2010-02-27 工商時報 【王曉伯】
隨著美國經濟的持續復甦，聯準會何時會採取緊縮政策的議題也備受市場關注。美國羅格斯大學(Rutgers University)貨幣與金融史中心主任波多(Michael Bordo)與經濟學副教授蘭尼(Landon Lane)週五投書英國金融時報指出，就過去聯準會撤出激進寬鬆貨幣政策的歷史來看，最佳時機應是在失業率達到頂峰，而且通膨跌到谷底之後。
波多與蘭尼在文中指出，衰退已經結束，美國經濟正在復甦之中。而為化解這場危機，聯準會採取了異常寬鬆的貨幣政策，把聯邦基金利率自2007年月的5.25％一路降到接近零的水準，並且透過量化寬鬆措施，大量購買抵押擔保債券與國庫券。
當前的問題則是在於聯準會的出場策略：何時把高度寬鬆的政策，恢復為可以推動經濟長期成長與低通膨的中立政策。
而問題的中心是：何時聯準會會開始調升聯邦基金利率？時機是一敏感議題，太快緊縮可能會把經濟再次推入衰退，而太慢又可能會放縱通膨升溫。
波多與蘭尼表示，經過他們研究聯準會自1913年成立以來的出場策略，顯示聯準會在採 緊縮貨幣政策的時機上有一模式，即是在失業率觸頂與通膨觸底之後。
他們指出，自1920年代到1950年代，聯準會大都是在物價開始上揚之時採緊縮政策，而對經濟的實質面並不在意。自1960年代中期，聯準會會等到失業率達到頂峰，並且允許通膨開始上揚之後才開始採緊縮政策。而自1980年代中期，聯準會緊縮貨幣政策的時機主要是取決於失業水準。
不過聯準會也不是沒有做出錯誤的決策的時候。在1936到1937年間，聯準會決定將銀行存準率提高一倍，以減少銀行系統的過剩游資與壓抑通膨，然而卻是緊縮過早，結果是造成1937年到1938年的經濟衰退，銀行業被迫減少放款與出售資產。
聯準會在1960年代與1970年代的決策，則是典型緊縮過遲的案例。面對景氣的興衰交替，聯準會由於擔心失業問題而決定延後採緊縮政策，在施行緊縮政策之後，又因來自詹森與尼克森政府的壓力，而早早結束，根本還來不及壓抑通膨壓力。在最近的兩次景氣衰退(1990年到1991年，2000到2001年)，聯準會則在衰退結束幾季後才開始採緊縮政策，有許多人認為就是因為聯準會的延遲，才先後造成科技泡沫與房市泡沫。
這樣的模式變化也反映出當時的政策與經濟加權，在二次大戰前，聯準會在金本位的政策下把焦點完全放在物價穩定上。在1945年的就業法案通過後，聯準會在物價穩定之外，也開始關注就業情況。1960年代之後，聯準會在白宮與國會的壓力下開始強調低失業率。而一直到了1980年代中期，聯準會在寬鬆政策出場時機上也都是以失業情況為優先考量。
波多與蘭尼指出，鑑往知來，如今聯準會又該如何出場？根據他們的研究，如果聯準會是依循二次戰後的模式，而失業率又是在去年第4季達到頂峰，聯準會最早可能會在今年首季就採緊縮政策，但是更有可能的是第2季。不過，如果失業率下降緩慢，而以過去兩次衰退為例，聯準會可能會延後採緊縮政策，然而這也可能引發通膨將會升溫的憂慮。