2022/07/18 21:18:57
方言文化 作者： 金大旭

到二○○○年初期為止，有很多會計相關的書籍，強調財報相關的收益性、成長性、穩定性。我記得自己在一九九○年末，準備晉升考試時，也曾經背過收益性（營業利益率、淨利率等）、成長性（銷售額增加率、權益總額增加率等）、穩定性（負債比率、儲備率等）。現在市面上也不難找到關於各種財務指標與投資指標的書籍，這段時間以來引進的各種指標，真的對股票投資有幫助嗎？
PART2將以客觀的角度，分析各種財務指標與投資指標的實際實用性，提醒各位，這邊我們不區分交易所與KOSDAQ企業，只以總市值5000億以上的企業做為分析對象，剔除了雞蛋水餃股（低股價的虧損企業）與交易量過低等實質上沒有投資吸引力的企業，盡可能提升分析資料的可信度。

儲備率高＝財務穩定性優良的企業？
儲備率是了解企業財務穩定性的代表性指標之一。股票投資人經常在新聞上聽到，儲備率高的企業，不僅持有的現金量多，也代表財務穩定性較優良，所以就容易判斷儲備率高的企業，等同具有投資前景的股票。
先讓我們看一下儲備率的計算公式：

儲備率＝（保留盈餘＋資本公積）／股本（繳入資本）×100（％）

儲備率又稱為內部儲備率，是用來估算企業可動用之資本能力的指標。但就像我們前面提到股東權益時所說的，這是錯誤的認知。企業的保留盈餘或資本公積已經被轉為現金或約當現金、有形資產、存貨等各種形式持有，所以儲備率高的企業，不代表現金持有量多。更正確的說法應該是，儲備率高代表該企業在創業後，不斷有保留盈餘透過營業活動流入公司內部。越是持續有獲利且經營時間較長的企業，就越有可能成為儲備率高的企業。
企業現金流量表上的現金與約當現金，即便每年都有增加；但還是會大幅低於企業的本期淨利，原因是投資活動（取得有形資產等）或籌資活動（償還借款）很少有純現金流入公司。不管儲備率再高的企業，如果已經將持有的現金大部分用於設備投資上，又面臨業績衰退導致存貨增加，或處於應收帳款難以回收的窘境時，就可能會發生嚴重的資金周轉困難。
此外，投資人也容易認為，儲備率高的企業負債比率當然就低。雖說儲備率高的企業中，大部分負債比例的確都保持較低；但儲備率高且負債比率也高的企業其實也很常見。
下表是韓國石油公社的各種財務比率。韓國石油公社是同時具有高儲備率與高負債比率的代表企業。如果企業在籌措資金時，不採用增加股本的方式，而是向外部借款籌資，這種時候越賺錢的企業，就越有可能儲備率與負債比率同時攀升。這邊提供給各位參考，二○一八年底，KOSPI上市企業的平均負債比率為105%，表示韓國石油公社的負債比率比平均值高出三倍以上。



我在觀察儲備率高的企業是否為實際具有投資前景的公司時，會先參考過去三年來的股價走勢，這應該也是目前現有的會計相關書籍不會提到的部分。
首先我們看到下圖。



這是從總市值5000億以上的企業中，挑選出二○一五年底，儲備率前五十大的企業，比較二○一六至二○一八年三年來的股價指數與KOSPI指數。
這邊我解釋一下圖表。因為乍看之下，各位會感覺儲備率高的企業的股價走勢，比KOSPI指數還差。我們可以看到二○一六年一月，KOSPI指數大概落在1950點，接著在二○一八年初上漲到2600點，漲幅接近30%。反之，儲備率前五十大的企業，二○一六年初平均股價只有100；但二○一七年下半季卻超過150，漲幅將近50%。
從中我們能得知，確實儲備率高的企業，股價上漲率超過了KOSPI指數。然而，問題則出在倒數五十間企業的股價走勢。
請看下圖。



此表是從總市值5000億以上的企業中，挑選出二○一五年底，儲備率較低的倒數五十大企業的股價走勢，與KOSPI股價走勢的比較圖。
拿儲備率較低的企業股價與二○一六年一月一日的平均股價相比時，會發現二○一八年下半季幾乎上漲了70%以上。這表示儲備率較低的企業股價，也會跟著KOSPI指數，以相同的走勢持續上漲，股價上漲的比率反而還高於儲備率較高的企業。
我在還沒有親眼見證分析結果前，就已經從經驗上得知儲備率與股價走勢沒有太多的相互關係。雖然內心希望儲備率低的股票股價上升幅度較低；但結果卻恰恰相反。
由於上述是比較特定時期內的股價走勢，不能算是絕對性的資料，也許調查時間改變的話，將會獲得不同的結果。但我看著上述兩張圖表，想告訴大家下列這段話：
儲備率所呈現的，是企業過去的經營結果到目前為止流入公司的保留盈餘規模，與負債比率完全沒有相互關係。過去創造高額保留盈餘的公司，不代表未來也能持續創造同樣的高收益，也不能保證股價就會隨之上漲。比起儲備率，更重要的是去了解企業現階段的產品競爭力、未來經營策略、研究開發成果等。


本文摘自方言文化出版的《存股族的財報選股術：不看盤，不當沖，每天30分鐘，5年滾出千萬財富》

作者：金大旭

延世大學畢業後任職於證券公司，專門處理服務外國投資客的國際業務。為了深刻了解每間公司，他事先研究了各家企業的業務內容與財務報表，十多年來累積了超過兩百次企業走訪的經驗，領悟了如何將財報分析運用於股票投資裡的祕密。

作者在YouTube「與經濟之神同行」的頻道上開設的〈閱讀財報〉系列影片，點閱數已突破十萬，是目前韓國最受歡迎的財報講座之一。

投資理財著作甚豐，著有《只有股票高手才懂的分析報告：200％活用法則》、《追外資比追漲停更簡單》、《賺錢的企業走訪、獲利的股票投資》等書。