南科(2408)-買進
‧台灣工銀證券投顧 2009/12/30 10:00
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DRAM現貨價在12/2009底出現反彈：
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DRAM現貨報價在11/2009中旬到頂，DDR2-667最高來到2.74美元，DDR3-1333最高來到3.01美元，之後由於歐美銷售旺季的備貨高峰告一段落，使DRAM現貨價壓回整理。
12/2009月底由於下游庫存仍偏低，客戶為避免聖誕節假期過後庫存不足，以及為中國農曆年期間的銷售做準備，開始積極補充庫存，使DRAM需求再度轉強，現貨價於12/22/2009開始反彈，目前DDR2-667和DDR3-1333的現貨價分別為2.57和2.68美元。在合約價方面，則是自11/09/2009以來維持不變，DDR2和DDR3分別為2.38和2.25美元。
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圖一、DRAM價格走勢
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資料來源：Bloomberg
2010年DRAM市場需求成長大於供給，價格將得到強勁支撐：
DRAM的主要需求來自於PC，相關應用約佔DRAM需求的66%。IBTS預估2010年全球PC出貨量在景氣回溫、企業IT支出回復、以及Windows7和CAPELLA平台帶動換機潮之下，將成長13.3%，來到3.47億台。而每台PC的平均DRAM搭載量，由2009年的2.4GB上升到3.14GB。
表一、全球PC出貨量預估 單位：萬台
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資料來源：IBTS整理預估
而在供給方面，全球DRAM產業的資本支出在2007~2009年呈現逐年遞減，從2007年高峰時的211億美元，下滑到2008年的107.75億美元，2009年全球DRAM廠資本支出僅有約45億美元，創近10年新低。IBTS預估2010年上升至78.5億美元，仍低於2004~2008年的水準。
圖二、全球DRAM產業資本支出
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資料來源：ISUPPLY、DRAMEXCHANGE、IBTS預估整理
在需求受換機潮帶動而大幅成長，且供給因廠商節制資本支而增長有限之下，IBTS預估2010年全球DRAM需求成長45%，供給增加41%。由於需求成長大於供給，價格將得到強勁支撐。
在台塑集團支持下，南科與華亞科為產業淘汰賽下的生存者：
目前三星、HYNIX、MICRON以及ELPIDA四大國際大廠的製程都已轉入50奈米以下，台灣廠商在製程競賽中明顯落後，由於50奈米的生產成本較70奈米節省近50%，而40奈米成本又較50奈米節省約25~30%，因此先轉入50奈米以下的廠商，將佔有生產成本上的優勢。另一方面，2010年DRAM市場主流將由DDR2轉為DDR3，而DDR3需使用50nm或以下製程生產，良率才具有競爭力。由以上可見，是否能夠及時跟隨國際大廠腳步，轉進50nm以下製程，為決定台灣DRAM廠未來競爭力的關鍵所在。
將製程轉換至50nm以下所需的浸潤式機台，每台價格估計約為12億台幣，DRAM廠需負擔巨大資本支出，且供應商ASML的訂單已排至9個月以後。此外，雖然ELPIDA的Extra 65製程每片晶圓的產出量接近50nm，且所需投入的資本支出較小，但未來要轉換40nm仍需購買浸潤式機台，因此僅為過渡性技術。
相較於力晶(5346)和茂德(5387)仍處於財務困境，南科和華亞科(3474)因有台塑集團支持，在資金來源的取得上並無問題。南科先於06/2009私募10億股普通股取得122.22億元，之後又於11/2009進行80億股的現增，增資價為每股20元，將取得160億元的資金，並進行180億元的聯貸。2009年南科和華亞科的資本支出約各為130億元和127~137億元，2010年將大增為190億元和450億元。
IBTS認為南科和華亞科為台灣DRAM廠中，唯二有能力在2010年以50奈米製程大量產出者，其它台灣DRAM廠即使有辦法負擔購買機台的龐大資本支出，最快也要到2010年底才能取得機台，製程轉換落後國際大廠2個世代，如此一來即使2010年DRAM市況大好，也將因市佔率流失以及成本不具競爭力，而面臨被邊緣化的危機。
國內DRAM廠中轉換50奈米製程進度最快，2010獲利最具爆發力：
南科目前擁有1座12吋廠和2座8吋廠，12吋廠全滿的產能為每月3.6萬片，2H09因進行製程轉換，產能利用率僅約60%，2H10製程轉換完成後可望全線運轉。8吋廠目前1座租給華亞科，另1座進行代工及生產利基型DRAM，產能約為2.7萬片。
南科12吋廠已開始用50nm製程投片，預計2Q10將完成大部份產能的轉換，50nm達到12吋廠產能50%，為台灣DRAM廠中製程轉換進度最領先者。若製程轉換依預定進度完成，2010年的位元產出成長將接近70%YoY，之後南科將在產出增加以及成本下降兩方面雙重受惠，加上南科在減資再增資後的股本為338.2億元，為台灣DRAM廠中股本最輕者，因此2010年的EPS成長將最具爆發力。
表二、南科12吋廠50nm製程轉換進度預估
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資料來源：IBTS預估
投資建議：
IBTS預估南科2009年營收427.77億元，稅後淨損206.45億元，EPS-6.1元；2010年營收864.02億元，YoY+102%，稅後淨利170.52億元，稅後EPS5.04元，2010年底每股淨值15.9元。由於製程轉換速度領先、獲利爆發力較強，投資建議為買進，目標價2010年PBR2.5X。
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