席勒專欄／政府籌資 發行GDP股票吧
【經濟日報╱編譯廖玉玲】 2009.12.28 03:23 am
企業藉由發行債券和股票籌資，而股票隱含讓投資人分享公司未來獲利的意義。政府也該用類似的管道籌資，而不只是靠舉債。
若借用企業金融的概念，政府可銷售一種新類型的證券，承諾會分享國家「獲利」，至於獲利則以國內生產毛額（GDP）計算。
從歷史上來看，這種做法有個障礙，就是很難計算一國的經濟規模；各國一直到20世紀以後才開始計算GDP。
雖然GDP的數據還不夠完美，需要定期修訂就是一個例子，但基本的問題大多能解決，所以現在何不發行GDP股票？
如今各界多質疑，在預算赤字日漸擴大的時候，政府是否能持續刺激經濟、以防陷入真正嚴重的蕭條？發行這類證券或有助減輕這方面的疑慮。近來我和約克大學的卡幕斯卓（Mark Kamstra）副教授不斷鼓吹，希望政府能發行我們稱之為「兆券」（trills）的證券。
這個英文字是「兆分之一」的簡寫，每單位「兆券」代表國家GDP的兆分之一，政府每季都會以本國的貨幣支付「券息」，金額相當於本國當季名目GDP的兆分之一。
如果兆券可以建立起大量市場，就能成為政府籌資的一個主要新管道，有各國的完全信用保證，因此投資人可信任政府會配發股利，或者以市價買回「兆券」。
以加拿大為例，該國若發行兆券，今年1單位將配發約1.5加元股利，也就是該國全年現金流量的兆分之一。此證券的價值來自股利，在市場上的定價可能相當高，或許值150加元左右，因為加拿大的經濟前景強勁。美國財政部若也發行兆券，今年1單位將支付約14美元股利，市場價格至少在1,400美元以上。
兆券的市價會波動，反映未來GDP成長的前景，就像股價反映的是市場對一家公司盈餘成長前景的看法不斷改變。這一點都不複雜，只是在今日的標準下看來非常另類。
美國政府倒債的機率極低，但就連這種微乎其微的可能性，也會被兆券消除，因為若GDP下滑，政府的利息負擔也會自動減輕。
G20領袖在今年9月的高峰會後承諾，要「降低全球經濟發展的不均衡」。這種不均衡現象，主要源於中國大量持有美國政府公債，但事實上能因籌資方式改變而改善。發行GDP證券，可視為一種系統性矯正資金流不均衡的政策。預期一國經濟會強勁成長者，就會提高收購GDP證券的價格，降低發行國的融資成本。所以投資展望良好的國家，就能以較低的成本取得資源。
我們已經有國際股票市場，讓國際資金投資各國民營企業，但這不代表整體經濟。公司股票代表投資人對公司稅後盈餘的隱含所有權，但這通常不到GDP的10%。而且稅後盈餘的概念比GDP更不牢靠，因為會受課稅、勞資爭議、甚至政府紓困等許多國內政策的影響。
這幾年來提出類似兆券概念者很多，本人早在1993年出版的《總體市場》（Macro Markets）一書中已如此主張，諾貝爾經濟學獎得主莫頓（Robert Merton）、彼德森研究所的威廉森（John Williamson）、聯合國發展計畫底下的小組、小布希時代經濟顧問委員會成員佛畢斯（Kristin Forbes）、美洲開發銀行（IADB）的伯恩斯登（Eduardo Borensztein）以及國際貨幣基金（IMF）的毛洛（Paulo Mauro），都曾提出與GDP連結證券的概念，只是至今尚未引起廣大迴響，但目前的環境看來可能更適合運用這些概念。
（作者Robert Shiller是耶魯大學經濟學教授）
【2009/12/28 經濟日報】@ http://udn.com/