2010/03/11 10:05 康和證券投顧
◆2384勝華
投資建議逢低買進，目標價28.2元：由於本月iPad將開始鋪貨，具有市場題材性，且今年有機會因觸控面板比重的升高而轉虧為盈，所以建議買進，目標價28.2元(1.3X 2010 PBR)。
4Q09獲利低於預期：勝華自結09年合併營收274億元，毛利率-0.14%，稅後虧損約26.22億元，EPS-2.32元。其中4Q09合併營收80.97億元，QoQ+6.9%，但毛利率因產品組合因素反而下滑約1.75個百分比到4.25%，營業費用和業外損失也增加，所以稅後虧損約5.4億元，虧損較3Q09增加3.2億元，EPS-0.48元，不如原本預期。
1Q10營收下滑，但預估虧損幅度可改善：1月合併營收23.25億元，MoM-5.2%，2月再下滑到20.2億元，MoM-13.1%。惟3月份營收預期將明顯回升，所以預估1Q合併營收68.4億元，QoQ-15.5%。毛利率變數仍大，主因在於TFT面板部分產能利用率降低，但觸控面板比重提升。所以目前以6%毛利率計算，預估1Q10稅後虧損約1.8億元，EPS-0.16元。
iPad貢獻，今年可望恢復獲利：目前主要題材在於iPad將於本月開始正式鋪貨。市場雖傳出首批鋪貨量可能因為觸控面板供應問題由原估超過100萬台下降到30萬台，但是全年的出貨量仍然看好可挑戰1千萬台，也因此勝華雖然1Q對iPad的出貨量可能不如原本預期，但是在良率問題持續改善之下全年出貨展望仍然樂觀。加上2Q起手機需求預期將逐漸轉強，可改善TFT廠產能利用率的狀況，因此預估2Q起營收和獲利可望有不錯的成長動力，2Q即有機會轉虧為盈。預估全年合併營收381.6億元，稅後淨利10.2億元，是07年以來首度轉虧為盈，EPS 0.90元，年底每股淨值21.67元。
◆9934成霖
成霖營收結構自有品牌通路約佔38%，ODM業務則佔62%，自有品牌:Gerber佔比最高達13%，PJH約9%，Danze約7%，PJH另有約27%為代工業務。
北美品牌移至大陸生產毛利率高達30%以上:北美地區營收比重約4成，除自有品牌Danze及Gerber的銷售外，另有ODM業務貢獻；由於將生產基地移至中國大陸，09年獲利己800萬美元，10年數字會更佳;歐洲地區營收比重約4-5成，主要為英國PJH及德國Lenz兩大通路，大陸地區比重接近1成，主要為麗舍及自有品牌GOBO;09年下半年己開始獲利。
轉投資業外EPS貢獻高達10元:轉投資成霖潔具在深圳A股己上市，持股39%，除了業外貢獻外仍有處份利益，若全部處分則貢獻EPS10元，未來會持續處分。
成霖第一季EPS達1元，全年四元為目標:2010年預估各地區業績持續成長，合併營收達227.09億元，YoY+7.4%，因稅率降至30%，稅後純益11.13億元，YoY+79.17%，稅後EPS達3.73元。公司轉投資均己開花結果，由保守心態轉為積極處分業外，因此投資建議:買進、目標價10倍本益比。
◆2481強茂
二極體價格持續調漲毛利率改善:全球金融海嘯讓整流二極體產業大洗牌，加上日圓近幾年升值幅度相對顯著，日系供應商包括Sanken、Shindengen及PHILIPS、Fairchild等淡出中低階二極體市場，台廠成為最大受惠者。10年預估小訊號二極體恐出現20%到30%的缺口、供不應求，廠商也陸續調漲報價，第1季報價已確定將調漲3%到5%，強茂等二極體廠商10年毛利率改善。
近期亦接獲三星TV訂單:強茂近期接獲三星TV小訊號二極體訂單，目前已開始出貨，而LG部分目前也開始送樣認證，可望於下半年到手;三星TV出貨量將挑戰3000萬台，較去年成長20%，穩坐全球第一。
轉投資獲利大增:艾德太陽能模組廠釋股利益預期於3~4月回台掛興牌,釋股利益約4~4.5億元;EPS貢獻1.26~1.42元，熒茂09年認列虧損6700萬元,預期10年轉虧為盈，認列2500萬元獲利。
10年EPS 挑戰四元:強茂10H2月產能擴充至12億顆成長一倍;Q4/09 2.5億元獲利EPS0.64元、稅後0.6元；10年合併營收上看74億元，稅前盈餘含業外收益可望逾14億元，較去年大幅成長10倍，每股稅前盈餘可望挑戰4元；產業目前供不應求，價格調漲毛利率提升，投資建議:買進、10~12倍本益比
◆1905華紙
09年營收50.49億元，YoY-17.44%，EPS-0.97元。
1Q獲利將可大幅躍升，預估EPS 0.48元：以往4Q~1Q漿價多呈現持平及回檔表現，此次受紙漿大國幣別升值及漿價未如市場預期回檔，買盤回補下，漲勢持續，02/2010將再漲30美元達720美元，而華紙1Q10木片成本約僅150美元，獲利將可大幅躍升，預估華紙1Q10毛利率為27.09%，EPS 0.48元。
2Q漿價不致於反轉，獲利展望樂觀：觀察2000~2009年國際漿價，由於國際大廠歲休及進入傳統旺季，2Q紙漿價格多高於1Q表現(10年中有8年成立)，且全球紙漿庫存天數處歷史低檔區，並遠低於近年平均32~33天水準，因此，漿價走跌不易，因此預估華紙2Q10營運依舊維持樂觀態度，預估EPS達0.46元。
2010年預估中國需求面仍持續成長，且YoY仍可高於GDP成長率，需求面成長力道強勁。
華紙轉投資鼎豐紙業未來將有20 萬噸新廠產能開出，加上擁有鼎豐林業自有木片供應無虞之下，未來將可大幅提升鼎豐紙業的獲利能力，預估華紙10 年認列轉投資中國大陸的收益金額將可由09 年的1.0 億元大幅成長接近3億元，保守估計可貢獻EPS 0.4 元。
芬蘭因罷工，預估漿價將因此攀升：在芬蘭因罷工造成交通停擺，預估漿價將因此攀升，有助帶動股價走勢。
2010 年在景氣逐步回升，工業用紙將持續走強，轉投資中國認列金額將大幅成長下。預估10年營收成長率可達16.51%，EPS 1.65元。
華紙轉投資中國大陸鼎豐林業，在碳權題材下，預估鼎豐林業每年將擁有61.4萬噸的碳排放權，在碳權交易部分，華紙將可認列2.3億元的轉投資收益，每年貢獻EPS 0.38元。
投資建議買進，目標價1.3倍10年底淨值(18.6元)：華紙10年底淨值14.31元，歷史股價淨值比在0.6 至1.7倍，在全球紙漿庫存量仍偏低，紙漿價格持續看漲，短線投資建議買進，目標價1.3倍10年底淨值(18.6元)。
◆1444力麗
4Q09受惠首御達完工比例法開始認列，單季營收23.55億元，QoQ+32.91%，YoY+44.79%，因首御毛利率高達4成，帶動單季毛利率大幅提昇，預估單季稅後純益4.49億元，稅後EPS為0.58元，全年營收75.97億元，YoY+0.39%，預估稅後純益7.19億元，稅後EPS為0.94元，獲利為近幾年來高峰。
紡織需求回溫，營建收入入帳與力鵬獲利成長推升全年獲利表現：今年開始主要原料PTA僅有小漲（949美元/噸-->970美元/噸），而EG雖1月有較大漲幅至1040美元，但目前已回跌至983美元，而在產品售價部分，公司於1.2月持續調漲售價，利差擴大，首季紡織本業獲利亮眼，今年度在景氣回升下，加工絲需求回升，預估全年紡織獲利表現將優於09年，加上今年太和與首御持續認列，而在業外部分，直接與間接持有比重達4成的力鵬(預估今年稅後獲利13.4億元，亦較09年的10.7億元大幅成長)，預估力麗全年營收76.84億元，YoY+1.15%，稅後純益9.84億元，YoY+36.89%，稅後EPS為1.28元，年底每股淨值11.8元。
投資建議買進，目標價11.8元：目前P/B約0.79倍，位過去5年合理區間（0.3-1.2倍），不過因5年中有3年呈現虧損，公司至09年開始獲利大幅成長，今年獲利表現亦持續亮眼，除此之外公司今年有機會發放現金股利，以發放5成預估，殖利率可達5%，投資建議買進，目標價1倍P/B約11.8元。
◆6168宏齊
上修Q1預估：1月營收2.98億元，MoM +39.5%，2月因過年因素營收約下滑至2.1億元，3月營收將超過1月，預估Q1營收為8.3億元，QoQ +8.64%，毛利率預估為25.8%，單季稅後EPS預估為0.63元。
Q2背光源將開始出貨：宏齊背光源產品自去年下半年開始認證，目前包括韓系及大陸客戶皆已通過認證，Q2將開始出貨，加上步入手機需求旺季，預估Q2營收為9.45億元，QoQ +13.7%，稅後EPS預估為0.75元。
轉投資獲利豐厚：轉投資艾迪森，目前興櫃參考價約130元，宏齊持有7300張(12%)，每股持股成本12.3元，潛在獲利空間8.6億元，折合EPS約4.7元。
投資建議上，預估宏齊今年營收為36.76億元，YoY +36%，稅後EPS為2.94元，目前P/E低於同業，建議偏多看待，目標價41元(14X P/E)
◆仲琦2419
09年EPS為1.03元:仲琦係國內網路廠商，營收結構包含(1)系統整合: 占營收 42%(毛利率約 20%)，(2)通訊產品:占營收58%(毛利率約 23-26%)。去年收新台幣38.1億元，YOY-1.46%，稅後純益1.37億元，YOY+98.36%，EPS為1.03元。
二月營收優於預期:二月營收為3.78億元，MOM+8.84%，YOY+61.36%，優於預期，預估1Q2010營收10.06億元，QOQ-13%，YOY+21%，EPS為0.27元。
今年為DOCSIS 3.0 出貨潮: DOCSIS 2.0於2001年底推出，用戶於2003年才開始大增，DOCSIS 3.0 的規格於2007年推出，雖然Cable CPE的出貨規格仍以DOCSIS 2.0為大宗，但推估DOCSIS 3.0換機潮將於今年湧現。去年仲琦DOCSIS 3.0出貨量為120-140萬套，預估今年出貨超過200萬套，YOY+43%。
電信業者今年將增加資本支出&DOCSIS 3.0持續出貨將帶動營收成長:投資建議上因為(1)電信業者今年將增加資本支出，可帶動系統整合營收成長(2)預估DOCSIS 3.0持續出貨能幫助ASP緩升，以及(3)歐、韓、日的持續拓展開發，預估2010年仲琦營收新台幣45.72億元，YOY+20%，EPS為1.28元，投資建議為買進，目標價為18X本益比。
◆3264欣銓
因客戶下單增加，使產能利用率上揚：預估欣銓10’1Q營收10.15億元，QoQ+1.08%，YoY+209.52%，其中1月營收3.48億元，MoM-2.69%，預期2月營收將因工作天數而下滑至3.1億元，3月營收將有機會上揚至3.57億元左右，1Q毛利率約41%，將較上季微幅上揚，主要是產能利用率的上揚，從09’4Q的85%，上揚至10’1Q的89%。
90nm以上高階產品營收比重>50%：欣銓為IC測試廠商，其中晶圓測試佔88%、成品測試佔12%，其中SoC約佔6-7成，記憶體測試約佔25%、LCD Driver IC測試<10%，目前主要客戶營收貢獻分別為TI約50%(以MCU、DSP及Analog IC測試為主) ，旺宏10-15%，鈺創、Marvell及台積電。目前測試機台約400台(含新加坡子公司測試機台約為420台)，預估10年底測試機台將增加約5%左右，09年資本支出為7.8億元，10年資本支出為15億元，將逐季分配資本支出。在成本方面，折舊費用約佔50%，人工約19-20%，其餘為材料及維修。
晶圓廠資本支出增加，將使欣銓受益：康和預估09年營收29.39億元，YoY-24.7%，稅後盈餘3.73億元，YoY-63.06%，每股稅後盈餘0.88元，10年營收42.06億元，YoY+43.1%，稅後盈餘11.83億元，YoY+217.47%，每股稅後盈餘2.79元，預估10年底淨值15.6元，因公司高階測試能力優於同業，預期公司將因此受惠，另外晶圓代工廠2010年將積極擴廠，預期持續釋出晶圓偵測訂單，中長線建議買進，目標價1.6倍P/B。