百一(6152)-投資建議
‧台灣工銀證券投顧 2009/12/29 09:10
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近期營運概況：

百一為網通廠，產品線以LNB、STB為主，2008年各佔營收比重45%、49%。
3Q09合併營收QoQ+2.61%，其中，LNB、STB各佔營收31%、68%，產品銷售結構與2Q09差距不大，不過，銷售地區卻出現明顯的消長，首先，3Q09在印度出貨量QoQ-48.33%，單季出貨量回到31萬台的正常水準(2Q09出貨60萬台)，其次，歐洲STB市場需求增溫，3Q09在歐洲的出貨量增加到21萬台(1Q09、2Q09出貨僅2萬台、8萬台)，銷售到歐洲的產品毛利率相對較高，因此，3Q09毛利率提高到17.80%(2Q09為15.90%)，帶動3Q09稅後淨利QoQ+165.91%，稅後EPS 0.53元，1Q~3Q09稅後EPS 1.53元。
歐洲STB市場需求持續暢旺，帶動10/2009、11/2009合併營收均超過8億元，01~11/2009合併營收57.56億元，YoY+57.94%。
現階段STB營收成長動能相對較佳：
百一的LNB訂單主要來自北美電信營運商，1Q09 LNB的營收10.50億元，但2Q09北美客戶的需求轉淡，2Q09、3Q09營收分別僅6.30億元、6.20億元，而且，進入4Q傳統旺季後，需求並未明顯轉好，預估4Q09 LNB的營收6.82億元，QoQ+10.00%，預估2010年LNB的營收31.31億元，YoY+5.00%。
至於在STB的部份，如前所述，歐洲市場自3Q09起需求增溫，3Q09在歐洲的出貨量增加到21萬台，QoQ+162.50%，預估4Q09出貨量26萬台，QoQ+23.81%，而且，預估2010年在歐洲的出貨量將較2009年增加。
1Q~3Q09百一在印度出貨121萬台，多數來自韓國客戶的代工訂單，預估4Q09出貨40萬台，2009年出貨161萬台，惟預估2010年此部份的出貨狀況將僅與2009年持平，出貨成長動能將來自原本百一的中國客戶積極進軍印度市場。
1Q~3Q09百一在中國出貨117萬台，預估4Q09將出貨65萬台，2009年出182萬台，雖然預估2010年在中國的出貨量僅將與2009年持平，但中國客戶進軍印度市場已有斬獲，挹注給百一的訂單數量將隨之增加。
整體而言，預估2009年百一的STB將出貨450萬台，在歐洲市場需求增溫，中國客戶成功打進印度市場下，預估2010年STB將出貨500萬台，YoY+11.11%，預估2010年STB營收60.26億元，YoY+21.00%。
2009/2010年營收/獲利預估：
4Q09歐洲、中國STB市場需求均較3Q09佳，預估STB的營收16.50億元，QoQ+32.00%，預估將帶動4Q09百一的合併營收增加到24.63億元，QoQ+23.74%，預估4Q09稅後淨利1.19億元，QoQ+62.21%，稅後EPS 0.53元，預估2009年稅後EPS 2.38元。
展望2010年，預估STB營收YoY+21.00%，將帶動百一的合併營收增加到95.68億元，YoY+14.45%，在規模經濟效益發揮下，預估2010年稅後淨利4.50億元，YoY+35.21%，稅後EPS 3.22元，。
圖一：百一歷史Forward PBR區間
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投資建議
4Q09歐洲、中國STB需求均較3Q09佳，IBTS預估，4Q09 STB的營收QoQ+32.00%，帶動百一的合併營收QoQ+23.74%，預估4Q09稅後EPS 0.53元，2009年稅後EPS 2.38元。
展望2010年，受惠於歐洲市場增溫、中國客戶進軍印度市場，預估2010年稅後淨利YoY+35.21%，稅後EPS 3.22元。
投資建議PER 10~13X區間操作 (以2010年稅後EPS 3.22元為計算基礎)。
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