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非電子類股評析及建議
2009/12/21 09:22 台灣工銀證券
◆營建
※評析：
1. 由於台北市大面積土地越來越難取得，許多原本推案集中在北市的建商逐步將購地與推案的觸角延伸到大台北以外地區。除了華固 2548(TW) 於10/2009購入新竹科學園區靜心湖旁的1,065坪土地，計畫在03/2010推出「天湖」豪宅建案，開價高達每坪50萬元，將創造新竹地區豪宅的新高價外；冠德 2520(TW) 在04/2008以26.07 億元標下的台中七期1,800坪土地，10/2009和龍寶建設合作推出「誠臻邸」豪宅第1期，才公開就熱銷80%，第2期預計2010年底或2012年推出，冠德也打算再加碼台中市土地；力麒 5512(TW) 在11/2009也以每坪300萬元的天價，加碼買進台中市七期土地。
2. 在北市建商購地動作加快，而北市土地取得不易下，在外縣市購地和推案將持續增加；而外縣市建商也積極搶進北市，因此未來建商跨區推案的趨勢將越來越明顯。ibts認為上市櫃的北市建商在外縣市推案大多為頂級豪宅產品，開價動輒挑戰區域新高，毛利率未必較北市低，因此不至於拖累其毛利率。l
※投資建議：
目前營建股的投資建議皆維持區間操作。
◆台泥1101
※評析：
1. 台泥 1101(TW) 於12/18/2009公告，香港子公司台泥國際(1136hk已於12/18/2009與香港掛牌的昌興國際控股(00803hk簽訂正式協議，台泥國際將以港幣38億元收購其在大陸年產能1,600萬公噸的水泥廠。
2. 台泥國際向昌興礦業買下的水泥廠包括5條已投產的生產線，其中4條位於廣東英德，另1條位於雲南省，年產能共1,000萬公噸；以及3條仍在建造中的生產線，分別位在重慶、貴陽及遼寧，年產能共計600萬公噸。
3. 台泥目前大陸廠年產能合計為2,460萬噸，江蘇句容廠第2條生產線預計2009年底點火、2010年初量產，2010年的年產能將達到2,685萬噸。加上從昌興國際取得的1,600萬噸產能後，年產能將達到4,285萬噸，台泥將穩居華南地區產能第1大，可望取得該地區水泥行情的發球權。
4. ibts預估台泥2009年稅後eps為2.04元，2010年和帄電廠獲利貢獻將回復2007年以前16~20億元的正常水準；台灣本業雖然內銷價下跌，不過因內銷比重回升，獲利應與2009年相近；大陸廠2010年在價格大幅上漲且全產全銷之下，將恢復獲利。ibts預估台泥2010年eps為1.92元，2010年年底每股淨值25.8元。
※投資建議：
買進，目標價2010年pbr1.7x。
◆東陽1319
※評析：
1. 12/18/2009東陽集團總裁吳永茂宣布，東陽 1319(TW) 將與同集團的開億 1523(TW) 合併，存續公司為東陽，換股比例為1股東陽換1.55股開億，計畫在10/2010完成合併的動作。東陽、開億均為汽車零組件廠，東陽的產品線為塑膠件，開億的產品線則為鈑金件，ibts認為，雙方原本合作關係即相當緊密，合併案能在營運上產生的實質綜效將有限，除此之外，現階段兩者在am(售後維修市場的市佔率均不易再明顯提升，預估合併開億後的東陽，營收的成長動能將來自於中國oem市場。
2. 11/2009東陽的稅前淨利1.70億元，yoy+1,089%，01~11/2009稅前淨利16.80億元，yoy+103.80%。東陽的業績成長動能主要來自中國市場，01~10/2009東陽在中國市場的營收80億元(佔東陽合併營收的40.96%，yoy+63.27%。
3. 東陽在中國市場的客戶包括第一汽車、東風汽車、長安汽車、廣州汽車、奇瑞汽車、哈飛汽車、成都汽車、東南汽車等，多數營運表現均優於市場帄均值，受惠於此，2005~2007年間，東陽在中國市場的營收成長率均超過30%，2008年中國汽車銷售量yoy+6.59%，不過，2008年東陽在中國市場營收yoy+12.52%。
4. 12/09/2009中國的國務院常務會議中敲定2010年提振消費具體措施，其中，與汽車業相關的包括汽車下鄉、汽車購置稅減半均將延長至2010年年底(原本的政策到期日為2009年年底，汽車以舊換新則將每輛車的補貼上限提高到18,000元人民幣(原本的政策係為給與3,000~6,000元人民幣的補貼，此外，此一政策主要受惠車款係為載客車。ibts預估，2010年中國汽車銷售量1,620萬輛，yoy+20.27%。
5. 東陽持續配合中國汽車廠在中國擴產，預估2009年中國市場營收100.22億元，yoy+72.10%，將帶動東陽的合併營收增加到196.30億元，yoy+16.99%，稅後eps 3.21元，預估2010年中國市場的營收135.29億元，yoy+35.00%，東陽的合併營收230.26億元，yoy+17.35%，稅後eps 4.14元。
※投資建議：
投資建議per 12~15x區間操作 (以2010年稅後eps 4.14元為計算基礎。