2010-02-21 工商時報 【黃惠聆】
2009年全球股市是牛氣沖天，然而債券市場表現也亮麗。展望2010全球經濟步入正成長下，高收益及新興債的表現雖仍值期待，但報酬率已無法像去年，10年期公債就算負報酬率可縮小，但難期待有很好的表現，尤其下半年若升息，公債價格將有機會回落。
比較2008年及2009年各類債券表現，原本2008年修正最大的高收益公司債於2009年表現最為亮麗，歐洲高收益債券基金、美國高收益債券基金的年報酬率居然逾7成、5成，打破一般人對債券投報率的刻板印象，而原本表現最為突出的美國公債在2009年卻是墊底，甚至負報酬，但是另一個讓人意想不到的事─美國10年公債美元報酬率居然是近1成，若將這種現象說成「風水輪流轉」，可能太過於「宿命」，但嚴格說來，全球低利資金亂竄，資金從10年公債基金流出，轉入去年跌幅重的高收益債基金及新興市場債基金，使得前後兩年出現逆轉。
未來1年投資債券該注意什麼？投資專家表示，首先看利率走勢，次看債信評等。
升息訊息出現，投資公債利空
2010年隨著全球經濟步入正成長，主要央行為防先前大量釋出的貨幣供給將造成通膨效應，因此預料將陸續有更明顯的退場機制或升息動作出爐。惟根據彭博資訊統計各券商對利率看法，全球主要國家較密集升息的時間點是落於第2季，甚至在第3季之後，具指標意義的美國及歐元區才可能升息。
就算市場都認為，各國不致於出現密集升息，但是仍是有變數存在。
PIMCO董事總經理保羅．麥克里（Paul McCulley)即點出未來有二大不確定性，一、是美國聯邦準備理事會已經執行了房貸擔保證券購買計劃之後，利率走勢的變化是不確定的。二、美國聯準會對於利率走勢的看法，只要在聯準會對利率看法，改變過去一向的「用語」，就足以讓股債市出現大震盪。保羅．麥克里說，「因為市場耐性低，想像力則非常豐富」。
所以，「升息」訊息將是投資公債的「利空」，也會牽動各類債券投資報酬率。富蘭克林坦伯頓精選收益基金經理人艾瑞克.高羽表示，利率走揚短期內雖易排擠風險性債券表現，但若可持續性升息，也是源於企業獲利增加及經濟成長環境，有助企業或新興國家償債能力之提升，因此，「升息」雖不利於一般公債，但對風險性債券影響屬「短空長多」。
風險債券基金，逢回仍是買點
因此，在升息前後可先加碼風險性債券如新興市場債及高收益。據歷史資訊，以前波（2004/6/30）美國開始升息的經驗，雖然在升息前因市場憂心持續升息動作造成新興債市、美國高收益債市的修正，不過，等到真正升息時及之後6個月期間，風險性債券卻呈現反彈走勢，因為當時企業獲利提升、經濟成長訊息已超過了升息所帶來的衝擊。
歷史經驗是否會在未來重演？也就是在升息前後，風險性債券基金先跌後漲？富蘭克林坦伯頓新興國家固定收益基金經理人麥可.哈森泰博表示，目前（2010年）與2004年背景差異頗大，主要差別在於：（1）新興國家與先進國家政府財政壓力差距拉大，美國債券殖利率走揚對新興債市的排擠效果恐不如過去明顯；（2）亞洲勢力的崛起，投資人也可留意亞洲債券的投資機會，因此，風險性債券基金若逢回仍是買進時點。
除了法人普遍看好的亞洲債券之外，去年投資報酬率最亮眼的高收益債券基金，今年依然是固定收益基金經理人心目中的閃亮投資標的，主要是因全球高收益債券違約率下降，債信也改善。
根據Moody's資料，全球高收益債市違約率已在去年11月見頂，並從12月開始下滑，且在經濟復甦帶動下，高收益債券基金持續呈現淨流入。復華投信認為，由於美國聯準會（Fed）維持低利率的環境，將使資金持續由貨幣基金撤出，在資金動能趨動風險性資產漲勢下，相當有利於高收益債市，而且在這樣的市場氣氛未有改變下，仍將可看到資金穩定流入高收益債市。
景氣正向循環，高收益債走多
友邦投信也指出，因經濟復甦態勢明確，可望帶動企業獲利，使景氣邁入正向循環。而高收益債券具有較高的利差與殖利率，加上違約情況改善，高收益債券可望持續重演2003~07年的大多頭行情。
此外，該投資機構也建議投資人可以留意「房屋貸款抵押債券」的後市，因為美聯準會預計買進9,770億美元房屋抵押擔保債券，預估將持續至2010年執行完畢，美聯準會持續買進將提供房屋貸款抵押擔保債券長期買盤支撐，不過，投資人還是要時時注意美聯準會執行此一計劃的進度。
展望2010年第1季仍以高收益債券與新興市場債券為主軸，投資人可趁市場有非理性反應升息風險時回補風險性債券部位。
不過，也有基金經理人提醒投資人，縱然風險性債券基金遠比政府債券基金的回報率高，但投資人也要做好債券投資組合配置並且重視債券基金的持債品質。因為在全球信用市場及景氣復甦過程中，不免可能還會歷經零星主權債信或企業債信疑慮的小插曲，所以，投資人在投資債券相關商品除了留意收益率之外，還要精選債券品質佳的標的。
如果投資人不知該如何選擇債券標的，法人建議，全球債券基金、債券組合基金以及多元資產配置基金等都是可以參考標的。