2010/01/06 13:32 康和證券
◆3041揚智
預估4Q營收13.76億元，QoQ-6%，YoY+65.86%，10月營收5.33億元，11月營收4.4億元，MoM-17.33%，預期12月營收將下滑，但因農曆春節提前出貨，1月營收MoM將上揚，2月因工作天數影響將下滑，3月營收將再恢復成長動力，10’1Q仍受淡季效應，預期10’1Q營收將較09’4Q下滑(10-15)%，依照公司過去營收Patten，10’2Q營收季成長率將有明顯上揚，主要是歐洲及中東市場的貢獻。在毛利率方面，09’4Q毛利率將較3Q下滑，主要是近期受新台幣升值效應。
1-3Q營收比重分別為STB IC >70%，PMP(MP3、MP4 Player) <20%，NB Cam 5-10%，在毛利率方面，STB毛利率約55%，PMP約30-40%，NB Cam約40-50%。10年營收成長動力來自高毛利率的HD STB IC出貨量及標案比重提升。
康和預估09年營收47.76億元，YoY+48.76%，稅後盈餘10.96億元，YoY+377.67%，每股稅後盈餘3.61元，10年每股稅後盈餘5.18元，因09’2Q認列天工通訊1.24億元賠償及訴訟費用，10年目前並無此一次性業外支出，因此10年營收成長率27.33%，而稅後盈餘成長率達43.44%，且2012年歐盟將全年停播類比頻道，中長期成長可期，中長線建議買進，目標價10年19倍P/E。
◆3068美磊
美磊為利基型被動元件廠商，主要產品扼流器(Power choke)、RF射頻元件、傳統電感與線圈約各佔營收三成。
美磊在扼流器上領先同業傳統的10x10(4~5元)規格，發展出4x4(8~10元)與6x6(6~7元)規格，在筆記型電腦輕薄化的趨勢下，4X4與6X6 將是未來主流，美磊此部分產品目前產能逼近滿載，同時美磊6X6產品在使用材料較少的情況下，仍然可以擁有10X10規格的功能，因此大部分生產輕薄筆電廠商皆為美磊Power choke客戶。
在RF射頻元件方面，目前手機功能越來越廣，包含藍芽、GPS、Wifi，加上目前NB也都內建WLAN，對RF射頻元件需求越來越高。
美磊11月營收為1.72億元，MOM+0.69%，由於第四季是消費性電子產品旺季，營收將比第三季再成長，預估4Q09營收5.13億元，QOQ+6.69%，2009年營收17.74億元，YoY+35.1%，毛利率33.17%，稅率17%，稅後EPS為4.42元。
明年展望新客戶Netbook將使用美磊的Power choke，加上RF射頻元件需求越來越高，預估2010年營收21.6億元，YOY+23.64%，2010年稅後EPS5.43元，目前本益比15倍，相較同業本益比約17-18倍水準，價格相對低估，且明年展望佳，投資建議為買進，目標價為2010年18倍本益比(TP=18*5.43=97)。
◆2324仁寶
10/11月NB出貨量分別為440萬台（MoM+6.0%）與450萬台（MoM+2.3%），優於原先預期，12月出貨轉淡，預估4Q出貨量1275萬台（QoQ+20.9%），加計下半年開始放量的TV，預估4Q營收2200.79億元（QoQ+27.3%, YoY+106.0%），加計出售統寶之所得稅利益15億元，預估單季稅後盈餘69.6億元，稅後EPS為1.75元。預估09年營收6240.73億元（YoY +54.1%），稅後盈餘為181.39億元（YoY+43.5%），稅後EPS為4.57元。
2010年NB產業動能續強，1Q受惠於中國需求回溫，預估仁寶出貨量季減約一成，全年出貨量達到4700萬台（YoY+25.2%）。在TV方面，日系TV大廠委外動作轉趨積極，預估仁寶2010年代工量為550萬台（YoY+57.1%）。
統寶與威寶虧損累累，飛信與華寶近年營運亦陷入瓶頸，拖累仁寶獲利。仁寶於2H09將統寶與飛信分別售予群創與頎邦，而華寶與威寶營運亦開始出現轉機，預計2010年轉投資績效將好轉。
預估2010年營收7750.37億元（YoY+24.2%），稅後盈餘200.28億元（YoY+10.4%），稅後EPS為5.05元。目前本益比偏低，建議買進，目標價50.5元（10x 2010 EPS）。
◆2031新光鋼
新光鋼是國內最大鋼品裁剪物流廠，尤其以鋼板裁剪為主，佔營收比重5成以上，其次是熱軋鋼以及不鏽鋼裁剪。
09年12月由於鋼價看漲，以及公共工程等對鋼板的需求增加，因此出貨量預期將創全年最高，超過2.5萬噸，較11月大增兩成以上，營收也可因此突破6億元。預估4Q營收可達15.6億元，QoQ-6.8%。獲利方面，雖然4Q09已無大量存貨跌價損失回沖，預估毛利率約在6~8%之間，但仍可保持獲利。預估4Q09稅後淨利約7900萬元，EPS 0.29元。累計09年全年稅後EPS約0.2元，仍轉虧為盈。
目前鋼價走揚，下游需求持續強勁。除了2月因農曆年因素出貨將下降之外，目前來看1、3月水準都可和去年12月相當。中鋼1~2月的鋼板價格雖然調降，但是流通價較高，因此實際ASP預期和去年12月也相差不大。預估1Q營收約17.3億元，QoQ+10.9%，稅後淨利約8700萬元，QoQ+10.1%，EPS 0.32元。
由於今年鐵礦砂等原料價格預期將大幅上揚，也因此鋼價持續看漲。新光鋼是下游裁減廠，對於價格的反應較快，加上產業特性，庫存天數向來較長，因此預期受惠於鋼價上揚的低價庫存效應也越大。由於實際鋼價預期將從3~4月起將開始出現明顯漲幅，也因此預估新光鋼的營收從2Q起將開始較明顯增加，同時毛利率也將上揚，獲利將開始看到明顯增加。
在鋼價看漲，需求提昇之下，預估新光鋼2010年營收85.5億元，YoY+58%，稅後淨利7.87億元，EPS 2.90元，年底每股淨值23.7元。由過去04年、08年上半年獲利高峰來看，股價淨值比都約可達2X以上，今年雖預期鋼價將呈現緩漲，使得獲利並不易有過去兩次高峰水準，但在今年業績預估可逐季走揚之下，建議仍為逢低買進，目標價40.5元(1.7X PBR)
◆2010春源
Ø春源主要業務分別為鋼板裁剪以及鋼結構工程，09年營收比重分別約為6成和4成。
裁剪方面，由於汽車等需求回升，且今年鋼價看漲，估計今年營收可較09年成長10~20%，而利潤率也可望明顯上揚，毛利可回到過去約10~15%之間的正常水準。
2010年主要成長動力來自於鋼結構工程。由於2010年公共工程以及廠房、營建案展望都優於09年，鋼結構案量可望明顯增加，加上部份工程入帳，因此此部分營收有機會較09年成長超過三成。例如公司近期已取得中山高五股楊梅段C901標標案，金額達59.3億元，而也有機會取得其他1~2個標案。而預期在鋼價平緩波動之下，鋼結構工程的毛利率也可穩定維持在7~8%的水準，標案量越大，對於獲利挹注也越大。
預估今年營收169億元，YoY+18.7%，稅後淨利約9.08億元，YoY+127%，EPS 1.53元，年底每股淨值約17.53元。
春源在2003~2004年獲利成長期，股價淨值比約在0.8~ 1.3X。而目前股價淨值比約在0.8X，相對仍偏低，因此建議為逢低買進，目標價15.8元(0.9X PBR)
◆3324雙鴻
11月合併營收為2.43億元，MoM 持平，預估12月約為2.5億元左右，整體Q4合併營收為7.3億元，QoQ –6%，因部分佣金回沖，稅後EPS預估為0.4元
因鴻海跨足NB代工，各零組件廠商因此接獲其他NB ODM訂單，公司於明年Q1將新增緯創客戶，預估Q1營收有機會淡季不淡，今年整體NB散熱模組出貨量較去年成長4成
熱導管方面，過去公司熱導管因良率不佳拖累毛利率，但自09Q3起良率已達85%，與其他競爭廠商相同，公司亦將大幅擴充熱導管產能，將由80萬隻/月擴充至100萬隻/月以上
因近期展望佳，建議買進，目標價為31.6元(13X P/E)
◆9934成霖
累計1-3Q營收157.97億元，YoY-13.73%，稅前純益7.67億元，YoY+56.1%，因稅率45%遠高於去年同期的30%，稅後純益僅3.11億元，YoY+5.56%，稅後EPS為1.08元。
預期12月營收小幅下滑，4Q合併營收53.42億元， QoQ-4.94%，單季稅後EPS為0.48元，09年合併營收211.39億元，YoY-7.7%，稅前純益10.42億元，YoY+120%，稅率由08年的17%大幅上揚至40%，稅後純益4.54億元，YoY+50.7%，稅後EPS為1.54元。
除高階品牌Danze之外，各品牌通路的業務持續成長，美國的Gerber為中低階產品，08年獲利160萬美元，今年獲利可達750萬元，預估2010年將成長至1000萬美元；英國的PJH受惠於競爭對手退出，市佔提升，08年獲利27萬英鎊，09年預估台灣可認列約170萬英鎊獲利， 2010年上看300萬英鎊；中國地區華北廠至今獲利8千餘萬，至於華南廠雖因稼動率較低，08年虧損3600萬人民幣，今年預估仍將持續虧損2500萬人民幣，不過因明年將合併廠房，在合併綜效下，虧損可望降至1600萬元。
預估2010年合併營收達227.09億元，YoY+7.4%，因稅率降至30%，稅後純益8.13億元，YoY+79.17%，稅後EPS為2.76元。
之前所併購品牌通路效益逐漸發酵，09年受到稅率調整影響，稅後獲利成長幅度較低，2010年起獲利動能將開始展現，投資建議買進，目標價38.6元（14倍P/E）。
◆6147頎邦
頎邦11月營收4億元，MoM-14.50%、YoY+44.02%。
短期而言11 月營收為營運低點，中國春節備貨展開營收將重回成長，預估12月營收月成長接近10%。
預估1Q10將無淡季現象產生，預估1Q10 QoQ約成長5~10%。長線而言隨面板景氣復甦，驅動IC有供需仍有短缺疑慮，尤其在CP 測試端已於3Q09 調漲價格，在供應端持續保守的資本支出政策下未來旺季來臨時價格仍有上調空間。
整體預估4Q營收13.04億元，QoQ-30.51%、YoY+47.82%，EPS 0.52元。09年營收51.55億元，YoY-2.06%，EPS 1.23元。
頎邦合併飛信，短線因合併體質調整獲利表現將略受影響，但依產業面而言，在市佔率接近8成情況下，將有助於產品ASP、毛利維持，整體而言為短空長多局面。
10年在景氣持續看好，LCD TV與Monitor需求依舊持續向上，產業殺價競爭壓力減少下，預估頎邦10年營收66.48億元，YoY+21.91%，EPS 2.62元。
短線投資買進，目標價34.6元。