外匯探搜｜美元漲勢強弩之末？
金融理財中心 2022.06.11
美元指數年初至今走高逾7％，勢頭早已超出預期。圖／本報資料照片

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美國聯準會6月貨幣政策會議即將召開，繼5月加息50個基本點後，市場及瑞銀財富管理都預計這次會再上調利率50個基本點。
美國今（2022）年逐步收緊貨幣政策，美元指數（DXY）在5月中旬觸及20年高點後，至今卻回調2％左右。我們認為，美元最強的一波漲勢已告一段落，也下調了對美元的觀點至中性。
即便聯準會未來多次加息，我們相信美元大幅反彈的空間有限，因為市場已完全計入對其加息的預期，其他地區央行也相繼走在緊縮的道路上。現在，市場更關注美國未來加息的次數，以及央行在抗通脹方面會展示出多大的承諾。
美元指數走高　超出市場預期
瑞銀預期，聯準會在未來兩次會議上加息50個基點，在之後的三次會議每次加息25個基點。美元指數年初至今走高逾7％，勢頭早已超出我們的預期。即便美元短期內保持強勢，但年末前料將會見頂及走弱，主因中國和歐洲經濟屆時將會復甦，而美國增長和通脹開始減速，聯準會需要相應放慢加息的步伐。因此，我們相信亞太貨幣有望在三季度觸底，之後蘊釀反彈。
地緣政治左右亞太貨幣前景
從「自上而下」的角度來看，亞太貨幣能否觸底回升，取決於中國和歐洲的增長軌跡，但這受到政治因素的左右，包括中國將會收緊抑或放鬆防疫限制，以及俄羅斯對烏克蘭的軍事行動會否升級，從而影響到歐洲對俄羅斯進一步實施能源制裁的風險。
儘管如此，除非中國和歐洲增長前景嚴重惡化，否則，瑞銀認為，目前亞太貨幣的疲軟表現，已很大程度上反映增長的不確定性。此外，市場對聯準會加息步伐的預期已相當高，這些因素應限制了亞太貨幣進一步下行的空間。
亞太貨幣不一而足
從「自下而上」的角度來看，我們認為，部分亞太貨幣尚未到達“底部”。舉例說，未完全反映國內經濟挑戰的人民幣，以及經常帳戶惡化的印度盧比和菲律賓比索。
但部分貨幣已貶值至不可持續的水準，其中，日圓、泰銖和韓元都具有中期反彈的潛力，另外，與大宗商品相關的澳洲、紐西蘭及馬來西亞貨幣值得繼續關注。
弱勢日圓何去何從？
日圓兌美元本周跌破134的二十年來低點，匯率最新走勢是多種因素共同作用的結果，包括：美國10年期國債收益率升至3％以上；油價回升至每桶120美元左右，這並不利於日本貿易條件；以及日本央行行長黑田東彥6日發表的講話，承諾維持貨幣政策寬鬆，雖然是舊調重彈，但這席話引發日圓隔夜加速走弱。
對於日圓走勢的關鍵，瑞銀認為，在於市場對日本央行轉向鷹派的時間判斷。根據黑田的最新講話，央行當前關注三大因素，包括：1）日本GDP產出缺口縮小或改善、2）工資和通脹預期進一步回升，以及3）貿易條件改善。
鑒於日本受抑需求的釋放及重啟入境旅遊，我們認為前兩大因素在下半年或取得進展，在此背景下，即使日本央行不會馬上變得鷹派，至少也應逐漸變得沒那麼鴿派。
短期而言，日圓下行風險在於美國或全球收益率進一步上升，這將使得日圓成為利差交易的主要融資貨幣。如果美國10年期國債收益率大幅上升至3.5％，日圓可能會跌至135或更弱。不過，我們相信日圓今年末前能夠回升至124，明年中進一步走強至120。
（文／瑞銀財富管理投資總監辦公室外匯策略師陳得能）