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債台高築：牧原股份赴瑞套現


2023年1月21日 週六 下午5:18


“豬茅”牧原股份發佈公告稱即將在瑞士證交所上市。
據牧原股份公告，公司擬發行全球存托憑證(簡稱“GDR”)，並申請在瑞士證券交易所掛牌上市，GDR以新增發的公司人民幣普通股(A股)作為基礎證券。本次發行GDR所代表的新增基礎證券A股股票不超過2.5億股，不超過公司本次發行完成後普通股總股本的4.37%。
牧原股份在A股表現可圈可點，在2021年豬肉價格暴跌的普遍市場行情下，A股前五家豬企中，唯有牧原股份實現了盈利，其餘幾家豬企虧損均在幾十億到200億不等。根據最新財報資料顯示，2022年三季度，牧原股份營收和淨利潤取得了猛增，營收同比增長147.6%，歸母淨利潤同比激增1097.41%。
不過，由於表現過於良好，牧原股份多次深陷財務造假的質疑，還遭到了深交所的多次問詢。
值得注意的是，在營收利潤雙增的喜勢之下，牧原股份也存在著一大隱憂，債台高築，2022年三季度資產負債率高達61.47%。此次赴瑞士上市，也有一部分原因是為了融資還債，但也只是治標不治本，擺在牧原股份面前的資金難題，還在持續。
01、A股掀起赴瑞士上市潮
牧原股份赴瑞士上市，可以看作是國內A股上市公司走向歐洲資本市場的標誌性事件。
去年以來，多家A股上市公司謀求在瑞士發行GDR。
GDR是存托憑證的一種，指由存託人簽發、以國內交易所上市公司的股票為基礎證券，在規定海外交易所發行並上市代表該基礎證券權益的證券。
GDR最初歸屬於“滬倫通”，即以滬市A股為基礎在英國發行代表中國境內基礎證券權益的證券。
去年3月，原有“滬倫通”正式拓展完善設立“存托憑證互聯互通”機制，瑞士和德國日漸成為A股上市公司海外發行全球存托憑證GDR地，“滬倫通”升級擴容為“中歐通”，瞬間掀起了A股上市公司發行GDR的熱潮。
據不完全統計，2022年，已經有約40家上市公司籌劃境外發行GDR事項，光是12月就有20多家上市公司赴歐洲發行GDR事宜迎來新進展。
這也意味著中國企業在全球產業鏈中地位越來越重要，“走出去”成為了必然趨勢，而GDR則是A股上市公司打開歐洲資本和實體市場的最新管道。
多位業內人士表示，GDR不僅是中企融資管道的補充，還將成為連接中歐資本市場的橋樑，有望成為常態化的海外融資管道。
值得注意的是，GDR最低可以A股交易均價的九折定價，相比A股非公開發行的八折底價更高，這樣的融資效率也受到中國上市企業青睞。
回到牧原股份發行GDR一事，根據牧原股份的官方回覆稱，此次發行GDR，意在最佳化資本結構，通過股權融資手段降低資產負債率。實施更穩健的財務政策，滿足公司長期發展資金需求。另一方面，國內生豬週期波動將長期存在，通過發行GDR可有效拓寬資金儲備管道，應對未來可能的行業波動;同時，通過最佳化股東結構，引入更多國際化、長期投資者，提升公司治理水平。
事實上，近期牧原股份資本運作十分頻繁，在發行GDR之外，還拋出了大額回購計畫。
2022年12月13日，牧原股份披露，擬使用自有資金以集中競價交易的方式回購公司股份，回購價格不超過72.24元/股，回購總金額不低於10億元且不超過20億元。
相關人士表示，股票回購是用於員工持股計畫，主要目的是對員工進行激勵，保證公司持續穩定發展和人員凝聚力，和GDR募資不矛盾。
02、不差錢的“豬茅”
不過，在投資者印象中素有“豬茅”之稱的牧原股份本身是不差錢的。
牧原股份主營業務為生豬的養殖銷售、生豬屠宰，主要產品為生豬、飼料原料、屠宰、肉食產品，公司已形成集飼料加工、種豬選育、種豬擴繁、商品豬飼養、屠宰肉食等環節於一體的生豬產業鏈。
1982年，出身在河南南陽一個貧苦家庭的秦英林用全部積蓄買下了20個生豬崽，但由於缺乏養豬經驗，第一批豬崽全部病死。不過這並沒有讓他死心，此後的日子裡秦英林開始忙著學習養豬技能及知識。
10年後，秦英林捲土重來，借來了2萬元，再次買下了22個豬崽，成立了牧原食品股份有限公司，開啟了第二次養豬創業，有了第一次的失敗經驗和系統性的學習，一年後養豬規模擴大了100倍。
2014年，年銷售20億，淨利潤達到幾千萬的牧原股份成功在A股上市。可被投資者普遍看好的牧原股份，一上市就開始虧本。

屆時，證監會叫秦英林過去談話：“網上說你們是變臉王，一上市就虧本，你們是不是有貓膩？”
對此，秦英林的解釋是，養豬的生意存在很大變數，隨著豬肉價格的浮動，供給側浮動很大。要知道，中國豬肉市場四年一個週期，牧野股份已經走過了五個多週期。總的來說，他通過這麼多年的養豬經歷已經摸索出一些經驗，不會虧的。
秦英林沒有食言，到了2015、2016年，牧原股份的利潤實現了翻倍。
牧原股份優勢在於，自產自銷、不依靠農戶的一體化養豬模式。這也讓牧原股份一次次平安度過了危機。秦英林曾對外介紹，目前牧原股份已形成集飼料加工、生豬育種、生豬養殖、屠宰加工為一體的豬肉產業鏈，主要產品有商品豬、種豬、仔豬和豬肉。
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