拆解恒大地雷 北京當局面臨兩難
2021-09-26 09:53經濟日報 編譯任中原／綜合外電


恒大



中國恒大集團爆發債務危機，已使北京當局面臨棘手局面。圖／路透


明年底中共將召開「二十大」，將敲定總書記習近平的第三任期。現在中國恒大集團爆發債務危機，已使北京當局面臨棘手局面：要怎麼在落實金融紀律、又不引發社會動盪之間取得平衡？

恒大「借錢蓋樓」的營運模式，是大陸政府依賴「賣地籌資」的產物。由於房產占大陸家庭財富的40%，政府自然擔心，恒大案若導致房價全面崩跌，將造成災難性的社會與經濟衝擊

習近年今年高舉「共同富裕」旗幟，推出多項產業與社會改革。他已明確表示，過去幾十年來靠著房價與負債雙升所締造的超速成長，必須予以整治。但由於政府對恒大危機難辭其咎，又擔憂恒大無序崩潰的嚴重影響，在在都增添處理恒大問題的複雜度。

去年在爆發新冠肺炎疫情後，當局實施寬鬆貨幣政策，結果導致住房銷量激增，並出現開發商投機性增建信號。政府擔心房市過熱，因而實施「三條紅線」：一是剔除預收房款後的負債比率不得大於70%，二是淨負債率不得大於100%，三是現金短債比小於1 。如果踩了其中一條，年負債增速不得超過10%；如果踩了兩條，負債增速不得超過5%；如果三條全踩，不得新增有息債務。

●恒大問題，北京要承擔部分責任

香港東方資本研究公司總經理卡尼爾表示，「政府必須承擔恒大問題的部分責任」；因為2020年當局對開發商實施的負債比率上限「三條紅線」，使恒大承受龐大的財務壓力，被迫恒大開始出售資產。

但由於政府財政高度依賴地產業，因此壓抑房價相當困難。東方資本研究公司估計，2020年地方政府逾40%的收入來自於賣地，因此政府與開發商之間存在高度的相互依存關係。

金融專家賀維表示，開發商似乎被政治化的經濟模式套牢。開發商必須依據政治風向投資，而非依據商業理念，因而產生許多不良的投資決策。

新加坡李光耀公共政策學院副教授吳木鑾表示，「恒大是地方政府的金牛。如果恒大崩潰，則賣地籌資模式與地方政府也將破產。中央政府不會坐視此事發生」。

●恒大倒下，地方政府也將遭殃

恒大董事長許家印（持股約70%）有35年黨齡，展現黨政關係不遺餘力，包括曾當選「國家勞模」，贏得「脫貧攻堅先進」大獎，及「具有中國特色社會主義的優良建商」。

主張「穩定壓倒一切」的北京當局，非常了解房市不僅創造龐大財富，也使貧富差距急速擴大。分析家指出，習近平今年提出改革的「三座大山」，分別是住房、教育與醫療，必須抑制城市居民這三項生活的漲勢，以強化「人民領導人」的合法地位。

上周恒大供應商、購屋者與投資人發動抗議行動，顯示恒大違約事件若衝擊到其他開發商，民眾的不滿情緒可能愈演愈烈。瑞士銀行估計，有十家開發商面臨財務風險，總合約銷售額高達1.86兆人民幣，約是恒大負債總額的3倍。

不過，許多分析師仍認為這場危機不太可能蔓延，預料當局將會選擇一條既能壓縮整體房產業、又能解決個別問題的路線。

北京師範大學公共政策學院專家表示，北京當局了解，如果不能審慎處理恒大，讓恒大破產，憤怒的購屋者與股東可能造成社會動盪，貸款違約可能引發金融風險，大舉裁員可能加重失業災難，私營企業可能更加恐慌。