2010/01/13 13:47 康和證券
◆2458義隆
預估義隆1q營收10.65億元，qoq-14.47%，yoy+51.18%，季衰退幅度優於以往，因1q淡季效應，預期10’1q毛利率將09’4q的37.91%下滑，10年營收成長動力為mcu及手機、nb的觸控ic。
mcu因受惠大陸家電下鄉，mcu約有50%以上營收來自家電產品，因此營收成長自09’2q將持續成長至10年，10’1q mcu營收貢獻可達3.5億元，與09’4q相當，而年成長率達1倍以上。
nb的touch pad ic 09年出貨量740萬顆，預期10出貨量1100萬顆，yoy+48%，全球市佔率09年的4.6%，預估10年至5.8%，10’1q末將新增acer及lenovo，10’3q將有機會再增加1韓系客戶。
義隆與apple將於2010/2/11召開合解庭，屆時結果將為義隆勝訴或庭外合解，不論何種結果將對義隆有利，預期將可帶動義隆相關的觸控ic營收成長。
康和預估09年每股稅後盈餘1.09元，10年每股稅後盈餘1.23元，因義隆與apple合解庭將於近期召開，預期短期股價將有上揚空間，短線建議買進。
◆2903遠百
由於台灣消費景氣逐步復甦，遠百旗下各事業體前11月yoy營收轉正(台灣遠百成長5%、sogo成長8%、愛買成長6%、中國遠百成長21%、中國太百成長5%，獲利方面，母公司前11月本業獲利7.2億元，yoy +0.9%，主要業外轉投資認列獲利10.9億元，預估前11月稅前盈餘為20.5億元。
展望2010年，遠百在本業部份將新增花蓮新店的營收及年底板橋中本購物中心亦將加入營運，預估2010年營收可成長至223.60億元，yoy+4.28%，而在業外部份，台灣的天母sogo將認列一整年度的營收及獲利，預估sogo可貢獻約8.5億元的獲利(去年約為8億元，而愛買吉安也將有機會轉虧為盈。
在中國轉投資部份，中國太百仍是中國最主要的獲利來源，前11月獲利1.98億元rmb，由於上海世博會預計帶來5000萬觀光人次，將有助於太百上海電營運，預估今年可貢獻獲利約2.5億rmb，而中國遠百在新增無錫店，預估今年營運優於去年。
土地資產部分，本業據點除桃園店與寶慶店外，其餘皆為自有，板橋中本購物中心土地，其成本與市價差異約37億元，折合eps為3.2元，另外高雄舊店處分利益0.85億元將於本季入賬，eps貢獻0.07元
投資建議上，因中國零售銷售年增率仍在15%以上，且台灣消費年增率自去年7月已轉正，整體消費力道仍強，另外陸客來台自由行亦有機會開放，建議偏多操作，目標價45元。
◆2002中鋼
中鋼12月營收179.11億元，mom+13.8%，優於原本預期。累計4q09營收500.06億元，qoq+18.9%。由於中鋼1~2月盤價小幅下降，研究部原本預期會有延遲提貨效應，但因下游產品國際報價持續上漲，中鋼客戶因此反而有提前拉貨的情形，是12月營收走高的最主要原因。也因12月營收優於預期，預估4q09獲利可達97億元，eps 0.74元。累計09年獲利達136.5億元，eps 1.04元。
今年鐵礦砂和焦炭新合約價預期將上揚20~30%，勢將帶動鋼價上漲。目前國際鋼價在實質需求帶動以及預期心理之下需求強勁，已呈現逐步上揚趨勢。中鋼1~2月內銷盤價雖然下調，但是2月起外銷報價已大幅調升，3月的內銷盤價預期也會顯著上揚。
1q由於1月中起1號高爐歲修約1.5~2個月，供給量下降，且正逢農曆年期間，所以中鋼1q出貨量預期會下滑。且因1~2月盤價下調影響，所以預估1q營收422.4億元，qoq-11%。預估稅後淨利55.3億元，eps 0.42元。不過1q預期將是全年谷底。2q起隨著出貨量恢復正常，鋼價走高，營收預期將開始明顯上揚。加上低價原料可望用到至少2q，以及中龍高1號高爐開始投產帶動之下，獲利預期也將快速上揚。而下半年雖然原料成本預期將上揚，但是預期在全球經濟復甦，需求展望樂觀之下也能轉嫁出去，不至於影響毛利率太多，且出貨量預期仍可望再成長，所以下半年展望目前來看也維持樂觀。全年營收預估為2030億元，yoy+24.6%，稅後淨利362億元，yoy +180%，eps 2.76元。
由於具有價格上漲題材，產業展望持續轉佳，因此建議為逢低買進，目標價38.5元(預估1q末每股淨值18.3元計算pbr 2.1x。
◆2385群光
因dv等消費性電子出貨暢旺，加上nb於12月歐美假期需求強勁，零組件鍵盤(kb與攝影鏡頭(nb cam出貨優於預期，呈現淡季不淡現象，預估4q合併營收160.05億元(qoq-0.4%, yoy+30.1%，稅後盈餘10.57億元，稅後eps為1.79元。09年合併營收為539.88億元(yoy+11.5%，稅後盈餘34.94億元(yoy+20.4%，稅後eps為5.91元。
群光產品涵括kb、image與power三大項，各占1/3左右；若依性質劃分，可分為pc(nb與dt與消費性電子兩大類。就nb與dt等pc產品而言，群光在kb與nb cam已是全球第一大廠，power出貨量亦僅次於台達電與光寶，預估2010年pc類產品出貨量至少與產業同步。在消費性電子方面，dv成長性最強，目前主要客戶為flip(cisco子公司與toshiba，09年出貨量約360萬台，營收占比約一成。目前日系品牌委外比重拉升，預估2010年將成長至450萬台(yoy+25%。在xbox方面，目前為power主要供應商之一，由於群光與微軟長期合作關係良好，可望因此接獲natal訂單。日前微軟總裁宣布natal將於2010年聖誕節推出，以時間反推，零組件出貨時間點應落在2~3q。由於規格、數量與單價皆未確定，保守初估2010年營收貢獻10~20億元，占比2~3%。
雖然dv於1q進入淡季，但nb相關產品受惠於中國需求回溫，預估1q10合併營收143.51億元(qoq-10.1%, yoy+37.6%，稅後盈餘9.23億元，稅後eps為1.56元。2010年合併營收為649.27億元(yoy+20.3%，稅後盈餘42.46億元(yoy+21.5%，稅後eps為7.18元。目前本益比不及11x，建議買進，目標價86元(12x 2010 eps。
◆2882國泰金
壽險獲利表現不佳，不過股市回溫帶動金融資產價值回升，另外不動產重新鑑價後亦較08年底增加321億元，國泰金每股淨值由08年底的14.62元大幅回升至3q末的20.87元。(預估09年底淨值21.2元，未含因股市上漲之金融資產評價利益
金控09年獲利主要來自銀行，國壽因股市汰弱留強，造成帳上實現投資損失以及台幣走升，匯兌成本增加，利率損等因素，累計至11月稅後獲利僅15.7億元。銀行部分，淨利差表現相對同業為佳，且資產品質穩健，因資產公平價值回升，獲利較08年的44.6億元大幅成長，累計至11月達82億元，國泰金自結至11月稅後純益96.6億元，eps為1.0元，預估全年稅後純益110.4億元，稅後eps為1.13元。
因09年利用低利環境衝刺傳統型保單，資金成本下降，而在預期2010年將升息的情況下，在手龐大現金部位及海外部位將從而受惠，投資報酬率將持續提昇，成為升息環境下受益者，預估全年稅後純益182.87億元，稅後eps為1.88元，年底每股淨值23.08元。
目前p/b約2.62倍，相較歷史合理區間2.5-3.3倍偏低，看好1/16 mou升效，大陸辦事處將升格分行，加上人壽及產險皆已前進大陸，大陸市場佈局領先同業，在兼具基本面及大陸題材下，建議逢低買進，目標價3倍p/b為69元。
◆1802台玻
台玻12月營收12.86億元，mom+29.10%、yoy+54.29%。4q09營收34.23億元，qoq+3.22%、yoy+20.782%，eps 0.27元。09年營收+119.85億元，yoy-17.18%，eps 0.36元。
大樓建築用玻璃方面，中國在新建大樓需有50％採節能玻璃，而台玻從去年即已投下重金擴大low-e玻璃生產線。目前台玻的low-e產線共計4條，包含昆山2條、成都1條、台灣1條，目前已供不應求，將在擴充4條產線，年中開始將陸續挹注營收。
在景氣復甦，1q10電子產業呈現淡季不淡情況，電子業所需玻纖、玻紗的報價亦開始呈現上漲的情況，預計1q10報價將呈現穩定向上局面。
台玻在汽車用浮法玻璃亦多所著墨，已成為中國最大浮法玻璃廠，在中國汽車產業2010年預估成長率可達10%，預估10年台玻在汽車用浮法玻璃成長率將達到15%以上。
太陽能產業部份，台玻所生產優白玻璃適用於包括sillicon、薄膜等製造的太陽能板，而中國在優白玻璃技術尚有一段差距，太陽能電池廠採購玻璃基板仍以台玻為主，就中國發展太陽能產業前景看來，台玻未來成長空間大。
預估1q10季營收將維持持平，eps 0.11元。整體10年營收144.66億元，yoy+20.70%，eps 0.77元。
短線投資買進，目標價34元。
◆1444力麗
力麗12月營收達11.2億元，mom+86.15%，創歷史新高，主要是持股的關係企業力麒建設 5512(TW) 的建案達完工比例認列，貢獻達5億元，優於原本預期的2-3億元。
力麗因為間接與直接持有力鵬高達30-40％，紡織產品被列在ecfa的早期收穫清單內，若ecfa簽訂後，尼龍產品出口至中國將可免除6.5%的進口關稅，與歐美廠商的價差將進一步拉大至10%以上。配合產能從每日的800噸提高至1,100噸，預估2010年力鵬稅後eps為1.89元，對力麗將有明顯溢注。
2012年國際會計準則適用將重新評估資產價值，力麗旗下的資產約10億元可重新評價，將有資產題材。
09年營收75.97億元，yoy+0.39%，稅後eps為0.6元，2010年「首御」、「太和」兩建案熱銷，這兩起建案今年仍會按完工比例認列，逐月貢獻力麗，加上力鵬的營收溢注，投資建議為買進，目標價為1.2倍p/b=12.5元(bv=10.41。
2010/6/13董監事改選。