摩根士丹利證券最新報告以「記憶體寒冬來臨」為大標，示警DRAM景氣浮現反轉訊號，將因此影響價格更強勢的編碼型快閃記憶體（NOR Flash）行情。


大摩並且只推薦高純度NOR Flash廠，同時上調陸商兆易創新目標價，下修南亞科（2408）、旺宏及華邦等台廠評級至「中立」。

大摩列舉五點說明DRAM景氣將從高峰反轉，首先是今、明年資本支出成長幅度已經低於前次景氣高峰，2017至2018年全球資本支出增幅各為23%、72%，但2021至2022年將下滑到17%及10%，隱含市場恐供過於求。

第二是國際經濟雖然復甦，然記憶體循環通常獨立發展，明年經濟成長影響有限，反觀零組件短缺嚴重壓抑需求。三是大摩預測，DRAM報價自明年走跌，記憶體廠要延續成長的難度極高。

第四，記憶體股已不便宜，大摩認為，DRAM報價在今年觸頂後，會從中期循環進入晚期循環，而現階段記憶體股的評價普遍在中期循環平均值以上一個標準差。第五是亞洲記憶體廠的風險報酬比也不再具吸引力，特別是亞洲PMI有觸頂跡象，未來全球貨幣政策緊縮也不利股市評價。

大摩預測，近期DRAM報價將持續上漲，但第3季可能就是這波的「頂」，明年步入供過於求的跌價循環，相對地，NAND和NOR Flash通常同步DRAM景氣發展，但這兩個領域的供需較為健康，NAND客戶在手庫存也不像DRAM那麼多，NOR Flash另有陸廠減產和PC需求優於預期利多，兩類記憶體價格可望偏強到年底。

NOR Flash方面，大摩仍預期，第3季價格較第2季上揚10%至20%，部分規格上看25%，第4季受惠高密度NOR Flash需求強勁支撐整體報價再調升高個位數，明年上半年雖可能轉跌，但調整幅度低於DRAM。

大摩因而將南亞科目標價自95元降至75元，旺宏目標價從54元降至44元，華邦電由40元降到33元。另將NAND概念股群聯、慧榮從「劣於大盤」升至「中立」，目標價上修到528元、78美元。晶圓代工廠重申力積電「劣於大盤」。

海外記憶體廠部分，大摩對海力士跳評砍到「劣於大盤」，美光降至「中立」，僅喊買兆易創新、三星電子和Western Digital。

旺宏雖也受益於NOR報價持續調升，但擴產3D NAND晶片令人擔心長線動能降低，預估明、後年每股純益將從今年的5.77元下滑到5.5元、5.2元。

華邦獲大摩調升獲利預測，但顧慮DRAM報價衰退抵銷NOR和MCU成長效益，預估本益比下修，今、明、後年每股純益預估為3.68元、3.6元、2.96元。