華亞科(3474)-投資建議
‧台灣工銀證券投顧 2009/12/30 10:10
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DRAM現貨價在12/2009底出現反彈：
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DRAM現貨報價在11/2009中旬到頂，DDR2-667最高來到2.74美元，DDR3-1333最高來到3.01美元，之後由於歐美銷售旺季的備貨高峰告一段落，使DRAM現貨價壓回整理。
12/2009月底由於下游庫存仍偏低，客戶為避免聖誕節假期過後庫存不足，以及為中國農曆年期間的銷售做準備，開始積極補充庫存，使DRAM需求再度轉強，現貨價於12/22/2009開始反彈，目前DDR2-667和DDR3-1333的現貨價分別為2.57和2.68美元。在合約價方面，則是自11/09/2009以來維持不變，DDR2和DDR3分別為2.38和2.25美元。
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圖一、DRAM價格走勢
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資料來源：Bloomberg
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2010年DRAM市場需求成長大於供給，價格將得到強勁支撐：
DRAM的主要需求來自於PC，相關應用約佔DRAM需求的66%。IBTS預估2010年全球PC出貨量在景氣回溫、企業IT支出回復、以及Windows7和CAPELLA平台帶動換機潮之下，將成長13.3%，來到3.47億台。而每台PC的平均DRAM搭載量，由2009年的2.4GB上升到3.14GB。
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而在供給方面，全球DRAM產業的資本支出在2007~2009年將呈現逐年遞減，從2007年高峰時的211億美元，下滑到2008年的107.75億美元，2009年全球DRAM廠資本支出僅有約45億美元，創近10年新低。IBTS預估2010年上升至78.5億美元，仍低於2004~2008年的水準。
圖二、全球DRAM產業資本支出
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資料來源：ISUPPLY、DRAMEXCHANGE、IBTS預估整理
在需求受換機潮帶動而大幅成長，且供給因廠商節制資本支而增長有限之下，IBTS預估2010年全球DRAM需求成長45%，供給增加41%。由於需求成長大於供給，價格將得到強勁支撐。
在台塑集團支持下，南科與華亞科為產業淘汰賽下的生存者：
目前三星、HYNIX、MICRON以及ELPIDA四大國際大廠的製程都已轉入50奈米以下，台灣廠商在製程競賽中明顯落後，由於50奈米的生產成本較70奈米節省近50%，而40奈米成本又較50奈米節省約25~30%，因此先轉入50奈米以下的廠商，將佔有生產成本上的優勢。另一方面，2010年DRAM市場主流將由DDR2轉為DDR3，而DDR3需使用50nm或以下製程生產，良率才具有競爭力。由以上可見，是否能夠及時跟隨國際大廠腳步，轉進50nm以下製程，為決定台灣DRAM廠未來競爭力的關鍵所在。
將製程轉換至50nm以下所需的浸潤式機台，每台價格估計約為12億台幣，DRAM廠需負擔巨大資本支出，且供應商ASML的訂單已排至9個月以後。此外，雖然ELPIDA的Extra 65製程每片晶圓的產出量接近50nm，且所需投入的資本支出較小，但未來要轉換40nm仍需購買浸潤式機台，因此僅為過渡性技術。
相較於力晶(5346)和茂德(5387)仍處於財務困境，南科(2408)和華亞科因有台塑集團支持，在資金來源的取得上並無問題。華亞科已於08/2009透過私募現增以及發行GDR募得102億元，並將於1Q10進行現金增資6.4億股，每股發行價格暫定為16元，預計將可取得115.2億元資金，此外還規劃在1Q10辦理一筆200多億元的聯貸案。2009年南科和華亞科的資本支出約各為130億元和127~137億元，2010年將大增為190億元和450億元。
IBTS認為南科和華亞科為台灣DRAM廠中，唯二有能力在2010年以50奈米製程大量產出者，其它台灣DRAM廠即使有辦法負擔購買機台的龐大資本支出，最快也要到2010年底才能取得機台，製程轉換落後國際大廠2個世代，如此一來即使2010年DRAM市況大好，也將因市佔率流失以及成本不具競爭力，而面臨被邊緣化的危機。
華亞科50nm製程將集中於2H10開出：
華亞科12吋廠原本的月產能為13萬片，由於進行50nm製程轉換，3Q09~3Q10的產能只有10萬片，等到2010年底製程轉換完成後，才會回復到13萬片。至於向南科租用的8吋廠，目前仍為空置狀態，尚未有具體的生產規劃。
華亞科50nm 製程預計03/2010開始產出，將全部用來生產2G DDR3，需要到2H10，佔產出的比重才會超過50%。雖然華亞科的產能大於南科，不過由於轉換到50nm製程的時間點在南科之後，加上製造利潤需與客戶共享，股本也較大，因此2010年在獲利表現上的爆發力將不如南科。
表二、華亞科50nm製程轉換進度預估
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投資建議：
IBTS預估華亞科2009年營收356.86億元，稅後淨損121.2億元，EPS-3.03元；2010年營收602.81億元，YoY+68.9%，稅後淨利67.07億元，稅後EPS1.44元，2010年底每股淨值14.4元。由於製程轉換速度和獲利爆發力不如同集團的南科，投資建議為2010年PBR1.7~2.3X區間操作。
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