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《 專家論壇 》－力推TDR，讓台灣券商邁向國際級投資銀行
2010-01-15 工商時報 【郭少龍】
去年炙手可熱的TDR，在指標股康師傅於今年1月7日承銷價失守後，引爆市場批評聲浪！然而，隨著MOU生效後，兩岸三地的券商也將進入全面競合時代。TDR具備推升台灣券商國際承銷實力、引領兩岸券商合作承銷契機。TDR此一特質，批評者，固不可輕忽之；主事者，尤應力用之，積極推行TDR！
TDR自去年旺旺帶動市場發行風潮，主要因素是取消企業募集資金不得用於大陸的限制、降低遺贈稅率至10％之後，將台灣資本市場與國外之競爭，回到基本面。台股以其相對優勢獲得認可（上市增資發行審查透明及快速、籌資成本較低、本益比較高、周轉率較高等），成為跨國企業進軍大中華市場的籌資平台！TDR不啻是打造此一平台的最佳代言人。
旺旺、巨騰、康師傅、歐聖等公司TDR順利掛牌，說明台股可以滿足跨國企業在籌資與發展海內外業務之需求外，也可以為台股注入新血，提供投資人更為國際化與宏觀的選擇標的。更重要的是，我們可以藉此厚植台灣券商實力，朝向國際級投資銀行的目標邁進，以因應兩岸證券市場開放後，各種市場准入條件的挑戰！
以2009年新發行的10檔TDR為例，集資規模接近300億元台幣，全由台灣券商主辦；台資券商承銷實力與收入都大增。其中，以旺旺、康師傅案例最具代表性。
旺旺於2008年3月在香港IPO；集資金額為81.54億元港幣，主辦券商（聯席帳簿管理人，擁有配售權）為UBS（瑞銀投資銀行）、高盛及BNP（法國巴黎銀行）。KGI雖擔任聯席保薦人，卻不在聯席帳簿管理人之列。旺旺的TDR則是由大華證券主辦。
康師傅在2006年1月，曾在美國發行ADR，掛牌當時市值超過5億美元，由美國紐約銀行主辦。這次發行TDR的規模為171億元台幣，前後的發行規模相當，本次由永豐金證券主辦。
事實上，最懂得推升國內券商在國際承銷實力的，就是中國。根據華爾街日報報導，中國國際金融公司（簡稱中金）和中信證券，分居2009年全球第一和第二大IPO券商，將摩根士丹利、高盛等國際大型投行擠到後面。這與大陸藉大型國有企業至香港上市之便，培植中金等公司長期和高盛、摩根士丹利、美林、UBS等國際券商合作的結果。
台灣的問題是，台商還是以中小型企業居多，海外掛牌台商的規模與獲利類似旺旺、康師傅者，並不多見。我們一定要爭取到指標性之跨國企業來台發行TDR，帶動TDR市場蓬勃發展，順勢推升台資券商實力，也吸引大陸券商參與。
舉例而言，匯豐銀行（HSBC）積極準備至大陸國際板上市。HSBC在大陸固然紮根甚深，但HSBC也深耕台灣並服務大陸台商；在台業務涵蓋銀行（曾併購中華銀行）、投信（匯豐中華投信）、保險等。台灣證交所應積極力爭類似HSBC來台發行TDR！
此外，依現行規定，香港上市之中資公司，只要註冊地在海外者（即俗稱之紅籌股），就符合發行TDR的條件。此外，陸企如符合發行TDR要件，也可能是大陸QDII投資標的，加上TDR為外國公司，無法規範QDII持股上限，可能更具投資彈性，可以創造雙贏。我們也可以藉此業務與大陸券商形成互惠互利，有利證券市場准入之商談。
（作者現任中國風險投資研究院台灣首席代表：E-mail：slkuo88@gmail.com）