‧城國斌 2008/09/25
在此一「經濟珍珠港事件」中，辨明金融操作與經濟投資的差異，將決定你的投入，是否成為明日的「曝險部位」。
曾經相當風光、營收屢創新高的華爾街五大券商，其中的貝爾史坦、美林、雷曼兄弟皆在此次金融巨變中，淹沒在洪流之中，如今只剩下高盛集團（Goldman Sachs Group Inc.）和摩根士丹利（Morgan Stanley）。且這兩家公司，在美國聯邦儲備委員會（FED）的批准下，將由「券商」和「投資銀行」投機冒險角色，轉型成為傳統的銀行控股公司。
至此，昔日以高槓杆、高風險著稱，法令限制相對寬鬆的所謂「華爾街」、以及規範模糊、高風險的「投資銀行」，可以說已然走進歷史終局。
過去，華爾街的金融巨擘，靠著融資、借款，買空賣空金融商品，從中賺取差價。這些機構往往以高達30倍左右的槓杆操作（根據瑞士銀行的統計，美林的槓杆率去年為28倍，而摩根士丹利更高達33倍），輔以各種超聯結而成的結構化金融商品，承平之時，固然擷取高額獲利、大家樂得歡喜；一旦世道不好，往往變成架頸利刃，一夕之間就面臨存亡之秋。
■華爾街的後遺症，台灣受害者眾
不過，儘管華爾街以然走進歷史，然而遺留下來的後遺症，卻難以計數。其中連帶受害甚深的，當屬遍佈全球已經購買相關商品、現正急尋協助管道的買家。
話說上週日，我參與一場在國父紀念館舉辦的「愛與和平 永續樂活」論壇活動，探討「企業社會責任」和「社會責任投資」(Socially Responsible Investing，SRI)。而在廣場上，我和公司同仁也略盡綿薄之力，提供近來在股市、或購買金融商品中受傷的民眾，一些看法和了解，希望能幫助他們解決心中的焦慮、重新回到「樂活」的心情。
由於我們到得相當早，廣場上有相當多的人，皆是清晨便到國父紀念館慢跑、打太極拳。陽光的照射下，他們的臉龐顯得活力而有光采。只是，當他們過來，一聊起「投資」、「有沒有買到連動債」…，他們臉龐上的光采頓失，取而代之的，是滿臉的憂愁和無可奈何。
■無奈！資訊不對稱、難以掌握商品內容
在資訊的不對稱下，他們對於目前包括連動債、雷曼兄弟的相關商品，其演變狀況究竟會如何，完全無法掌握。在現場，令人驚訝與痛心的發現是，購買連動債為數相當多的族群，是已經上了年紀的銀髮族：他們或許在「保本、高息」的吸引，或許在「低風險」的訴求，用累積多年的積蓄老本，買下了此類商品。
更嚴重的是，多數人只知道是跟哪家金融機構購買、卻對商品內容的理解，非常模糊（這是可以理解的狀況，畢竟該類商品結構複雜之程度，有時就連部分金融從業人員也不容易透徹掌握）。
■辨明！「金融操作」與「經濟投資」的差異
而無論是金融機構運用高幅槓杆操作、導致了本身的敗亡；亦或是民眾購買了在結構上疊床架屋的連動債等商品，其中最為需要探討的，恐怕就是「金融操作」與「經濟投資」的差異：若未能充分掌握這兩者的差異，恐怕上述情況，只會不斷的重複循環 ── 因為，許多事物，永遠會以不同的面貌示人。
許多人可能認為，進出股市、購買基金、金融商品…，就算是一種「投資」，這真是很大的誤解。事實上，這多半僅是「金融操作」的一種：著重於價格的波動變化（無論是股價或原物料價格），買低賣高賺取差價，甚或運用融資、槓杆操作，擴大獲利幅度，這種把關注焦點放在「價格面」的操作手法，固然有可能創造短期的現金入袋，卻終究只是金錢遊戲，也得承受很大的虧損風險。
■巴菲特長年批判「裸泳者」和「摩擦成本」
巴菲特多年來即對這種金錢遊戲、以及樂此不疲、也越陷越深的華爾街金融機構，相當不以為然，多次在股東信中提出批判。
巴菲特的批判，一方面來自於這種「金融操作」靠著頻繁進出，收取大量且名目不一的交易費用、管理費（巴菲特稱之為「摩擦成本」，會減損投資者的實質獲利），金融機構荷包滿滿，客戶卻不一定財富增加；另一方面，華爾街金融機構以高槓杆操作、衍生性金融商品包裝，以為能將獲利極大化並分散風險，結果卻是引火上身，巴菲特在今年發表的年報中提到的「退潮時，才知道是誰在裸泳」所指即此。
真正能創造價值的，是來自於「經濟投資」，著眼於企業所能創造的價值，買進並長期持有其股權。企業運用本身的有形及無形資本，創造社會及經濟價值，並在良好的公司治理下，將利潤合理地分享給股東。此種價值導向的長期投資，其焦點在於實實在在的「企業」，而不是虛幻的「股票」或「商品」交易。
■莫讓今天的投入資金，成為明天的「曝險部位」！
在過去「金融操作」的思維下，許多人對投資有很深的誤解，認為所謂「投資」必然就是緊盯盤面、頻繁進出，甚或購買很多連自己也不甚明瞭的理財商品…這些不盡正確的認知，造成台灣資本市場的淺碟化，也幾乎讓自己多數的投入資金，幾乎都快變成「曝險部位」！
這樣的思維，也無怪乎高盛董事長布蘭克費恩曾這樣說出「如果你在海灘上遭遇海嘯來襲，無論你是名奧運游泳選手還是一個小孩﹐這其實沒什麼區別 ─ 你都會溺水身亡」此般似是而非的話語了。
華爾街的崩落煙逝，並非偶然，它是過度的欲望和長期的捨本逐末，累積起來的必然結果。而華爾街20餘年投資銀行業務暴起暴落的擴張霸史，亦足供明鑑：畢竟，每個人都有足夠的自由，可以決定，要不要身涉無法掌握、暗藏危險的海灘。
而作為一個理性且具有獨立判斷的投資者，在往後的投資生涯中，辨明「金融操作」和「經濟投資」之間的差異，並將自己的資金，投入自己所了解的投資內容，透過企業的成長，合理地分享包含股價和股利在內的「投資者總體報酬」，這會是你心安理得的財富，即使外在動盪，也仍然保有心靈的平靜。