Q3降載 被動元件首開旺季減產先例
工商時報 李淑惠 2022.08.28
終端需求持續疲弱，為加速庫存調節，被動元件廠相繼減產因應。圖／本報資料照片

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終端需求持續疲弱，為加速庫存調節，被動元件廠相繼減產因應，不單上半年滿載的日系大廠不再產能全開，產線自第三季起降載，國巨（2327）、禾伸堂（3026）也跟進傳出標準品本季減產10個百分點，被動元件廠首開旺季減產先例。
全球前三大MLCC廠中，僅第二大廠三星電機沒有鬆口減產，然而以當前旺季不旺的市況，業界不認為三星的產線還維持滿載，下半年終端需求不振，原本寄望伺服器、網通產業的需求還能撐住，然而戰事頻傳，消費更為緊縮，這二類需求也跟著翻船，被動元件廠第二季存貨較去年同期大增，為加快庫存去化，已經啟動減產計畫，業界認為，減產對整體供需的調整有正面效益。
根據各大廠近期法說會的預估，第三季國巨、禾伸堂已調降稼動率，國巨、禾伸堂的利基型產品比重分別達75％、接近70％，儘管相關應用有撐，然而面對消費性電子需求疲弱，國巨的標準品產能第三季減產10個百分點，平均稼動率降至50～60％；禾伸堂今年上半年利基型產品滿載，標準品約80％，第三季將以調整稼動率取代降價，標準品稼動率降至70～80％。
而上半年產能全開的日系大廠，因在手訂單縮短，龍頭廠村田據日本日經新聞報導，訂單出貨比已經跌破1，包含太陽誘電等車用電子大廠，本季也不再產能滿載，第三季平均稼動率降至85～90％，日系廠同步在被動元件的傳統旺季時段，調整稼動率。
陸資龍頭風華高科上半年平均稼動率僅40％，該公司對外資法人表示，7月的稼動率持平，且因特定產品週期，8月調升稼動率10個百分點，公司預期，庫存調整將在年底之前步入尾聲，且下半年價格止穩，對於庫存調整的預測，外資法人認為風華高科預估的時間點過於樂觀。
至於庫存調整何時步入尾聲？國巨認為還需要六個月去化標準品庫存，據此推估，觸底時間點可能在農曆年前後；禾伸堂觀察客戶的庫存水位，預估還需要一至二季調整；從整體終端需求來看，大部分需求均乏善可陳，僅蘋果供應鏈、汽車電子等需求明確，手機、NB應用則持續是重災區，需求未見復甦跡象。

景氣黯淡我發光 被動元件藏獲利黑馬
2022年下半年科技產業雖乏善可陳，但是被動元件廠上半年就有多家獲利進度超前，守住基本盤之下，今年仍有國巨、日電貿等成為獲利伏兵。尤以國巨最受關注，上季未分配盈餘稅侵蝕EPS達1.16元，第三季逼近持平的財測與消費性電子景氣脫鉤，加上業外干擾淡化，法人預估，本季EPS可望逾11元，前三季EPS突破三個股本十拿九穩。
國巨本季財測僅季減低個位數百分比，約當季減1％～3％，由於利基產品比率已經上升至75％，本季稼動率將連續第九季維持90％以上，抵銷手機、IT產品的疲弱，也因此，國巨的財測與消費性電子景氣脫鉤，外資預估本季營收仍將站穩300億元以上，全季獲利也擺脫第二季未分配盈餘稅的干擾，有機會超過11元。
目前國巨的現金減資計畫，正待主管機關核准，以股價約330元附近橫向盤整計算，現金減資後換發新股的參考價，將突破400元。
另外，通路商日電貿處分陞達科持股1.07萬張，公告的處分利益高達6.6億元，該筆業外收益將在下半年認列，以日電貿資本額17.9億元計算，相當於挹注日電貿EPS達3.69元，日電貿上半年每股盈餘已達3元，下半年終端需求雖弱，但是日電貿的庫存以高階應用為主，調整庫存壓力較小，法人預期，業外挹注加上本業穩健，日電貿今年EPS可望坐7望8，成為今年類股的獲利黑馬。
今年上半年獲利逾半個股本的被動廠還有禾伸堂、興勤、臺慶科，雖然下半年景氣不容樂觀，但是上半年獲利已經落袋為安，替今年的獲利基本盤守住半壁江山，2022年的獲利可望還有維持水準的演出。