元。
國際資金流出巴西市場除受到全球風險趨避影響外，也和巴西國際收支帳預期轉差有關。首先，因經常帳盈餘不斷縮小，在全球對商品需求減少之下，JPMorgan預估明年經常帳赤字佔GDP比重將達3%。其次，和商品投資相關的FDI亦可能受全球信用緊縮而減少。
就經濟基本面分析，在Q2GDP結果公佈後，JPMorgan上調2008全年經濟成長率預估值至5.2%(原4.9%)，主要是受惠內需消費及投資強勁成長。
展望Q408，勞工實質所得提高，政府財政刺激，及目前企業產能利率緊俏、企業信心處於歷史高檔，資本支出可望增加，內需市場將支撐整體經濟成長。然而，巴西央行目前仍是採取緊縮貨幣政策(預估年底前利率將由13.75%再調升至14.75%)，貨幣效果將在明年發酵(JPMorgan預估09年GDP成長 3.8%)。
歐非中東－俄羅斯股市面臨政治與油價雙重關卡
原物料價格滑落不利東歐地區經濟成長
在國際情勢不佳、原物料價格下挫以及預期美元強勢持續(預期到年底會再升值5%)之下，JPMorgan調降2009年歐非中東經濟成長率約0.4%~1.5%。隨通膨降溫，預期區域內央行將傾向採取較為寬鬆的貨幣政策。貨幣政策轉向亦有助於維持經濟成長。
俄羅斯受地緣政治緊張與油價劇烈震盪影響，股市投資價值降低
俄羅斯股市近來受到油價下跌、與西方國家的緊張關係及國內企業制裁事件影響投資人信心，造成外資撤退，股市波動加劇，本季以來下跌已超過50%。
Q2GDP 成長率下滑至7.5%，同時工業生產成長減速，PMI首度下滑至50以下，伴隨外資撤出市場資金緊縮，預計企業籌資更形困難。同時民間消費受高通膨、高利率影響而預期成長趨緩。JPMorgan下調2008年經濟成長率0.5%至7.4%，2009年至6.5%。
國內經濟政策問題如對能源價格限價、租稅調整計畫未卜等均考驗普廷政府刺激經濟的能力。財經政策不定，恐影響外資投資意願。再者，俄羅斯企業仰賴外債比重為新興國家之最，隨全球資金緊縮及解除槓桿操作，將影響企業籌資。
俄羅斯政府為防止1998年以來最嚴重的金融風暴持續擴大，宣佈對三大銀行(Sberbank、VTB及Gazprombank)挹注440億美元，對石油出口減稅，央行調降存款準備率(由8.5%降至4.5%)，並以約200億美元收購價值被過度低估的股票，以因應金融體系短期融通資金。
9/16俄羅斯銀行隔夜拆款利率一度跳升220bps至10.7%，9/19已稍回穩至8.23%，但仍處於偏高水位。俄國政府所採取的緊急措施應有助於紓解短期融資問題，但能否消除金融危機仍有待觀察。
因國際資金大量流出俄國金融市場，盧布匯率自7月中以來一度貶值逾10%，俄國政府為穩定匯市而動用大量外匯準備進行干預，造成俄國外匯近一個月減少370億美元。
由於俄國仍存在高政治風險(9/15-9/20於太平洋試射洲際飛彈)，再加上商品價格下跌以及全球金融危機等問題，皆為俄國經濟增添陰影，Q4保守看待俄國股市投資。
※結論
新興市場流動性緊縮，股市震盪難免
新興國家經濟發展模式普遍仍是以出口為重心，在歐美日等國經濟明顯轉弱之下，新興國家之經濟成長率與企業獲利亦隨之下修。新興國家整體Q2GDP成長率下滑至6%，為2003SARS以來最低成長幅度，下半年將延續走緩趨勢，JPMorgan預估下半年新興國家GDP成長率將進一步下滑。
新興亞洲近期經濟成長趨勢已明顯轉弱，但研判在中國及印度相對穩健的內需市場(消費、投資及政府支出)提振下，新興亞洲之出口和經濟將可避免衰退，股市仍具有長期投資價值。再者，近期在原油等商品價格大幅回檔後，新興亞洲之通膨警報將暫時解除，各國央行(除印度外)貨幣政策可望暫停升息，此有助於內需市場發展。
巴西內需市場是支撐經濟的要角，Q4展望維持穩健。惟，巴西股匯價走勢和的商品價格具有高度相關，因全球風險趨避提高，再加上巴西國際收資帳預期轉差，國際資金恐有繼續流出巴西市場的可能。
俄羅斯面臨最大不確定主要是來自政治與油價變動，Q4可留意新政府在促進經濟成長相關政策；另外，近期俄羅斯央行在市場挹注資金，能否解除市場資金壓力仍有待評估，因需觀察資金是否確實流向民間企業，以真正達到提供流動性的成效。
在全球信用市場緊縮之下，國際資金於商品市場及新興股市之多頭資金部位紛紛解除槓桿操作(unwind of leverage)，造成新興股市及商品價格重挫。就資金面分析，因目前全球信用市場仍存在諸多不確定性因素，再加上市場信心嚴重不足，國際資金有持續撤出新興市場的可能，此將不利新興股市資金動能，並可能影響Q408新興股市表現。