連白宮紅人、最大鴿派都轉鷹… 美國國債1973年來最差，4月繼續惡化 陶冬：聯準會一枚深水炸彈，炸沉債市

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陶冬
2022年4月10日 週日 上午11:44·8 分鐘 (閱讀時間)


美國聯準會投下一枚深水炸彈，炸沉了美國債市。上周公佈的3月FOMC會議紀要顯示，聯準會計畫在5月會議上加大加息力度，並開啟縮表程式，其決心之大、態度之鷹，出乎交易員的預期，美債遭到拋售。
美國國債在今年第1季度走出了1973年以來最差的季度表現，進入4月份後市況繼續惡化。由於聯準會大談縮表，其資產組合中重倉的十年期債券受到最大創傷，十年期國債利率突破2.7%，達到2019年1月以來的高位。
十年期對兩年期國債的利差翻為正值，但是市場對經濟衰退的擔憂並沒有因此而改善，全球股市亦顯疲軟，美股也出現一個月來最大的單周跌幅。
俄羅斯加強了對烏東地區的軍事行動，不過油價繼續下探，IEA31個成員國宣佈在未來6個月釋放1億2000萬桶原油儲備，包括美國之前宣佈釋出的6000萬桶原油，布倫特石油價格在每桶100美元上下激烈舞動。美元指數一度升破100，收在99.85的近一年高位，日元貶值。

所有基金都在根據聯準會的暗示作出風險權重上的調整、資產配置上的調整。黃金上周有波幅無漲幅。在盧布收復匯率失地後，俄羅斯央行大幅減息。
白宮的紅人、最鴿派的代表人物，連她都強硬起來
美國國債繼續遭遇罕見的拋售，今年以來債市表現是50年來最差的，市場擔心美國經濟承受不了聯準會的激進式加息。聯準會副主席人選布蘭納德在一場公開演講中表示，「一直通膨是聯準會的頭等大事」，更直言「如果需要，聯準會應該在今年就把利率推升到中性水準」。
官方和市場公認的中性利率為2.4%，也就是說她隱含的說法為今年利率需要升息9碼。布蘭納德是白宮的紅人、鮑威爾的副手，FOMC成員中最大的鴿派人物，她的強硬表態出乎交易員的預料。

無獨有偶，在剛剛公佈的FOMC的3月份會議紀要顯示，美國貨幣當局準備激進地調高利率，在5月會議上加息50點甚至更多，同時開啟收縮資產負債表，每月回收950億美元的流動性。聯準會的資產負債表規模在9兆左右，聯準會打算每年抽取超過1兆的基礎貨幣。
聯準會5月很可能升息2碼，為21年來幅度首次超過25點
聯準會的貨幣政策落後於通膨形勢，需要用更激進的方式來抑制物價上升，這是經濟需要，又是政治需要。5月份很可能是聯準會21年來首次升息幅度超過25點，凸顯貨幣當局抗擊通膨的決心，也許鮑威爾要的就是這個政治效果和民意效果。
目前所見的美國通膨，實際上來自三個不同的源頭。經濟暢旺，就業市場熾熱，帶來了週期性通膨。連年實施超寬鬆的貨幣政策催生出貨幣性通膨。西方國家制裁俄羅斯能源出口，觸發油價、天然氣價格暴漲，觸發了人為性通貨膨脹。

聯準會收縮貨幣政策，對週期性通膨有抑制作用，應對貨幣性通膨就作用有限，更積極的縮表才是關鍵，但是在財政赤字依然龐大的時候未必做得到。至於被人為地拉高的油價、糧價就根本不是貨幣政策可以影響得到的。所以美國抗通膨的道路會崎嶇，在基數效應所帶來的回落後，可能較長時間都在高位徘徊，而美國經濟尤其是房地產市場已經習慣了極度寬鬆的貨幣環境，一旦貨幣政策戲劇性變臉，美國經濟可能承受不住。
3大原因讓日圓一跌再跌，創20年新低
在太平洋的另一端，日元兌美元匯率一跌再跌，創下了20年的新低。造成日元近月急瀉的原因，概括來講3個詞，石油、利差和套利。第一個原因是石油價格飆升，對日本的衝擊可以說在世界上工業國中是最大的，日本的石油消費幾乎100%依賴進口，而且石油庫存水準很低。日本的石油進口成本暴漲，更出現了13年來首次經常項目赤字。
第二大原因是利差。美國聯準會表態要大踏步加息，國債利率大幅上升。日本銀行就不同，行長黑田東彥清晰無誤地表明，沒有計劃結束量化寬鬆政策，將繼續在預設的國債利率區間無限量購債。日債利率幾乎沒有上升，所以美債就顯得更有吸引力，本國資金大量流向美債，推動日元貶值。
第三個原因是套利。日元以借貸成本低、匯率波動小而著稱，所以在很多場合被用作套利交易的借貸貨幣。日元是目前金融市場上最便宜的借貸貨幣，對沖基金借日元買海外債券賺差價，買股票、做大宗商品。
日本經濟成長的動力，和美國的差距越來越大，甚至不如歐洲
日元低迷的長期原因，還是經濟沒有起色。儘管日本經濟差不多走出了疫情衰退，但是增長的底氣不足，這和老齡化、少子化有關。企業的投資基本上是在海外設廠，這幫不到日本的本土就業，年輕人消費基本上躺平，而消費低迷又反過來降低了企業在本土投資的意願。
筆者認為日本經濟的增長動力，和美國之間的差距越拉越大，甚至不如歐洲。這是日元進入新的下降通道的根本原因，日本政府需要作出結構性改革，重振企業在本土投資的信心，打破投資與消費之間的惡性互動，而不是不停地通過赤字財政來刺激經濟。
日本銀行總裁黑田東彥，素有日元先生之稱。趁著烏克蘭危機而放手讓日元貶值一次，相信他是有備而來的。不過我希望日本當局可以在經濟結構上多做功夫，改善基本面因素，把經濟推上可持續增長的軌道。