台積跌破500元能買? 陸行之揭熊本廠4分析
工商時報 數位編輯 2022.06.18
陸行之不看好海外投資案，認為獲利貢獻偏低。圖／本報資料照片

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台積電熊本廠獲日本政府逾40億美元的鉅額補助，雖海外新廠進度奏捷，股價卻瀕500元保衛戰，資深半導體分析師陸行之從基本面分析，表示首先得釐清是無償補助或由日本政府基金投資，前者可有效抵銷高成本，後者則因台積持股不過半，恐淪為技術移轉的打工廠，對公司與股東都沒好處，但不論何者，他都不看好海外投資案，認為獲利貢獻偏低。
護國神山17日開盤一度跌破500元大關，來到499元，雖險守500元大關，但仍以501元再創波段新低，而當晚在美ADR走勢也呈膠著，僅上漲0.48美元或0.57％，收85.00美元，換算台股價格為505.24元，後市備受關注。
由於台積電聯手索尼（Sony）、Denso，在熊本縣打造晶圓代工廠JASM，為神山在日的生產重鎮，已在4月動工，預計2024年12月量產，並擬招募包含320名台灣員工與200名Sony派遣人員在內，合計共1700名員工，昨再傳獲日本經濟產業省4760億日圓補助金額，佔該廠成本1.1兆日圓（86億美元）近半。
但陸行之在臉書發文分析，日本政府補助乾脆，表面看來似乎比美國有江湖道義，但他認為，首先仍得釐清是無償補助或是日本政府基金投資，他更舉出4點精闢分析。
1.日本經濟產業省若給予無償補助占總投資額的43％，表示以後每年折舊費用砍43％，前5年折舊費用本該占營業成本50~60％，但現在少了43％，對毛利率貢獻估約22~26個百分點，可抵消日本廠高昂的建廠與人工成本。
2.若是日本政府的半導體振興基金注資，表示日本政府將持股新廠不高於43％的股權，若加上其他投資者，等於台積電的持股將不過半，比較像是幫日本政府打工。雖技術移轉對公司未來10年整體獲利影響不大，但本來日本客戶每筆100美元的新訂單，台積電可賺20~30元，廠折舊完後甚至可狠賺逾50元，但現在被熊本廠的股東分一分，日本客戶對公司營收及獲利貢獻將被稀釋。
3.據他了解，日本廠主要應是製造CIS的感測器及ISP配套芯片，以及吸引車用芯片客戶，但如果Sony占該廠的營收佔比與投資比重（<20％）相差不大，等於自己投資養牛、吃自己的牛肉，所以還得要精算營收及投資比重差異。
4.結論是要釐清日、美等兩國新廠，到底是該國政府無償補助後、仍由台積電全資持有的廠，還是政府及客戶共同投資，強請台積電入甕、技術轉移的打工廠，要是後者，對台積電公司及股東明顯沒有什麼好處。
陸行之更指，為何公司執意去做，應該是有些我們不知道的原因，並坦言從沒看好台積電的海外投資案，不管過去或將來，獲利貢獻應該都明顯低於營收貢獻，還建議台積員工若非移民、子女教育、碰到天花板瓶頸、增加國際工作經驗、考量跳槽等因素，實在沒必要跟著去賭。
他認為，最好的觀察方式，就是看過去待在美國華盛頓州卡馬斯市的全資子公司Wafertech，以及在大陸松江、南京廠的高管及員工，是否廣泛比台廠更晉升快速就知道。
（旺得富理財網 李宗莉）