1994年來最強力度 Fed升息3碼怎麼看？

山頂洞人發達集團董事長: 來源：財經刊物發佈於 2022-06-17 00:01

1994年來最強力度 Fed升息3碼怎麼看？
工商時報數位編輯、林國賓 2022.06.16

Fed一口氣升息三碼。圖／美聯社

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美國聯準會（Fed）美東時間15日批准了自1994年以來幅度最大的升息，升息3碼，把基準利率調升至1.5％到1.75％區間，震撼市場。聯準會並暗示今年將繼續以數十年來最快的速度升息，以遏制處於40年高點的通膨，美聯準會主席鮑爾表示要實現軟著陸越來越難。

全球市場信心動盪，15日歐洲央行（ECB）為緩解爆發新債務危機的疑慮，搶先一步召開緊急會議，安撫市場。我央行16日決議跟進升息半碼，接下來，日、英等央行也將表態利率決策。以下為工商時報針對Fed升息風暴所整理的最新動態及市場分析。

Fed最新利率決策觀察重點
美國聯準會（Fed）為抗居高不下通膨，從今年3月重啟升息循環，截至北美時間周三（6/15）止，包括3月升息1碼、5月升息2碼與6月再升息3碼，總計已升息6碼，市場評估迄今年底的短期聯邦基金利率可能落在3%以上水準，達3.4%左右。

重點1：7月擬再升息2碼或3碼
鮑爾在15日接受媒體採訪時明確表示，未來升息3碼並非常態，在下（7）月底的決策會議，很可能再升息2碼或3碼，期有效抑制通膨，他指出：「我們希望見到進展，通膨在到頂前是不會降低的。」
此外，據華爾街見聞報導，這次會後公布的Fed官員預期未來利率水平點陣圖顯示，相比今年3月發布的上次點陣圖，本次Fed決策者的近兩年升息預測明顯更為激進。
本次所有Fed官員都預計，到今年底，政策利率聯邦基金利率將升至3.0%以上，5月這樣預期的官員只有一人。本次有8人、占總人數的44%預計最終升至3.25%到3.50%，5人、將近28%的官員預計升至3.5%以上，5人預計升至3.0%至3.25%。
本次共有16人預計明年利率將處於3.50%以上，其中5人預計利率超過4.0%，但有一人預計利率會降至3.0%以下，這意味著此人預計明年會降息。3月時預計明年利率超過3%的只有5人。
有14人預計，到後年、即2024年，政策利率仍高於3.0%，其中12人預計超過3.25%，8人預計在3.25%至3.5%之間，僅4人預計低於3.0%。3月時預計利率超過3.0%的只有5人。

Fed最新發布點陣圖。圖／ Fed官網
重點2 ：調降經濟成長預期
Fed同時下調今明後三年的經濟預期增速，今年的降幅最大，並上調了今年的個人消費支出價格指數（PCE）和核心PCE通膨預期，並上調三年間的失業率預期。
Fed預測今年美國國內生產毛額（GDP）成長1.7％，低於其3月時預估的成長2.8％。2023年GDP成長率預估值，從原先的2.2％調降至1.7％。2024年從2％調降至1.9％。
重點3 ：調升失業率預期
Fed預估美國今年失業率達3.7％，高於原先預估的3.5％。2023年從原先預估3.5％調高至3.9％。2024年從3.6％調高至4.1％。
重點4：上調今年通膨預期
此外，聯準會將今年的個人消費物價指數（PCE）年增率預測從4.3%大幅調升5.2%，將核心PCE年增率預測從4.1%上修至4.3%，但預期通膨率將在2023年回落，預估PCE年增率將下滑2.6%，於2024年再降至2.2%，並預估核心PCE年增率在明後兩年分別跌至2.7%和2.3%。
在通膨仍處高位的情況下，FOMC 聲明刪除了長期使用的語句，將「預期通膨率回到2%目標，且就業市場保持強勁」，改為「致力於讓通膨回落至 2% 目標」。
FOMC會議後，鮑爾表示，6月份的消費者信心初值讓人悚目驚心，我們也注意到了。之所以今天決定升息75基點，除了5月份CPI高於預期外，還有一個因素就是消費者的通膨預期。鮑爾稱，聯準會堅定地致力於讓通膨回落。Fed必須降低通貨膨脹來幫助實現更多新增就業。目前的情況很明顯，勞動力市場極度緊張，通貨膨脹太高。
鮑爾說，資料顯示，短期通膨居高不下，但中期內大幅下降，通膨預期仍然存在，通膨預期是本次升息75個基點的重要因素。長期預期表明，美國通膨將急劇回落。重要的是，讓長期通膨預期保持在低位，「聯準會將堅定不移地把通膨目標錨定在2％。」聯準會高度關注高通膨風險，並堅決致力於降低通膨，政策一直在適應，並將繼續這樣做。
重點5：縮表按5月計劃進行
5月Fed公布了縮減資產負債表（縮表）的路線，從6月1日起減少債券持倉，最初每月最多減少300億美元美國國債、175億美元機構抵押支持證券（MBS），三個月後月度減持最高規模提升一倍。華爾街見聞報導，本次聲明未重申上述路線，而是說，將繼續按5月公布的縮表路線減持國債、機構債和機構MBS。

超級央行周市場全屏息
【歐洲央行出手救債市】
歐洲央行（ECB）為緩解爆發新債務危機的疑慮，15日召開緊急會議，決議採取穩定債市措施，對於已到期的「疫情緊急資產購買計畫（PEPP）」債券，將靈活地滾入再投資；另外為了緩解爆發新債務危機的疑慮，ECB計畫研擬一套新的政策工具，專門用以對付歐元區分裂崩解的風險。
ECB行長拉加德（Christine Lagarde）指出，ECB應該專注於將通膨帶回2％的目標，ECB政策不應該由財政考量來主導。
面對美股升息3碼，市場反應符合預期，歐洲股市15日終止連6交易日下跌，泛歐Stoxx 600指數收漲5.78點或1.42 ％，為413.10點，盤中最多漲1.96％；歐元區股票指數在ECB宣布措拖後，反彈1.6％，歐元區銀行股彈升2.5％。
歐洲股匯債市全面大漲，德國與法國股市收盤皆漲逾1.3％；義大利股市的銀行股升幅稍微收窄，但也大漲4.3％；10年公債殖利率急跌25個基點至3.87％，德國10年期公債殖利率也下滑至1.63％；歐元對美元一度升破1.05美元大關。
本周是央行超級周，除美國聯準會，英、日本央行等都將公布利率決議。Fed持續升息、縮表預期下，也為市場走勢增加了一層變數。

【中國央行跟不跟？】
貨幣政策一向走自己路的中國人民銀行，會跟嗎？
陸媒綜合市場分析指出，今年以來，多國央行紛紛開啟或加速升息進程。上周，印度、澳洲再次開啟新的加升周期；歐洲央行也宣布終結量寬，將於7月升息。中國央行下一步貨幣操作引人關注。
6月15日，中國央行公告，為維護銀行體系流動性合理充裕，開展人民幣2000億元中期借貸便利（MLF）操作和100億元公開市場逆回購操作，中標利率均不變。1月17日，人行將一年期MLF利率和7天期逆回購利率均下調10BP至2.85％和2.10％。
繼今年3月增量平價續做之後，MLF在4月、5月和6月均保持等量平價續做。從操作利率上看，MLF操作利率已連續5個月保持不變。
東方金誠認為，在美國高通膨壓力下，Fed正在加快收緊貨幣政策。受此影響，近期美債收益率衝高，中美利差倒掛幅度擴大，美元升值給人民幣帶來一定貶值壓力。由此，中國貨幣政策在「以我為主」的基調下，現階段也會更加關注內外平衡，盡量避免兩國貨幣政策在政策利率調整上直接相撞。
6月20日將公布的LPR（市場貸款報價利率）會降嗎？王青認為，本月LPR報價將保持不動。這是考慮到，一來，作為LPR定價基礎的MLF利率未變；二來，5月5年期LPR報價下調15個基點，幅度較大，政策面將觀察這一定向降息措施對房市的刺激效應；同時，這也會在一定程度上消化近期引導銀行負債端成本下降帶來的影響。

【英國、瑞士跟進升息】
緊跟著美國之後，瑞士與英國央行周四雙雙宣布升息，其中瑞士為15年來首度升息，且一口氣升2碼，英國央行則是升1碼，且為連5升，並暗示下次例會可能升2碼。英國央行召開為期2天的例會後，宣布維持原本緩步升息步調，基準利率調高1碼至1.25％，此為決策委員會連續第5次例會都升息，連續升息次數創1997年以來最高。
英央指出，假如通膨持續居高不下，下次例會可能將保守升息策略暫擱一旁，升息幅度擴至2碼。英央在聲明中表示，「決策委員會會特別緊盯通膨壓力的相關指標，有必要的話就會採取強勢作為。」英央指出，此次決策會議9名決策委員中有3人主張升2碼，將基準利率拉高至1.5％。
英國4月通膨年增率達9％，創40年新高，同時居七大工業國（G7）之冠。英央預估，由於家用能源價格將進一步調漲，通膨率高點上看逾11％。
比較麻煩的是，英國的經濟展望看衰，前景可能還是20國集團（G20）中墊底。根據經濟合作暨發展組織（OECD）上周發布的預測，英國明年經濟將陷入停滯，美國估計成長1.2％，歐元區則擴張1.6％。
英國今年3月與4月經濟呈現萎縮，英央周四發布最新預測，估計第二季經濟衰幅將達0.3％。
此外，瑞士央行周四也跟進其他國家央行腳步，宣布啟動升息循環，不但是15來首度升息，且一次升2碼，升幅出乎市場意料之外，帶動瑞士法郎應聲大漲。
聯準會（Fed）才剛宣布升息3碼沒多久，瑞央就宣布升息，基準利率從-0.75％調升2碼至-0.25％，這是該央行2007年以來首度調升利率。路透先前所作的訪調，經濟學家幾乎全都預測瑞央此次仍將按兵不動。
瑞央總裁喬登（Thomas Jordan）會後表示，鑒於5月通膨率已飆至近14年最高，意味著瑞央接下來可能有必要進一步升息，「根據最新的通膨預測，政策利率在可預測的未來可能必需進一步調高。」
瑞央意外升息後，瑞士法郎應聲大漲，對美元報0.9809瑞郎兌1美元，大漲1.3％。
（工商林國賓）

聯準會決策 5大面向全解讀
美聯準會持續的緊縮或將引發經濟衰退，並以此為代價換取物價穩定，將加劇市場波動，帶來更高的風險溢價。中金公司表示，美聯準會升息75個基點，顯示貨幣緊縮的急迫性。Fed官員大幅上調升息預測，本輪聯邦基金利率高點或超4％。鮑爾對經濟軟著陸的信心明顯下降，市場對經濟衰退的擔心則與日俱增。
中金公司表示，我們認為不宜低估美國利率上行空間，對美國經濟前景則需要保持謹慎。
本次會議美聯準會傳遞了以下幾方面資訊：
一、貨幣緊縮具有緊迫性。這次Fed升息75個基點，幅度比上月的50個基點進一步擴大，且是1994年以來最大的單次升息幅度，表明Fed已無法容忍當前的通膨水準。就在上周，市場對本次會議1息的預期還停留在50個基點，但隨著上週五公布的5月CPI資料超出預期，以及隨後公布消費者通膨預期資料維持高位，市場預期迅速提升至75個基點。
二、未來升息空間大，聯邦基金利率高點或超4％。Fed官員們大幅上調了對未來利率水準的預測。根據點陣圖，2022年底聯邦政策利率中值預測升至3.4％，2023年底升至3.8％，遠高於Fed認為的2.5％的中性利率。這意味著Fed希望以利率大幅超調的方式來控制通膨。
值得注意的是，點陣圖顯示2023年聯邦基金利率的最高預測達到4.5％，且有5名官員認為利率將達到4％以上，表明不少官員認為升息還應更加激進。
往前看，我們預計美國通膨仍具上行風險，並且中期通脹中樞大概率抬升，預測年底美國CPI通膨仍可高達6％，如果考慮最新資料，通膨風險或比我們預計的還要更高
三、抗通膨是最重要的任務，不惜以經濟衰退為代價。Fed在貨幣政策聲明中刪除了「隨著貨幣政策收緊，委員會預計通膨率將回到2％的目標，且勞動力市場將保持強勁」的表述，並且增加「委員會堅定地致力於（strongly committed）將通膨率恢復到2％的目標」的表述。這一表述顯示美聯儲試圖重建公信力。
四、能否實現經濟軟著陸不完全由Fed決定。鮑爾在講話中承認，想要實現軟著陸並不容易，單靠貨幣政策不一定能夠做到。這是因為導致通脹上升的因素中有許多外生因素，比如油價大幅上漲以及疫情帶來的供應鏈瓶頸。
五、貨幣政策更關注整體CPI，而不是核心CPI。如前所述，Fed非常看重消費者通膨預期的走勢，鮑爾在講話中還強調，影響通膨預期的是整體CPI，而非核心CPI。兩者的區別在於，整體CPI中還包含了能源和食品價格，而今年以來這兩類價格都出現了較大漲幅。以能源為例，過去兩個月美國汽油零售價格持續攀升，6月初已經突破5美元/加侖。
假如按照這一速度外推，再加上核心CPI有韌性，不排除6月CPI同比增速比5月還要更高。我們認為，Fed或於7月FOMC會議上繼續升息75個基點，而在年內剩餘的會議上，升息幅度也不會低。

升息風暴強襲專家評析
【強度何時緩和？】
華爾街日報專欄文章分析，聯準會為壓制通膨、讓鮑爾口中「極度吃緊」的勞動市場降溫，一口氣升息3碼是大膽之舉，也伴隨重大風險：經濟降溫可能比聯準會預期還快，在聯準會意識到之前邁向衰退。
鮑爾在記者會坦言實現「軟著陸」並不容易，原因在於俄烏戰爭恐刺激能源與大宗商品價格持續上漲，中國對COVID-19封控防疫造成供應鏈亂局加劇，這些都是聯準會嘗試壓制通膨掌控不了的外部供給因素，升息只能壓抑內部需求。
鮑爾記者會結束不久，富國銀行（Wells Fargo）經濟學家在致客戶報告中說，明年經濟陷入衰退「現在似乎更有可能了」
華爾街日報也認為實現「軟著陸」並非易事，特別是美國經濟仍深受COVID-19（2019冠狀病毒疾病）大流行影響，了解經濟實情依舊困難重重。
文章寫道，未來幾個月最佳結果將是通膨在聯準會把利率拉得更高前開始降溫。唯有一連串消費者物價數據顯示通膨朝聯準會目標2%回歸，決策官員才會確信他們可稍微放慢升息步調，「但如果通膨居高不下，那（指官員放慢升息步調）是不會發生的，而聯準會把經濟推向衰退的風險只會增加」。
【股債價格走勢】
由於Fed會後暗示，市場將以同樣升息碼數，在7月再度升息，因為快速及加大升息碼數，所以將讓Fed升息見頂時間，最快第三季後就可看到，美股三大指數分別上漲1％～2.5％，短線以利空出盡解讀。
就總升息碼數來看，Fed是過去歷史前所未見的鷹派，但升息的鷹派一直到這次6月會議，才積極定調抗通膨，優於保增長，過去升息決心不夠，是導致股債在第二季同步出現重挫的主因。
國泰證期研究部指出，Fed將維持鷹派升息基調至第三季，第四季升息預期將開始趨緩，這樣的「先鷹後鴿」型態，有助第四季美股及美債修復估值，股債價格預估將有機會出現反彈。

【產業衝擊】
在產業衝擊部分，專家提醒，美國第2季GDP料僅0.9％，距負值僅一步之遙，Fed是否下藥過猛而引發經濟衰退待觀察，長期底部未現，因此消費性電子商品包括手機、PC、電視、板卡等4大重災科技股，一般估或至少需2個季度予消化庫存，最快第3季才能再觀察景氣是否觸底。
但疫後部分產業景氣復甦仍有可觀之處，如波音在今年2月的接單，係2019年11月以來首見訂單淨成長紀錄，顯示航空、觀光旅遊景氣展望正向，而國際油價居高不下，也可望進一步刺激電動車取代燃油車種，因此，電動車銷售持續活絡仍值期待，而電動車帶動周邊電池、零組件廠商的商機也直持續追蹤。

【加密貨幣空歡喜】
Bitcoin比特幣2022年來已累跌逾五成，曾準確預測比特幣走勢的「新債王」岡拉克（Jeffrey Gundlach）16日表示，比特幣的走勢明顯不是向上，「比特幣看起來要被清算了，所以我在2萬美元或21000美元均不看好比特幣。如果比特幣跌至1萬美元，我一點都不會感到驚訝」。
16日早盤，比特幣受Fed升息、金融市場上漲帶動，開高走高上探2萬2869美元，但隨後翻黑下探2萬2196美元，自9日以來累計跌幅超過25％，自2021年11月高點67802.30美元至今，重挫約68％。根據香港經濟日報報導，岡拉克在周三受訪時作上述表示。
據Coindesk報價，至16日午間，比特幣現報約22130美元，過去24小時升4.3％。2021年岡拉克接受訪問時，曾指當全球最古老的加密貨幣升至6萬美元時，便會變得筋疲力盡，並發現到比特幣的走勢正形成一個巨大的頭肩頂，並預投資者有機會再以約23000美元價格買入比特幣。
至午盤為止，加密貨幣漲跌不一，絕大部份出現漲勢，加密貨幣研究團隊 MICA Research 分析師認為，這種現象可能是「空頭回補」，並解釋稱：「前幾天市場的空頭部位不斷增加，放空成為顯學，這讓市場以驚人的速度下跌，但現在升息公布後，不確定性消失，後續勝率降低，美股空頭這時回補再觀察是更好的策略，加密幣看到美股上漲也跟著回彈，但下跌危機尚未解除，這僅僅是市場調整。」

伏克爾時刻將臨？
今年2月，國際原物料價格暴漲，美國通膨持續惡化，如有前Fed官員認為調高利率已無法遏止通膨，應該藉由波動性來調整房價和風險資產，換言之，就是讓整個市場崩盤，才能在不損害經濟成長的情況下，壓低物價。
路透當時引述華爾街知名的瑞士信貸分析師、前Fed官員鮑茲（Zoltan Pozsar）近期發布報告指出，「現在需要『伏克爾時刻（Volcker moment）』，這裡的Vol指的是波動性，也就是說Fed需要讓市場崩盤」。
鮑茲當時表示，通膨高漲使Fed陷入困境，若透過升息來抑制通膨，從歷史經驗來看勢必會造成經濟衰退，因此他認為Fed需要避免衰退，衰退會粉碎通膨的唯一好處「薪資成長」，並建議Fed主席鮑爾（Jerome Powell）可以加劇市場波動。
上世紀70年代至80年代初，美國因為連續遭遇兩次石油危機，導致布雷頓森林體系終結，經濟陷入滯脹漩渦。時任美國聯準會主席伏克爾（Paul Volcker）採用超預期的升息政策，有效地遏制住了超預期的通脹狀態。
新浪財經引述專家分析及數據指出，有效聯邦基金利率從1979年7月的10.5％上升至1981年6月的19.1％，CPI同比增速在1980年3月達到14.8％的峰值，隨後開始下降，1982年、1983年平均CPI同比增速分別為6.2％、3.2％。今次，「伏克爾時刻」再度重現，美聯準會周四宣佈升息75個基點落地。整體來看，本次會議傳遞了，貨幣緊縮政策力度正在加大。
Fed今年已經升息三次、共計150個基點，單次升息幅度進一步擴大、力度不斷增加。儘管市場對美國經濟轉向衰退的預期普遍上升，但因為就業增長強勁和通膨新高，Fed仍將控制通膨作為首要任務，繼續維持強勢鷹派姿態，致力讓通膨回落到目標2％。此外，升息與縮表雙管齊下，緊縮效應相互疊加。Fed6月1日如期啟動被動縮表，本次升息與縮表實現重疊，價格工具與數量工具的複合影響開始顯現。美聯儲會繼續按原計劃縮表，過渡期內（3個月）每月縮表475億美元（300億美元國債和175億美元MBS），之後規模提升至每月950億美元（600億美元國債和350億美元MBS），約占資產負債規模的1％，預計今年年內縮表規模將等於一次性升息25個基點。
Fed也更新了對於美國經濟增長、失業率以及通膨水準的預測，相比於3月的預測資料，經濟增長下調1.1個百分點至1.7％，PCE通膨上調0.9個百分點至5.2％，反映出美聯準會對於美國經濟停滯性通膨狀態進一步固化的判斷。針對通膨波動的高度不確定以及經濟前景的不斷變化，鮑爾強調仍將給予市場充分的前瞻指引，盡可能避免平添不確定因素，同時也會對不斷更新的通脹資料與經濟資料及時作出反應，適時調整政策幅度。