【林宏文專欄】全球半導體股都跌掉四、五成 台積電繳出漂亮成績單 不景氣時該如何選擇投資標的？



專欄作家林宏文
2022年7月15日 週五 下午5:00



果然不出所料，台積電第二季財報公布後，又繳出一張令人驚豔的漂亮成績單。
台積電的好業績及對未來成長性的正面展望，成為台股不再破1.4萬點的中流砥柱，也成為昨晚（14日）費城半導體指數得以開低走高的帶頭指標。台積電率先提出未來展望，對半導體業揮之不去的庫存修正、景氣下滑及供需失衡等問題，都提供大家很重要的啟發，值得進一步分析。
先看台積電公布的財報資料。
台積電第二季毛利率、獲利及 EPS 再締新猷，第三季毛利率高標更將挑戰 6 成，公司更上調今年美元營收預估值，由原先的可望超標 24-29%，上修至成長 34-36%。
台積電總裁魏哲家也預估，明年半導體業的庫存修正需要數季，但確信台積電會維持領先與持續成長，未來幾年高效運算 (HPC) 、資料中心及汽車電子將成主要成長動能，設定15-20%年複合成長率( CAGR)會持續並且可以達成。
台積電提出未來15-20%年成長率目標可以達到，應該讓很多人感到意外，尤其是近來全球消費力道急縮，下游電子業庫存激增，市場擔心明年半導體景氣循環下行、供過於求的問題將更為嚴重，台積電敢如此有自信，當然值得探究原因。
因此，我想來談談幾個關於半導體產業最基本的問題。還是先說結論，半導體景氣循環一定會出現，如今確實也已經開始修正，需求萎縮與景氣下滑都是現在進行式。但接下來誰禁得起考驗，誰還能維持成長，端看每家公司有無獨特的競爭力。
先看看大家最關心的股價與財報的關係。全世界的半導體股，從台積電美股ADR、輝達、超微、英特爾、高通等，股價都已大跌一段，幾乎每家都從高點跌掉四、五成。因此，最近財報公布就很重要，重點是看企業要下修多少獲利預估，還有明年景氣下滑時對企業業績成長的展望。
其中，美光在6月30日率先公布，記憶體跌價與市場消費力萎縮等問題，並將第三季營收預估直接砍掉二成。不過值得注意的是，美光公布財報後，至今股價不跌反漲，大約已從53.65美元漲至59.35美元，大約有一成左右漲幅，似乎也代表先前股價先行修正四成，已經將景氣衰退的恐慌反應掉了。
由於企業庫存偏高，股價大幅回跌，各家半導體公司本益比都修正至歷史低點附近，這是七月財報月前就已發生的事。因此接下來最重要的，就是看每一家公司盈餘預估要修正多少。本益比（PE）修正至歷史低點，如今要看各家公司的盈餘(E)下修多少，讓投資人可以重新評估各家公司的投資價值。
目前很多公司半導體庫存水位很高，這是不爭的事實，昨日台積電總裁魏哲家也提到，估計這波半導體庫存修正也需要數個季度才能完成。另外，日前野村證券整理過去半導體下行周期，一般來說庫存將修正三個季度，並預期此次半導體產業下行周期將在明年上半年落底，至於股價則會領先基本面在今年下半年落底。
當然，這種不景氣降臨後，所有公司都會受影響，誰能夠像台積電這樣具有技術的獨特性與領先性，就是關鍵因素了。
至於談到半導體產業的景氣循環，重點還是在供應及需求。供應的部分，所有國家都想蓋新廠，擴廠計畫真的很多，這種世界各國都在大擴廠的情況，過去確實不曾發生過。
但問題在於，這些新晶圓廠到底能不能開得出來，開出來會不會有競爭力，都是疑問。我個人覺得，蓋廠比較容易，但要經營就不簡單了，要做到有全球競爭力更難，屆時一堆新廠推出，很可能又形成一批爛尾樓的新災難。
所有人都想做半導體，但真正做得很好的，在我看來，也只有台灣、南韓、大陸與日本，或者勉強加上新加坡及很少數的歐美國家，至於東南亞很多國家想切入，印度也想做，我覺得不用抱太大期望。
最近又有媒體報導，美國員工抱怨台積電軍事管理的消息。每次看到這種新聞，就覺得好笑，美國人過去從來就不想做晶圓製造，他們有興趣的是做IC設計，甚至更多優秀人才也不投入半導體產業，因為他們有太多其他選項，可以做金融、網路或當律師，都不會像半導體那麼辛苦。
歐洲與美國很類似，部分歐洲人比美國人有紀律，像德國、以色列、愛爾蘭、法國等地，有一些國家做得還不錯，偏重發展具相對優勢的汽車及工業市場。不過，我也接觸過德國人，他們覺得台灣做半導體很厲害，但太辛苦的生活不一定是歐洲人的選項，因為這個產業要不斷投資，還要耗費那麼多水電，對環境不見得友善，這不是歐洲人要的stxyle。
更簡單講就是比較優勢，台灣的競爭優勢在於精密製造及效率化管理，很辛苦，但也很有成就感。每次發生地震，所有工程師都願意立即回工廠報到，今年3月23日半夜2點多，花蓮近海發生6.6級地震，結果竹科附近道路有好幾個路段都出現塞車現象（見下圖），因為當時一堆工程師急著開車回公司報到。
未來若台積電亞利桑那州的廠房蓋好了，那一天半夜晶圓廠也出狀況，老美願意被call回晶圓廠嗎？到時候會不會又有人要抱怨台積電管理沒有人性了？

全世界原本就是一個專業分工的體系，「美國設計、東亞製造」的模式已成功運作了三十多年。九一一大地震時，台灣晶圓廠瞬間全毀，美股納斯達克股市崩盤，但兩周後台灣晶圓廠就全部恢復生產，這是全世界最有效率的晶圓製造體系。現在所有人都在談供應鏈最重要的韌性(resilience)，但台灣這種韌性早就已世界無敵。
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