陸港觀盤｜陸債市開方便之門 接軌國際
工商時報 數位編輯 2022.06.18
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5月底時，中國人民銀行、證監會、外匯局發布聯合公告，將進一步便利境外機構投資者投資大陸債券市場，鼓勵境外機構投資者作為中長期投資者投資大陸債券市場。這是深入推進大陸債券市場制度型開放的重要一步，將有利健全多元化的國際投資者隊伍加入大陸市場，提升該債券市場的流動性與穩健性，這一期待已久的舉措更能夠促進大陸加速融入全球金融市場。
2022年前四個月，大陸多地防疫封鎖導致人民幣匯率大幅下跌，全球投資者創紀錄地拋售了價值350億美元的人民幣計價債券。2022年迄今，人民幣兌美元匯率下跌逾5％。美國國債收益率在聯準會貨幣政策的推動下上升，也降低了市場對大陸國債的需求。
目前大陸的宏觀經濟取決於政府的救市方案能否成功。大陸政府近期推出的貨幣及財政支持措施亦會繼續穩定經濟，並為經濟增長注入強心針。儘管環球宏觀環境複雜，市場仍然波動，但大陸經濟於下半年輕微反彈的跡象已開始出現。
近年來，隨著一系列制度性開放措施推陳出新，大陸債券市場對外開放取得積極進展。大陸目前已經允許1000多家境外機構投資者直接在國有銀行間進行交易，該市場不依賴交易所運行，佔大陸在岸債券市場的90％左右。近期宣布的改革將開放大陸在岸債券市場剩下的這10％部分，並進一步統一銀行間債券市場和交易所債券市場的監管。
數據顯示，截至2022年4月末，大陸債券市場餘額為人民幣（下同）138.2兆元，自2016年起穩居世界第二，共有1035家境外機構投資者進入大陸債券市場，總持債規模為3.9兆元，較2017年末增長了225％。同時，摩根大通和富時羅素等多家國際債券指數供應機構均已將大陸債券納入其主要債券指數。
此舉除了為境外機構投資者進入大陸債市打開方便之門，並有助於改善大陸債市投資者風險偏好趨同態勢，提高債市在資源配置方面的匹配性和適應性效率。從需求端看，投資者風險偏好趨同度突出。由於市場信用評級水平有待提升，許多投資者難以基於信用評級有效釐清信用債的風險暴露及風險敏感性。
大陸國債平均收益率目前維持在2.5％至2.7％水平，較環球同類型債券有更高的收益增長潛力。另一方面，全球投資者對大陸債券的持有比重偏低，只有5％至10％，而美國國債的外資持有比重則達30％至40％，反映大陸債券的外資持有比重有龐大增長空間。大陸債券跟其他主要資產類別的關連性低，而且選擇趨多元化。
不過投資者仍要留意，中美國債的名義收益差距已經收窄，削弱了流入大陸債券的資金流。而全球商品價格飆升，加上環球出口需求放緩，亦會對大陸的經常帳餘額構成壓力。大陸的外部收支情況轉弱，或會令人民幣匯價受壓。
不過整體而言，大陸債市提供其他市場所沒有的獨特機會。該市場不僅涵蓋在岸、離岸市場，債券種類更包括人民幣或美元發行的政府債券、政策銀行債券以及公司債券，為全方位的債券投資者提供風險回報吸引的投資機會。儘管大陸債市在2021年經歷過一段艱困的時期，但中長期的結構性利好因素不變，並持續提供相對吸引的收益水平。此外，有別於其他主要債券市場，大陸貨幣政策相對不受美國影響，投資大陸債券亦可分散投資組合風險。
（文／滙豐ESG永續多元資產組合基金經理人 游陳達）