啟碁(6285)-買進
‧台灣工銀證券投顧 2009/12/23 09:37

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近期營運概況：
啟碁為網通廠，產品線涵蓋radio、antenna、networking、LNB、手機、digital home等類別，其中以LNB所佔營收比重最高，2008年約43%。
受到北美電信營運商需求疲弱影響，3Q09啟碁的LNB營收12.80億元，QoQ-14.67%，1Q~3Q09營收47.80億元，YoY-16.81%，1Q~3Q09啟碁的合併營收111.48億元，YoY-21.48%，稅後淨利4.89億元，YoY-15.37%，稅後EPS 1.94元。
11/2009合併營收14.30億元，MoM-15.84%，01~11/2009合併營收142.98億元，YoY-19.77%。
MoCA、Android phone、LDS天線成長動能均佳：
2010年啟碁成長動能較佳的產品線包括MoCA、Android phone及LDS天線。
MoCA係用以在家庭中傳輸多媒體影音的設備。若家庭中沒有安裝MoCA，消費者想在家中所有的電視機均能享受數位視訊錄影的功能，則必在每一台電視機上均安裝STB。然而，在安裝MoCA後，透過現有的銅軸電纜線將家中所有電視機與MoCA連接，即可以在任何一台電視機上享受數位視訊錄影的功能。
釋出LNB訂單給啟碁的北美電信營運商，3Q09也推出MoCA，並交由啟碁獨家代工，3Q09已開始小量出貨，金額約0.7億元，12/2009並再釋出1.3億元的急單，IBTS預估，2010年MoCA將貢獻啟碁15億元的營收。
目前啟碁的手機產品線主要是CDMA手機，客戶為經營印度、中南美的品牌業者，啟碁為該客戶的唯一供應商，1Q~3Q09啟碁手機的營收9.82億元，佔營收比重8.81%。
啟碁的手機新產品Android phone則係與中國品牌業者合作開發，將搶食中國3G執照發放後，用戶數快數成長的商機。IBTS預估，Android phone的營收將自05/2010起明顯放大，預估2010年出貨20萬支，將貢獻啟碁6.4億元的營收。
antenna的部份也推出新產品LDS天線，LDS天線具備輕薄的特色，多用於smartphone等高階手機，而且，啟碁LDS天線的價格競爭力不錯。
現階段已有日系手機廠釋單給啟碁，新爭取到的美系手機廠、台系手機廠預估將分別自2Q10、3Q10開始大量出貨，預估2010年LDS天線將貢獻啟碁5億元的營收。
2009/2010年營收/獲利預估：
4Q為LNB傳統旺季，4Q09北美電信營運商需求雖不及4Q08，惟預估LNB營收將增加到14.08億元，QoQ+10%，另外，受惠於MoCA的急單，預估digital home相關產品4Q09的營收將增加到2.53億元，QoQ+130.00%，預估4Q09啟碁的合併營收45.76億元，QoQ+15.92%，稅後淨利2.30億元，QoQ+18.02%，稅後EPS 0.91元。
預估2009年啟碁的合併營收157.24億元，YoY-18.34%，稅後淨利7.19億元，YoY-0.33%，稅後EPS 2.85元。
展望2010年，MoCA、Android phone、LDS天線等產品線均具成長動能，營收比重最高的LNB，現階段北美營運商庫存水準不高，隨著經濟回溫，預估營收也將較2009年增加，預估2010年啟碁的合併營收189.59億元，YoY+20.57%，在規模經濟效益發揮下，預估2010年稅後淨利11.02億元，YoY+53.19%，稅後EPS 4.37。
圖一：啟碁歷史Forward PER區間

資料來源：CMONEY、IBTS
投資建議
4Q為LNB傳統旺季，MoCA又接獲急單，預估4Q09合併營收QoQ+15.92%，稅後淨利QoQ+18.02%。
展望2010年，MoCA、Android phone、LDS天線等產品線均具成長動能，預估合併營收YoY+20.57%，在規模經濟效益發揮下，預估稅後淨利YoY+53.19%，稅後EPS 4.37元。
投資建議為買進，目標價PER 14X(以2010年稅後EPS 4.37元為計算基礎)。
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