富喬(1815)-買進
‧台灣工銀證券投顧 2009/12/28 10:46


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2009年稅後淨損0.95元：1H09紗價及布價遠低於成本線，呈現大幅虧損，IBTS預估富喬2009年營收為20.1億元，稅後淨損2.36億元，EPS-0.95元。
減產產能重啟，應正面解讀：紗技術由少數大廠掌握，觀察2004年迄今紗廠獲利狀況，連動度極高，此次遭逢金融海嘯才發生停窯減產情事，隨著全球經濟能見度轉佳，南亞、台玻及中國廠商產能已重啟或陸續點火重開，紗價、紗廠獲利將回到以往由需求面主導、並擺脫虧損窘境。
無供給面利空、需求展望樂觀，2010年紗價上看1.5美元：國內玻纖紗應用多以電子用途為主，在主要電子產業(TFT、NB等)預估2010年出貨量將可較2009年成長10%以上、而供應鏈庫存仍處近年低檔水位，且2010年亞洲區玻纖紗產能僅富喬開出(以供應歐美工業紗為主、此市場與亞洲區紗的關聯度低)，無供給面利空，因此，IBTS認為紗價才剛起漲，2010年紗價上看1.5美元(近五年帄均數)。
表一、兩岸主要玻纖紗廠現況及動態(2010年亞洲區新增產能僅富喬)
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資料來源：公開資訊觀測站、IBTS整理
圖一、富喬2004~2010年EPS與GM變化及預估
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資料來源：CMoney
維持富喬買進建議：基於(1)、3Q09玻纖紗價僅較2Q09小幅上揚5~10%，毛利率由2Q09的8.31%大幅躍升至3Q09的18.41%(2)、以原物料類股而言，玻纖紗、布報價仍處歷史低檔區(3)、玻纖紗、布產業剛進入復甦期，2010年市場無供給面利空，且需求面展望優於2009年，紗價回升近五年帄均1.5美元/公斤，應屬可期(4)、富喬2Q10將有年產能4.2~4.5萬噸新窯加入(工業紗為主、GM更好)，為現有產能增加1倍以上，業績及股價想像空間極大，綜合上述，IBTS預估富喬2010年稅後EPS為2.4元，將較2009年-0.95元大幅成長，維持「買進」建議，目標價為2010年PER 10X。
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