先探投資週刊 │ 2009-12-25文／宋佩璇
今年在四兆人民幣振興方案的運作下，中國實體經濟走向Ｖ型反轉，在產業鏈復甦完成後，展望二○一○年，從各大券商推出的二○一○年投資策略報告顯示，在中國政府持續﹁擴大內需消費﹂與﹁調整經濟結構﹂下，大多數券商皆看好景氣循環類股。
中信建投證券認為，相較於二○○九年，二○一○年的資金面供給增量將會有所收減，新增貸款將受制於資本適足率的限制，全年為八兆人民幣左右；中國Ｍ１與Ｍ２增速缺口將在明年第一季出現鈍化；另一方面，國際資本則存在較大的不確定性。從資金面來看，經濟持續的復甦會進一步推動企業和上市公司的融資需求，二○一○年的融資需求將進一步啟動。所以，從整體的流動性格局來看，資金供需較二○○九年呈現彼此消長的局面，二○一○年的流動性將處於一種合理狀態，而不會像二○○九年這樣成為推動市場上揚的主要力量。
中信建投看五○○○點
在股價方面，雖然ＰＥ和ＰＢ較國際市場高估，但就Ａ股和Ｈ股的溢價來看，已經接近二○○八年指數最低點的時候的低點。中國經濟的好轉，Ａ股的高溢價將持續一段時期，而相對溢價的低點也為股指提供繼續攀升的空間。在經濟不出現二次探底的情況下，二○一○年的市場將延續二○○九年上漲的態勢。目前整體市場的本益比處於合理區間，但是存在結構性失衡，從上市公司的獲利與市場本益比來估算，中信建投認為，二○一○年上證指數在二七○○至五○○○點區間波動。
廣發證券根據ＤＤＭ︵股利折現模型︶的預測結果，上證綜指二○一○年的合理區間為三五○○至四一○○點。
海通證券的看法是，市場節奏可能呈現﹁春熱冬暖﹂的態勢。相對於目前指數的位置，預計一○年Ａ股指數存在三○％潛在上漲的空間，而股指上漲的動力，主要來自經濟趨於正常化階段，帶動企業獲利的增長。海通證券預計，滬深三○○指數成分公司一○年總體的淨利，會比今年大約增加二五％，此業績增幅的水平，隱含一○年Ａ股公司整體加權平均ＲＯＥ值約一八％，且鑑於需求增長與企業產品價格的回升，將推動上市公司的營業收入由○九年近於零增長，回升到一○年的兩位數增長，因此，未來上市公司的業績增長，存在上調的可能性。
上海證券表示，二○一○年，指數將呈現Ｎ型走勢。Ａ股市場的驅動力將由流動性與投資，轉變為消費驅動與結構調整，內需消費啟動、新興戰略產業發展和行業的整併，將成為一○年Ａ股市場發展的主導因素。另外，人民幣升值與通貨膨漲的預期，會對資產價格形成穩定的支撐，但是不至於構成上漲動力。預估二○一○年上證指數核心波動區域為二八○○～四一○○，滬深三○○的波動區間為三一○○～四四○○。
中信證券對市場的走勢也保持積極的態度，他們認為今年十二月份到明年四、五月份，Ａ股市場環境都會比較樂觀，期間的ＧＤＰ、企業業績增長都會快速回升，ＣＰＩ在出現翻正後，對資金也會呈現正面刺激作用。中信證預計，二○一○年上市公司的淨利增長為二五％，上證指數的高點可能觸及四五○○點，但是明年第二季中旬開始，市場可能進入敏感期。
周期性產業最被看好
在談到明年什麼產業會有好的報酬時，大部分券商都比較看好周期性行業。
中信證券認為，煤炭、鋼鐵、化工、建材等晚周期行業具有投資機會，而美國的經濟失衡導致的美元套息交易，將對貴金屬和新興市場銀行產生衝擊；﹁調結構﹂是解決中國經濟失衡的必要手段，消費、低碳經濟和區域發展相關的行業將持續受益。綜合來看，中信證推薦銀行、黃金、煤炭、鋼鐵、零售、醫藥、航運航空七大行業，與低碳經濟和區域經濟兩大主題。
國信證券歸納四個可供判斷的方向，一是傳統的周期性行業；二是在保增長、調結構、促內需的邏輯下，跟著政策面走；三是選擇低本益比、預期產能利用率提高、與政策面配合的行業，滿足這種條件的周期性行業，在需求增加的情況下，產品價格上升的幅度會更大；最後是行業配置的時機，要跟隨行業的季節性。
招商證券分幾個層面來探討：第一，在ＰＰＩ靠近或超越ＣＰＩ後，投資品行業將逐漸領先消費品行業；第二，鋼鐵、化工等中游，在溫和通脹階段的盈利彈性大，有色金屬在復甦階段和高通膨階段表現最好，上游煤炭的可投資期限最長；第三，明年必需消費品跑贏可選消費品的可能性很大；第四，金融與地產相比較，明年金融比地產更易取得超額收益，地產在經濟復甦階段和高度繁榮階段表現最好，而在經濟從復甦走向擴張的階段，地產往往需要等待居民收入提升，來消化過高的房價。招商證券相對看好金融、鋼鐵、化工、建材、煤炭、航空和運輸、食品飲料等。
中信建投則認為，二○一○年產業結構的調整將帶來機會，調整結構之一為消費和投資的比例，主要為汽車業和房地產，結構調整之二為投資內部的結構，包括對過剩產能行業的限制和新興產業的升級，淘汰落後的鋼鐵、水泥、光電行業；而產業升級中，通信服務、新能源、新材料等行業的投資機會最為明確。
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