富鼎先進(8261)-買進
‧台灣工銀證券投顧 2009/12/23 09:29



12/2009營收優於預期，4Q09營收衰退幅度優於往年
富鼎先進受惠於台達電(2308)及群創(3481)客戶訂單穩定成長下，12/2009營收可望優於11/2009的水準，IBTS預估富鼎先進12/2009營收2.7億元，MoM+8.43%，整體4Q09衰退幅度優於往年。
IBTS預估富鼎先進4Q09營收7.87億元，QoQ-10.87%，毛利率16.14%，業外部份因新台幣維持穩定，故業外並未產生重大匯兌損失金額，稅後淨利0.54億元，稅後EPS 0.4元。
整體2009年營收預估30.51億元，YoY+0.96%，受惠於高壓產品比重由10~12%上升至15%，使得2009年毛利率由2008年的13.43%上升至16.49%，預估稅後淨利2.0億元，稅後EPS 1.47元。
2010年各類產品營運成長動能
MB應用產品線部份：主要客戶為ASUS，該產品線佔營收比重38%，但毛利率低於平均，富鼎先進期望2010年持續降低MB應用佔營收比重，不過PC 2010年恢復成長，富鼎先進在MB相關產品出貨量仍可望上升，但佔營收比重則會下降。
LCD應用產品線部份：富鼎先進目前最大客戶為群創(3484)，主要供應LCD Monitor MOSFET產品，產品單價高且高於平均毛利率，然而群創併購奇美電(3009)及統寶後，富鼎先進2010年將擴大與新奇美合作，未來在Monitor 產品線加強合作外，LCD TV及NB均可望打入新奇美供應鏈。
NB應用產品線部份：主要供應NB MOSFET的部份，而富鼎先進深耕韓國市場，近期成長動能較強是來自Samsung Computer，單月營收約2,000萬元台幣，此外韓系客戶較為封閉，且較難打入供應鏈，一旦順利取得訂單，未來訂單量將會穩定成長。
SPS應用產品線部份：主要客戶為台達電(2308)，產品毛利率高於平均，4Q09佔營收比重約10%，而台達電一年使用約60億元台幣MOSFET，目前對台達電滲透率僅5%，未來成長空間相當大。
在NB電池MOSFET部份，原先已小量供應NB電池龍頭廠商新普(6121)相關產品，新普一年NB電池出貨量約3,000萬顆，對MOSFET需求量約1.8億顆，產值約12.6億元，2009年對富鼎先進單月營收約貢獻600~700萬元，預估2010年單月營收有機會擴大至3,000萬元的水準。
此外富鼎先進看好電動單車、電動機車及電動車未來發展性，已開始透過通路商至上(8112)與客戶開專案進入研發晶片階段，未來產品將應用於鋰鐵電池充放電保護及電源管理，預計2010年電動單車及電動機車市場就會發酵，電動汽車市場要等到2012年才會逐步起來。
1Q10營收淡季不淡
受惠於PC製造廠商農曆年不休假的情況下，客戶對MOSFET需求維持強勁，因此富鼎先進1Q10營收可望出現淡季不淡，富鼎先進1Q10營收將較4Q09持平或小幅成長。
IBTS預估富鼎先進1Q10營收7.88億元，QoQ+0.13%，毛利率16.75%，稅後淨利0.54億元，稅後EPS 0.4元。
展望2010年：富鼎先進-營收37~38億元，高壓產品比重持續提升
展望2010年富鼎先進認為營收將介於37~38億元，且將擴大與新奇美合作及提升台達電產品滲透率，並積極跨入電動車相關市場。
IBTS預估富鼎先進2010年營收至37.98億元，YoY+24.48%，毛利率受惠於高毛利率產品及高壓產品比重上升，預估毛利率上升至17.46%，稅後淨利3.12億元，稅後EPS 2.29元。
投資建議
4Q09營收可望優於預期，4Q09 EPS 0.4元，2009年營收30.51億元，YoY+0.96%，稅後EPS 1.47元。
展望2010年富鼎先進營收將介於37~38億元，且將擴大與新奇美合作及提升台達電產品滲透率，並積極跨入電動車相關市場。IBTS預估富鼎先進2010年營收37.98億元，YoY+24.48%，毛利率17.46%，稅後淨利3.12億元，稅後EPS 2.29元。
投資建議：維持買進，目標價PER 23X。
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