2010/04/14
撰文：龔招健／Money錢授權刊載
被動元件大量應用於個人電腦、消費電子、網通等3C電子產品，台灣廠商今年受惠3C產業持續成長、轉單效應，營運持續看好。
打開任何一個電子產品的外殼，可以看到裡頭的電路板（例如每台PC有一個主機板），上面布滿了各種零組件，其中包括主動元件（active components），以及與之搭配的被動元件（passive components），兩者形成一個完整的電子控制迴路。
被動元件雖然不像中央處理器（CPU）、微控制器（MCU）、積體電路（IC）等主動元件那麼搶眼，在電子產品之中發揮的功能相對單純，但卻是不可或缺的關鍵零組件，品質好壞攸關終端產品品質、性能的穩定性。
在電子各次產業中，被動元件今年相對看好，主要是因為國內外相關廠商未大幅擴充產能，加上近年來國際被動元件產業結構調整有利於於台灣廠商，而且剛好搭上全球電子業自去年以來的復甦腳步。
應用範圍廣
受景氣波動影響小
被動元件涵蓋電阻器、電容器、電感器3 大類。各種需要電力驅動的產品，皆需使用被動元件，應用範圍涵蓋4C 產業（PC、消費電子、網通、汽車）及其他工業領域。隨者各種產品的電子化程度愈深，對被動元件的依賴程度也愈大。
因此， 相對於其他電子次產業，被動元件比較不容易受到單一產業或產品景氣波動的影響。從產業的歷史波動來看，相較於整體電子業，被動元件產業的復甦周期（景氣循環向上持續的時間）通常比較長，所以產業景氣的高峰往往落後於整體電子業的景氣。
不過，全球被動元件應用仍以3C 產品為主， 約占全部應用的70% 以上。由於下游3C 終端產品的需求回升，帶動被動元件的需求回升，加上近年產能增加有限，產業展望偏向樂觀，過去幾年的激烈殺價競爭已經不再，被動元件平均價格下跌的走勢也將逐漸趨緩。
供需趨緊
產業向上趨勢明確
今年初以來，國內外電子業傳出不少「淡季不淡」的利多訊息，但部分次產業也出現不少雜音，例如半導體業就出現「下半年旺季可能不旺、擔心產能過剩」的疑慮。不過，被動元件產業景氣向上趨勢相對明朗，包括國巨（2327）、華新科（2492）等龍頭大廠相繼釋出「部分被動元件缺貨」的訊息。
國巨董事長陳泰銘日前在法說會指出， 積層陶瓷電容器（MLCC）及晶片電阻的「訂單/出貨值」（BB 值）都在1.3 倍，電感類產品BB 值甚至達到1.8 ? 2 倍水準，「由於供給缺口預估至少持續到5月，產品價格持續調漲的態勢明確。」這恐怕是國巨及其他被動元件個股股價今年表現相對強勢的主要原因。
向來有「鐵嘴」封號的NB 代工大廠仁寶（2324）總經理陳瑞聰， 日前也從下游NB 代工廠商需求的角度，證實被動元件供需趨緊的說法。他在3 月法說會上透露，今年NB 市場規模上看2 億台，年增率可望高達20%，然而上游供應鏈的庫存水位相當低，因此隨著整體電子業復甦，包括PC 用的記憶體DDR3、MLCC 等都面臨缺料問題。
陳瑞聰預估，MLCC 供需吃緊狀況會持續到第2 季，第3 季是否紓解則要視新產能開出速度而定，「如果新產能開出不順利，第3季恐怕還是有缺貨疑慮，對NB 廠來說，成本壓力會更加沉重。」消息一出，再度點燃被動元件族群漲勢，而仁寶的MLCC 主要供應商堡達（3537）更連續大漲。
金鼎證綜合研究部研究員周新權指出，過去幾年國內被動元件產業經過整併，形成國巨、華新科兩大集團， 產業秩序大幅改善。另一方面，生產低階被動元件的中國小廠，在全球金融風暴中遭到重創，而生產中高階被動元件的日本大廠，產能擴充相對保守，加上日圓大幅升值，使得台廠受惠於客戶轉單效應，全球市占率可望持續攀升。
中國內需及轉單
台廠最受惠
周新權表示，台廠在中低階被動元件的技術及量產實力頗具競爭力，金融風暴過後，中國、印度等新興市場內需快速崛起，中低階被動元件的需求大量增加，使得台廠去年以來營運相對出色，成長力道至少延續到今年下半年。至於明年的供需狀況，他也呼應陳瑞聰的說法，「要看今年下半年有多少新增產能開出。」
雖然MLCC 等被動元件供需吃緊，龍頭廠國巨又帶頭喊漲，但到目前為止，同業跟進漲價的意願並不高，以免客戶訂單流失。
由於下半年將有新增產能陸續開出，例如國巨已規畫今年的資本支出為24 億元， 較去年成長2倍，缺貨應只是短期現象，對於國內多數被動元件廠商來說，盡量提高產能利用率、滿足客戶需求才是長久經營之道。
根據永豐投顧分析， 去年下半年日圓兌美元升值幅度高達34.5%，而同期間台幣兌美元匯率僅升值了1.2%，日本被動元件廠商成本壓力因而大增，儘管今年景氣復甦，日廠仍欠缺擴產意願，高階以外的訂單往台廠集中的趨勢相當明顯，帶動台灣被動元件廠商稼動率持續攀高，毛利轉為回升趨勢。
台廠市占率可提高
產值回升逾2成
呂張投資團隊總監呂宗耀指出，日系廠商長期掌握所有被動元件關鍵技術，目前仍貢獻全球一半的被動元件產值，而台廠則憑藉量產成本優勢及營運彈性，在一般標準品上已占有舉足輕重地位，總產值位居全球第2，約占2成，未來在電容、電感或需配合終端產品量身訂做的非標準品上，潛在成長空間還很大。
今年除了PC 換機潮之外，包括智慧型手機、大尺寸液晶電視、CULV 筆電、電子閱讀器、平板電腦等3C 產品，全球出貨量都會進一步提高，加上因應各種不同終端應用的手持式行動連網裝置愈來愈多，以及汽車用電子產品比重上升，使得大宗的MLCC、晶片電阻（Chip-R）以及其他利基性的被動元件需求明顯增加。
專業市調機構Paumanok 因此預估，全球被動元件產值在2009 年到2013 年間， 年複合成長率可達6.5%，因產品平均單價下跌緣故，需求量的年複合成長率更可達8.8%。永豐投顧則預估2010 年全球被動元件產值可成長11.2%，且台灣整體上市櫃被動元件廠全球市占率可再往上攀升1.2%，因此2010 年產值可望較2009 年大幅回升21.4%。
認識被動元件
被動元件可分為以下3大類：
電阻器（Resistor）
功用在於限制電路中的電流，具有降低及分散電壓、保護電路（避免電流過大導致電路過熱或燒燬）的作用。不同材質有不同的電阻值，因此使用不同的材質製成電阻器，應用在電路當中的某個點位，便可以限制通過該特定點位的電流。
電容器（Capacitor）
可以暫時儲存電路中的電能，藉由快速充電、放電，達到調整電壓、電流的作用。它是由兩片非常靠近的導電體（電極）所構成，兩者之間夾著「介電物質」（例如空氣、陶瓷等絕緣體），而兩片導電體之間的間距、面積及介電物質，都會影響其儲存的電能大小，分別代表不同的電容值。
電感器（Inductor）
以儲存、釋放電路中的電能來調節電壓、電流（濾波、變壓），只不過電容是以電場（電荷）的形式來儲存電能，而電感（由金屬線圈組成）卻是以磁場的形式來儲存，主要用途是防止電磁波干擾，以及過濾電磁波。
2檔精選股
禾伸堂(3026)今年獲利 將成長3成以上
看好理由：台灣第3大MLCC廠商，主打高壓和高容MLCC，與龍頭廠國巨、華新科主打的標準型MLCC明顯區隔，既不易陷入價格戰，也能受惠近期市場上出現的MLCC供需缺口。
今年4月禾伸堂將接手去年向日立（Hitachi）購入的鉭質固態電容日本廠，未來不排除將工廠搬回台灣，以進一步降低生產成本。由於該廠是蘋果的NB、iPad零組件供應商，法人預估第2季營運將大幅成長，今年獲利將隨著營運規模擴大、毛利率走揚，年成長30%以上。
禾伸堂自結去年稅前盈餘10.14億元，年成長24.5%，稅前EPS約3.53元，今年主要成長動能來自Windows 7帶動的PC 換機潮、MLCC 打入中國山寨機市場，以及LED散熱基板出貨增加，法人預估今年稅後EPS 3.7元。
投資建議
因主打利基產品，加上代理手機通訊元件、汽車電子等產品線，長期獲利相對穩定，建議回檔40元附近買進，有機會挑戰50元以上。
鈞寶(6155)長期獲利優 本益比偏低
看好理由：3D及藍光等多媒體影音邁入高成長期，量產用於NB及周邊產品的利基型電感的鈞寶，新開發出可快速傳輸大量影音資料的USB 3.0規格新產品，已開始小量出貨給NB大廠客戶，將成為未來營運成長新動能。
LCD TV（包括LED TV）今年的成長動能也相當明確，鈞寶除了原有的國內面板大廠客戶，去年也成功打入中國LCD TV廠商，甚至打入長期封閉的日本家電市場，有助於提高今年獲利。
鈞寶自結去年稅後盈餘2.23億元，EPS 2.85元，董事會決議配發2.3元股利，其中現金股息2.2元，以3月15日收盤價計算，殖利率逾6%。在NB及LCD TV兩大產品出貨持續成長，以及USB 3.0新產品帶動下，法人樂觀預估，今年業績有機會成長超過30%。
投資建議
長期獲利優於國內同業，本益比則偏低，加上開始打入日本市場，建議除權前於35元附近買進，未來將有機會挑戰43 ? 50元。